Сухой лог

Акции Полюса удвоились с минимумов осени 2022 г. Этому поспособствовал рост цены золота более чем на 20%, а также информация об успешном налаживании прямого экспорта золота в неподсанкционные страны. В результате санкций потребовалось находить новых поставщиков оборудования и менять логистические цепочки, что привело к росту как операционных, так и капитальных издержек. В свою очередь, рост издержек оказал давление на рентабельность, которая снизилась с 70% до 60%, однако мы прогнозируем восстановление рентабельности EBITDA до 65% в 2023 г. и до 68% в 2024 г.

По итогам года компания незначительно нарастила долг, но долговая нагрузка сохраняется на умеренном уровне c соотношением чистый долг/EBITDA 0,9X. Высокая доходность ОФЗ в 10,5% и требуемая рыночная премия привели к росту WACC до 15,3%, поэтому, несмотря на стабильные текущие результаты и оптимистичный прогноз производства и продаж, справедливая оценка компании значительно ниже докризисных значений. На данный момент мы считаем цену акций Полюса близкой к справедливой и даем рекомендацию «Держать» с целевой ценой на уровне 9 814 руб.

( Читать дальше )

В четверг, 11 мая, совет директоров ПАО «Полюс» принял рекомендацию акционерам выплатить дивиденды за 2022 г. в размере 436,79 руб. на акцию. Закрытие реестра на дивиденды назначено на 16 июня 2023 г. Дивидендная доходность к цене акций по состоянию на закрытие рынка 10 мая составляет около 4,1%.

Реакция рынка отчасти вызывает удивление: акции «Полюса» после объявления о дивидендах снижаются на 1,5% (по состоянию на 14:30 МСК). Видимо, рынок ожидал большего, что, вообще говоря, странно. Но, возможно, тут просто сработал принцип «Покупай на ожиданиях, продавай на фактах».


( Читать дальше )

Акции российских золотодобытчиков оказались в прошлом году под сильным давлением и имеют хороший потенциал восстановительного роста. Эти бумаги привлекательны на фоне увеличения спроса на золото в периоды высокой турбулентности на финансовых рынках. Мы возобновляем анализ акций ПАО «Полюс» с рейтингом «Покупать». Несмотря на рост затрат, «Полюс» остается одним из самых эффективных производителей золота с подтвержденной возможностью увеличения объемов добычи. Драйвером для «Полюса» будет планируемый в 2023 году рост добычи до 2,8–2,9 млн унций, восстановление продаж и возобновление выплаты дивидендов.

Мы присваиваем акциям ПАО «Полюс» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 12 034 руб. Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 26,8%.


( Читать дальше )

Полюс заинтересован в приобретении активов GV Gold для разработки Сухого Лога         

Как сообщает Коммерсантъ со ссылкой на неназванные источники, Полюс заинтересован в приобретении месторождения GV Gold Голец Высочайший, поскольку месторождение расположено в непосредственной близости от проекта Сухой Лог Полюса. Месторождение, в том числе, включает в себя три золотоизвлекательные фабрики производственной мощностью 5 млн тонн руды в год. В 2021 году производство золота составило 87 тыс. унций.

Ни Полюс, ни GV Gold не прокомментировали вопрос, и мы будем ждать официальных заявлений от компаний. В случае приобретения месторождения, компания потенциально может перерабатывать на ЗИФ некоторую часть руды, добываемой на Сухом Логе. Напомним, запуск Сухого Лога был ранее запланирован на 2027 год, но, по данным Коммерсанта, компания намерена опубликовать обновленный график в этом году. У нас нет официального рейтинга по Полюсу.

Атон

Полюс: Производственный отчет и ожидания МСФО за 2022 год; восстановление и дальнейший рост производства

Вчера компания раскрыла производственный отчет за 2022 год, в котором отмечается восстановление производства во 2П22 до уровня прошлого года. С незначительной разницей по месторождению Наталка, это совпало с нашими ожиданиями. Несмотря на все еще отстающие продажи от производства во 2П22, по нашим ожиданиями, а также почти на 20% более крепкий рубль, мы ожидаем восстановление денежного потока до около 500 млн долл. во 2П22 (после отрицательного значения в 1П22) в основном за счет более высокого производства и отсутствия большого оттока рабочего капитала.

Позитивной частью отчета стали план производства на 2023 год в 2,8–2,9 млн унц. (+12% к 2022 году) и предварительное объявление новых проектов, способных нарастить производство золота еще на 12% к 2028 году (по сравнению с 2023 годом, в случае неизменного уровня добычи до 2028 года). На наш взгляд, это даст возможность показать рост производства даже до запуска Сухого Лога, сроки реализации которого могут быть ожидаемо сдвинуты.

Ренессанс Капитал

«Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний. Доказанные и вероятные запасы по международной классификации являются крупнейшими в мире, составляют 104 миллиона унций.

Компания недооценена к иностранным аналогам с точки зрения соотношения капитализации к запасам. Учитывая роль золота в мировой экономике и финансах, это делает вложения в бумаги Полюса актуальным вариантом хеджирования средне- и долгосрочных инфляционных и кредитных рисков безотносительно кратко- и среднесрочных шоков. Мы полагаем, что глобальный спрос на драгоценные металлы и камни останется стабильно высоким. Консервативные прогнозы Союза золотопромышленников РФ отражают ожидания ситуации, когда производство золота будет отставать от прироста мирового ВВП.


( Читать дальше )

После возобновления торгов бумаги «Полюса» продемонстрировали более позитивную динамику в сравнении с российским рынком и уверенно превысили уровни конца февраля. Акции компании традиционно выступают защитным активом, что обусловлено стабильным спросом на золото, возрастающим в периоды неопределенности и кризисов, а также низкой себестоимостью добычи и умеренной долговой нагрузкой. В то же время ставка ЦБ 17% и рост доходностей ОФЗ привели к росту WACC до 15%.

Возросшие риски, связанные с инфляцией издержек, санкционным давлением, сдвигом реализации инвестиционных проектов и др., требуют пересмотра справедливой дивидендной доходности «Полюса» с 4-5% до 7-8%. При текущей цене золота и валютном курсе дивиденд «Полюса» внутри 2023 г. составит 686 руб. на акцию (доходность 5,1%). В условиях, когда акции компании стоят 13 800 руб., выплата должна составлять не менее 950 руб. на акцию, что возможно лишь в случае роста цены золота с 2 000 до 2 500 долл. за унцию. Мы допускаем значительный рост стоимости металла в будущем на фоне турбулентности мировой экономики, однако при текущей конъюнктуре рынка золота сохраняем сдержанный взгляд на бумаги «Полюса» с рекомендацией «Держать» и оцениваем справедливую стоимость акций на уровне 9 874 руб.

Жителев Сергей

( Читать дальше )

Алексей Востоков займет должность гендиректора Полюса   

Как сообщается в пресс-релизе Полюса, Павел Грачев, занимавший должность гендиректора компании с 2014 года, покидает свой пост, а на его место назначен Алексей Востоков. Также г-н Грачев покинет совет директоров сегодня, 12 апреля. Г-н Востоков присоединился к команде Полюса в 2014 году и с тех пор занимал ряд руководящих позиций в компании, в том числе, возглавлял юридическое сопровождение сделок по слиянию и поглощению. Также в настоящее время он входит в состав Совета директоров ПАО «Лензолото».

Г-н Востоков имеет большой опыт работы в Полюсе, в том числе, как сообщается, он принимал участие в ряде важных сделок, включая приобретение месторождения Сухой Лог и размещение акций Полюса. В связи с этим мы считаем, что смена гендиректора не должна существенно повлиять на инвестиционный кейс Полюса.

Атон

Наш базовый прогноз по EBITDA за 2022 составляет $3.6 млрд (+2% г/г), что подразумевает дивидендную доходность на уровне 7%. В данный момент цены на золото поддерживаются геополитической напряженностью и неопределенностью в мире. Вместе с тем наша общая позиция по металлу остается нейтральной – мы предполагаем, что украинский конфликт вскоре разрешится, а повышение процентных ставок в США пройдет в ожидаемых пределах без изменений. Кроме того, на наш взгляд, цена на золото может оказаться под давлением, если Россия «распечатает» свои запасы золота.

Инвестиционный кейс Полюса – экспозиция на золото и низкая долговая нагрузка. Полюс является голубой фишкой среди мировых производителей золота – компания поддерживает самый низкий уровень денежных затрат (TCC) и является одним из лидеров по объему запасов, доступных на 100% для добычи открытым способом. Компания предлагает инвесторам умеренный темп роста производства (с 2.7 млн унций в 2021 до 2.9 млн унций в 2023) и, таким образом, в конечном итоге является ставкой на цену золота с низким плечом. Сухой Лог представляется привлекательным проектом экспансии с капзатратами $3.3 млрд и производством 2.3 млн унц. при TCC $390/унц., но поскольку запуск планируется только в 2027, он вряд ли существенно повлияет на текущий инвестиционный профиль Полюса.

Лобазов Андрей

( Читать дальше )

Акции золотодобывающих компаний все еще можно рассматривать в качестве защитных активов в периоды высокой турбулентности на рынках. При этом бумаги российских эмитентов оказались под давлением из-за геополитических факторов.

Мы сохранили на 2022 г. рекомендацию «Покупать» по акциям ПАО «Полюс», но снизили целевую цену относительно предыдущей цели, не реализованной в прошлом году. Несмотря на рост издержек и рыночных рисков, «Полюс» остается одним из самых эффективных производителей золота с подтвержденной возможностью увеличения объемов добычи.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Мы рекомендуем «Покупать» акции ПАО «Полюс» с целевой ценой 15 019 руб. на 2022 г. и потенциалом роста 22,3%.

ПАО «Полюс» — основной производитель золота в России и один из ведущих в мире, с самой низкой себестоимостью, крупнейшими запасами и большим потенциалом роста производства.

Основной фактор долгосрочной привлекательности ПАО «Полюса» в том, что он один из немногих, кто имеет перспективу значительного роста объемов добычи золота. Освоение крупнейшего месторождения Сухой Лог позволит «Полюсу» с 2026 г. войти в число мировых лидеров золотодобывающей отрасли не только по запасам, но и по объемам производства.

( Читать дальше )