Сергей Блинов

Это макрообзор за 24 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Прогноз роста мировой экономики снижен с 2,7 до 2,3%. Свой вклад в это снижение внесли почти все крупные экономики мира, кроме Китая. В качестве основного обоснования снижения прогнозы ВБ называет разразившиеся «торговые войны».
• Мексика: ВВП и РДМ растут. Реальная денежная масса в Мексике по итогам апреля выросла на 7,5% к апрелю 2024 года. ВВП Мексики в 1 квартале 2025 года вырос на 0,8%.

Экономика России

• Инвестиции в основной капитал в 1 квартале ускорились: +8,7% после замедления роста инвестиций в течение трёх предыдущих кварталов подряд.
• Наш прогноз роста ВВП 2025 снижен с 3,5 до 1,8%. Это результат пересмотра прогноза ВВП на 2025 год и на два последующих года. Основная причина снижения прогноза – замедление роста реальной денежной массы.
• По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 24 неделе составили 15,4 тыс. Темпы падения ускорились до -40%. Оценка рынка легковых в июне: 81 тыс. (-35%).

Краткое резюме: прогноз ВВП 2025 года снижен до +1,8%

Центробанк в апреле 2025 выдал свой обновлённый прогноз до 2027 года, а Росстат выдал данные по ВВП в 2024 году. Кроме того, известна траектория роста денежной массы и инфляции на 1 июня, а также предварительная оценка Росстата роста ВВП в 1 квартале 2025 года.

Исходя из этих новых данных мы пересчитали (уточнили) прогноз ВВП на ближайшие три года. Итоги расчётов приведены в таблице 1.

Таблица 1.

По базовому прогнозу ВВП в 2025 году вырастет на 1,8%. В 2026 и 2027 годах рост составит 2,0% и 1,2%, соответственно.

Таким образом, прогноз на 2025 год снижен с 3,5 до 1,8%.

Прогноз изменился по трём основным причинам:

1. Замедление роста реальной денежной массы. Например, в нашем предыдущем прогнозе рост РДМ по итогам 2025 года ожидался на уровне 5,4%, сейчас ожидается на уровне 4,0%. По итогам 2026 года ожидался 4,3%, сейчас 1,7%.
2. Фактический ВВП прошлых лет оказался выше. Росстат со времени нашего прошлого прогноза несколько раз пересматривал итоги 2022, 2023 годов в сторону повышения. Поэтому процент роста к низким цифрам до пересмотров Росстата был выше. А процент роста к более высоким цифрам после пересмотров стал, естественно, ниже.

Это обзор за 23 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности PMI manufacturing находится ниже 50 пунктов (= снижение деловой активности) в большинстве стран мира. В целом в экономике деловая активность выше, благодаря сектору услуг.
• Япония: реальная денежная масса сжимается. Уже 31-й месяц денежная масса растёт медленнее цен.
• В Турции наоборот: второй месяц подряд денежная масса растёт быстрее цен, падение реальной денежной массы прекратилось.
• Украина: реальная денежная масса сжимается. В апреле рост денежной массы Украины (11,1%) были ниже, чем рост цен (12,1%).

Экономика России

• Реальная денежная масса на 1 июня: +5,2% годовых (+3,4% месяц назад).
• ЦБ понизил ставку до 20%. Правильнее (с точки зрения ускорения экономического роста) было не ставку снижать, а наращивать более быстрыми темпами денежную массу.
• По оценке Минэкономразвития, в апреле ВВП России вырос на 1,9% к апрелю 2024 года. Это выше, чем в феврале (0,5%), марте (1,1%) и по итогам 1 квартала (+1,4%). Выпуск базовых отраслей в апреле: +2%. Это около 60% ВВП.

Это макрообзор за 22 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• По объёму денежной массы в мире лидирует Китай: 45 трлн в пересчёте на доллары США. На втором месте США (22 трлн), на третьем – Еврозона (17 трлн). Россия с результатом 1,4 трлн на фоне лидеров смотрится карликом.
• В США рост реальной денежной массы продолжается уже четвёртый месяц подряд (после непрерывного падения в течение 29 месяцев).
• В Турции рост ВВП замедляется.

Экономика России

• Промпроизводство в апреле выросло на 1,5% к апрелю прошлого года. Темпы чуть лучше, чем в феврале (+0,2%) и марте (+0,8%), но всё равно низки. Замедление роста очевидно.
• Реальные цены производителей снижаются (= цены производителей растут ниже, чем потребительские цены. Такое падение – неизменный спутник замедлений и падений экономического роста.
• Рост деловой активности в обрабатывающей промышленности в мае возобновился после двух месяцев снижения в марте-апреле.
• Наша оценка итогов мая на рынке легковых автомобилей снизилась до 92 тыс. (94 тыс. оценка прошлой недели). Это -28% к маю прошлого года.

Это обзор за 21 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• По предварительным оценкам деловая активность начала снижаться в Японии, Германии и Еврозоне в целом.
• Реальная денежная масса в Мексике по итогам марта выросла на 6,4% к апрелю 2024 года. Рост ВВП продолжает замедлятся, по итогам 1 квартала +0,8%. По прогнозам МВФ ВВП в Мексике к концу 2025 года составит -0,3%. Мы оцениваем такой прогноз как пессимистичный и не ожидаем падения ВВП Мексики.

Экономика России

• Индикатор бизнес-климата от ЦБ показывает, что рост экономики России продолжается.
• Судя по данным за 21 неделю, рынок легковых автомобилей в мае составит около 96 тыс. (-26% к маю прошлого года). Темпы падения сохранились вблизи апрельских (-25%). Продажи за последние 12 месяцев на уровне 1,4 млн.
• Инфляция, снизившаяся в апреле до 10,2%, по итогам мая может опуститься до 9,7% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Предварительные данные PMI: активность снижается

Вышли предварительные индексы PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии.

Это обзор за 20-ю неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В Китае наблюдается небольшое ускорение роста реальной денежной массы (РДМ) до +8,1% (лучший темп за 12 месяцев). ВВП вырос в 1 квартале на 5,4%.
• В Японии реальная денежная масса сжалась на 3,7% за год по итогам марта. Это максимальное падение как минимум за последние 30 лет. При этом ВВП продолжает расти: +1,7% в 1 квартале 2025 года.
• В Британии реальная денежная масса растёт третий месяц подряд после падения в течение трёх лет. ВВП в 1 квартале вырос на 1,2%.

Экономика России

• Российский ВВП в 1 квартале вырос на 1,4% к 1 кварталу прошлого года. Рост резко замедлился. Возможное влияние «високосного» прошлого года можно максимально оценить в 1 процентный пункт. Но даже с такой поправкой рост (+2,4%) резко замедлился по сравнению с +4,5% в 4 кв.
• В наших прогнозах ВВП снижение темпов роста РДМ до 4% было предусмотрено только к концу 2026 года. Однако уже на 1 мая рост РДМ составил всего +3,5% годовых. Это ухудшает перспективы экономического роста в России и требует пересмотра нашего прогноза ВВП на 2025 год.

Это обзор за 19-ю неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Индекс PMI от компании S&P Global показывает рост деловой активности в большинстве крупных экономик мира, в том числе в США и Китае.
• Экономика Еврозоны в 1 квартале 2025 года выросла на 1,2%. Рост ВВП постепенно ускоряется. Мы прогнозировали такое ускорение, учитывая начавшийся рост реальной денежной массы в зоне евро.

Экономика России

• Рост ВВП в России замедляется. С +6,2% в 3 квартале 2023 года он замедлился до +1,7% в 1 квартале 2025 года (оценка Минэкономразвития). 16 мая Росстат опубликует свою предварительную оценку роста ВВП в 1 квартале. Возможно, потребуется пересмотреть наш прогноз роста ВВП в 2025 году с +3,5% в меньшую сторону.
• Рост реальной денежной массы на 1 мая замедлился до +3,5%. Мы уже писали ранее, что апрельский прогноз ЦБ предполагает нулевой рост реальной денежной массы по итогам 2025 года. Это прямая угроза остановки роста ВВП.
• Первые две недели (№№ 18 и 19), включающие майские дни, плохая основа для оценок, так как количество рабочих дней невелико, много праздников. Тем не менее, наши расчёты на основе недельных данных говорят, что по итогам мая регистрации могут составить 107 тысяч легковых автомобилей (-16%).

Это обзор за 18 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Деловая активность в мировой промышленности снижается. Аутсайдеры – Британия и Канада.
• Аргентина: ВВП вырос в 4 квартале, несмотря на падение реальной денежной массы (РДМ). При этом РДМ с февраля 2025 года прекратила более чем двухлетнее падение.

Экономика России

• Коммерческий грузооборот предприятий транспорта в феврале снизился. Но низшей точкой остаётся ноябрь. В декабре и январе наблюдался рост. Сохраняется рост и за два первых месяца года: +1,7%.
• Сальдо торгового баланса стабильно держится на уровне 120-140 млрд. долларов в год.
• Выпуск базовых отраслей в марте вырос на 0,9% к марту прошлого года. Это около 60% ВВП. Минэкономразвития оценило рост ВВП в 1 квартале: +1,4%.
• Судя по недельным данным, рынок легковых автомобилей в апреле составил порядка 103 тысяч или выше. Падение к апрелю прошлого года - 25%. По сравнению с мартом (-46%) падение замедляется.
• Судя по недельным данным, в апреле инфляция может составить 10,4%.

Это обзор за 17 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Новый прогноз МВФ предполагает замедление роста мировой экономики с +3,3% в 2024 до +2,8% в 2025 году.
• Предварительные индексы деловой активности (PMI) говорят об ухудшении ситуации в странах Еврозоны.
• В США рост реальной денежной массы (РДМ) продолжается уже четвёртый месяц подряд. До этого РДМ в США сжималась в течение 29 месяцев. Рост РДМ улучшает перспективы американской экономики.

Экономика России

• ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21%. В прошлом ЦБ торопился снижать ставку, что было ошибкой. Сейчас ЦБ эту ошибку не повторяет.
• Прогнозы ЦБ по ключевым показателям остались без изменений. Рост РДМ к концу года по этому прогнозу может прекратиться.
• Апрельские прогнозы ВВП: правительство (+2,5%) и ЦБ (+1,5%) сохранили прогноз без изменений, МВФ повысил оценку роста с +1,4% до +1,5%.
• Прибыль предприятий приросла в феврале на 2,6 трлн рублей.
• Промпроизводство в марте выросло на 0,8%. В феврале было +0,2%.

Это обзор за 16 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Продажи премиум-автомобилей четырёх марок (Ауди, БМВ, Мерседес, Тесла) падают пятый квартал подряд.
• Банк Турции повысил ставку после двух снижений подряд. В условиях высокой инфляции и ослабления турецкой лиры повышение ставки – правильный, хотя и запоздалый шаг. Второе позитивное изменение в денежно-кредитной сфере Турции: прекратилось падение реальной денежной массы. ВВП Турции в 2024 году замедлил рост. Мы ожидаем, что замедление роста ВВП продолжится и в 2025 году, если ЦБ не будет наращивать реальную денежную массу более активно.

Экономика России

• Правительство обновило свой прогноз, сохранив ожидаемый рост ВВП в 2025 году на уровне +2,5%. До конца апреля ожидаются обновлённые прогнозы МВФ и ЦБ.
• Индикатор бизнес-климата Банка России говорит о том, что рост экономики продолжается.
• Реальные цены производителей падают. Это негативный сигнал.
• Наша оценка итогов апреля на рынке легковых автомобилей выросла до 98 тыс. (94 тыс. на прошлой неделе). Причина: относительно неплохие результаты регистраций на прошедшей, 16-й неделе.