Макрообзор № 22 (2025)

Это макрообзор за 22 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• По объёму денежной массы в мире лидирует Китай: 45 трлн в пересчёте на доллары США. На втором месте США (22 трлн), на третьем – Еврозона (17 трлн). Россия с результатом 1,4 трлн на фоне лидеров смотрится карликом.
• В США рост реальной денежной массы продолжается уже четвёртый месяц подряд (после непрерывного падения в течение 29 месяцев).
• В Турции рост ВВП замедляется.

Экономика России

• Промпроизводство в апреле выросло на 1,5% к апрелю прошлого года. Темпы чуть лучше, чем в феврале (+0,2%) и марте (+0,8%), но всё равно низки. Замедление роста очевидно.
• Реальные цены производителей снижаются (= цены производителей растут ниже, чем потребительские цены. Такое падение – неизменный спутник замедлений и падений экономического роста.
• Рост деловой активности в обрабатывающей промышленности в мае возобновился после двух месяцев снижения в марте-апреле.
• Наша оценка итогов мая на рынке легковых автомобилей снизилась до 92 тыс. (94 тыс. оценка прошлой недели). Это -28% к маю прошлого года.
• Судя по недельным данным, в мае инфляция может снизиться до 9,7%.

Рынки грузовиков

• В 1 квартале рынки тяжёлых грузовиков некоторых стран (по которым известны данные) снизились по сравнению с 1 кварталом прошлого года. Указанные страны составляют порядка 90% мирового рынка.
• На 22-й неделе регистрации грузовиков полной массой 3,5 тонн и выше составили 939 шт. Это -61% к 22-й неделе прошлого года. Уже 10 недель темпы падения держатся в диапазоне -58...-63%. Признаком улучшения ситуации станет замедление темпов падения до -50%, -40%, -30% и далее.
• Судя по трём первым неделям месяца, рынок тяжёлых грузовиков (более 14 тонн) в мае может составить 3,3 тыс. шт. (-58%). Это ниже оценки прошлой недели (3,4 тыс.). Продажи в мае могут стать худшими за 8 лет (с февраля 2017 года).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Крупнейшие денежные массы в мире: Китай лидирует

Как положение пяти крупнейших стран (Еврозону посчитаем как страну) в мировом рейтинге по объёму денежной массы менялось по времени, показано на графике ниже.

Диаграмма хорошо отражает соотношение денежных масс. Так в Китае она самая большая и в два раза больше, чем в США, занимающих вторую строчку.

Можно на этот же график добавить Россию.

На фоне мировых лидеров российская денежная масса выглядит карликом.

Важно отметить, что денежная масса — это деньги резидентов. Поэтому, например, доллары нерезидентов (наличные или хранящиеся на счетах) в денежную массу М2 США не входят. Не входят в денежную массу США и международные резервы других стран, хранящиеся в долларах.

По объёму такой валюты «в международном обращении» США многократно превосходят другие страны, в том числе Китай.

США: рост реальной денежной массы продолжается

Денежная масса в США по итогам апреля выросла на 4,5%. Пятый месяц она растет быстрее цен (= растёт в реальном выражении). Сжатие реальной денежной массы (РДМ), продолжавшееся до этого 29 месяцев подряд закончилось.

Реальная денежная масса (РДМ) сейчас на 2,1% больше, чем год назад.

Рост продолжается четвёртый месяц подряд. Отметим, что падение РДМ прекратилось синхронно и в Еврозоне, и в США.

После снижения, которое наблюдалось с декабря 2021 года, РДМ вернулась на траекторию, которая была характерна для неё в последние 15 лет (см. красный пунктир на графике ниже).

Другими словами, ниже линии тренда РДМ не упала. Именно этим можно объяснить отсутствие падения ВВП в США, несмотря на первое с 1930-х годов падение номинальной денежной массы и самое большое с 1940-х годов падение реальной денежной массы.

Ещё одной причиной отсутствия рецессии в США может быть небывалый (наблюдавшийся ранее только во время Второй мировой войны) рост реальной денежной массы в 2020-21 годах.

Этот запас покупательной способности, сделанный в “тучные”, с точки зрения РДМ, 2020 и 2021 годы, затем постепенно растрачивался в “тощие” последующие годы.

Таким образом, несмотря на рекордные за 70-80 лет сжатия ДМ и РДМ, экономика США, похоже, пройдёт это сжатие без рецессии.

Отсутствует и ещё один фактор, предшествовавший Великой депрессии (1929-1933) и Великой рецессии (2008-2009) – высокий денежный мультипликатор.

Отношение денежной массы к денежной базе в США (это и есть мультипликатор) в ходе многочисленных раундов количественного смягчения в 2008-2013 годах и ещё одного гигантского смягчения в 2020 году снизилось до 4.

Говоря иначе, резкого падения мультипликатора со значений 7 или 8, как было накануне указанных кризисов, ожидать не приходится – мультипликатор и без того низок. А значит низки и риски в банковской системе.

ВВП США в 1 квартале вырос на 1,9%.

По истории видно, что это неплохие темпы роста для США. Мы продолжим следить за развитием событий в экономике Соединённых Штатов.

Турция: рост ВВП замедляется

Рост ВВП в первом квартале 2025 года (2,0%) замедлился.

Среднегодовые темпы (синяя линия на графике) тоже продолжают замедляться.

Видно это и по годовым данным: ВВП в 2024 году (+3,2%) рос медленнее, чем в 2023 году (+5,1%).

МВФ повысил свой прогноз на 2025 год с 2,6% до 2.7 %, 0,1 процентного пункта.

Однако, учитывая падение реальной денежной массы, мы ожидаем более низких темпов роста ВВП, чем прогнозирует МВФ.

Росстат сообщил, что рост промышленного производства в апреле составил +1,5% к апрелю прошлого года. Напомним, что в марте рост был ещё меньше, 0,8%.

Несмотря на низкие темпы роста, показатель обновляет исторические рекорды. За последние 12 месяцев (скользящий год) объём промпроизводства составил 108% от уровня 2021 года.

Оценка:
Промпроизводство в России — это около 30% ВВП, почти одна треть.
И эта треть экономики в апреле росла небольшими темпами, всего лишь +1,5% к апрелю 2024 года.

Более точно понять экономическую динамику первого квартала можно будет в среду, 4 июня. В этот день Росстат сообщит о выпуске базовых отраслей экономики (это уже около 60% ВВП). И тогда же Минэкономразвития даст свою оценку роста ВВП в апреле.

Реальные цены производителей снижаются (негатив)

Росстат сообщил, что цены производителей по итогам апреля показали рост 2,7% годовых. Это ниже, чем рост потребительских цен за тот же период (10,2%).

Когда цены производителей растут медленнее потребительских цен (грубо: производители не могут повысить свои цены хотя бы на уровень инфляции), это означает, что они (цены производителей) в реальном выражении не растут, а снижаются.

По итогам апреля в реальном выражении цены производителей снизились на 6,8%. Падение ускоряется. И это при том, что в феврале реальное падение цен производителей почти прекратилось и составляло символические -0,2% годовых.

Обратите внимание: все кризисы в России (1998, 2008, 2015 и др.) сопровождаются падением цен производителей в реальном выражении.

PMI: рост деловой активности в промышленности возобновился

Как сообщает S&P Global, индекс PMI в обрабатывающей промышленности России в мае составил 50,2 пункта.

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, ниже 50 пунктов — снижение.

Среднегодовой индекс (график ниже, тёмно-синяя линия) сейчас худший за последние два года, но при этом выше 50 пунктов.

Резюме:

Не падение. Отметим, что в 2021 году индекс большую часть времени находился ниже 50 пунктов. И это не помешало экономике России вырасти в том году на 6%.

Замедление. Деловая активность при этом очевидно замедляет свой рост с июля прошлого года.

Оценка рынка легковых в мае: 92 тыс. (-28%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 22 неделе составили 23,7 тыс.

Это -28% к 22 неделе прошлого года.

Темпы падения были максимальными на 12 неделе (-47%). Последние семь недель темпы падения находятся в диапазоне -30...-20%.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 92 тыс. (94 тыс. – оценка недельной давности).

Если оценка верна, то падение в мае составит -28%.

Падение по сравнению с апрелем (-25%) немного ускорилось.

В ближайшее время на этой неделе итоги месяца опубликуют Минпромторг и Автостат.

С 1 по 26 мая среднесуточный рост цен составил 0,008%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам мая составит 9,7% годовых. Этот показатель сохраняется уже вторую неделю подряд.

Инфляция на 21-й неделе (0,06%) заметно ниже инфляции 21-й недели 2024 года (0,1%).

Недельный рост цен уже четвёртую неделю подряд держится ниже уровня прошлого года (красная линия ниже оранжевой на графике).

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Оценка роста ВВП в апреле и другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ