Макрообзор № 19 (2025)

Это обзор за 19-ю неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Индекс PMI от компании S&P Global показывает рост деловой активности в большинстве крупных экономик мира, в том числе в США и Китае.
• Экономика Еврозоны в 1 квартале 2025 года выросла на 1,2%. Рост ВВП постепенно ускоряется. Мы прогнозировали такое ускорение, учитывая начавшийся рост реальной денежной массы в зоне евро.

Экономика России

• Рост ВВП в России замедляется. С +6,2% в 3 квартале 2023 года он замедлился до +1,7% в 1 квартале 2025 года (оценка Минэкономразвития). 16 мая Росстат опубликует свою предварительную оценку роста ВВП в 1 квартале. Возможно, потребуется пересмотреть наш прогноз роста ВВП в 2025 году с +3,5% в меньшую сторону.
• Рост реальной денежной массы на 1 мая замедлился до +3,5%. Мы уже писали ранее, что апрельский прогноз ЦБ предполагает нулевой рост реальной денежной массы по итогам 2025 года. Это прямая угроза остановки роста ВВП.
• Первые две недели (№№ 18 и 19), включающие майские дни, плохая основа для оценок, так как количество рабочих дней невелико, много праздников. Тем не менее, наши расчёты на основе недельных данных говорят, что по итогам мая регистрации могут составить 107 тысяч легковых автомобилей (-16%).
• Судя по недельным данным, в мае инфляция может снизиться до 9,7% годовых (на 0,7 процентного пункта ниже, чем в апреле). Однако рост денежной массы при этом замедляется примерно на 3 процентных пункта за месяц. Другими словами, снижение инфляции не спасает экономику России от приближения кризиса.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Рост деловой активности сохраняется в большинстве стран

Индексы деловой активности PMI Composite, отражающие ситуацию как в промышленности, так и в услугах, в большинстве стран в позитивной зоне, то есть, выше 50 пунктов.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

Ухудшилась ситуация в Британии и Бразилии, но зато улучшилась в ЮАР и Японии.

Крупнейшие экономики мира — Китай и США — демонстрируют рост деловой активности.

Экономика Еврозоны: +1,2% в 1 кв. 2025

По данным Евростата ВВП Еврозоны в 1 квартале 2025 года вырос на 1,2% к 1 кварталу 2024 года.

Рост держится на уровне «1% и выше» уже третий квартал подряд. Рост ВВП постепенно ускоряется, что особенно заметно по траектории синей линии на графике. От 0,03% по итогам 1 квартала 2024 года рост ускорился до +1,1% по итогам 1 квартала 2025 года.

При этом рост реального ВВП с доковидного пика (на графике ниже выделен жёлтой выноской) составил всего 5% за 5 лет.

Однако сейчас ВВП немного ускоряется. Если рост в 2023 году составил всего 0,4%, то в 2024 году уже 0,8%, а в первом квартале 2025 года, как уже сказано выше, ВВП вырос на 1,2%.

Мы прогнозировали такое ускорение, учитывая начавшийся в Еврозоне рост реальной денежной массы (см. здесь).

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Рост ВВП замедлился до +1,7%

Росстат 16 мая расскажет о динамике ВВП первого квартала. Но Минэкономразвития уже дало предварительную оценку, +1,7%. Как это выглядит, показано на графике.

Локальный пик темпов роста был в 3 квартале 2023 года: +6,2%. С тех пор темпы роста снижались, с небольшими откатами, до нынешних +1,7%.

Среднегодовые (средние за 4 квартала) темпы роста достигли пика по итогам 1 квартала 2024 года: +5,5%. Сейчас они снизились до +3,5%.

Прогноз:

Наш текущий прогноз ВВП на 2025 год как раз предполагает рост на 3,5%.

Очевидно, его придётся пересматривать. Ведь чтобы он сбылся при таких результатах первого квартала, необходим рост более чем на 3,5% в оставшиеся три квартала года. Это маловероятно.

Мы дождёмся выхода данных Росстата 16 мая, и пересмотрим свой прогноз роста ВВП на этот год.

Реальная денежная масса: рост останавливается

ЦБ опубликовал (см. https://cbr.ru/statistics/macro_itm/dkfs/sr_ma_estim/) оценку денежной массы на 1 мая – 117,8 триллиона рублей. За 12 месяцев денежная масса выросла на 14,2%.

Инфляция за этот же период 10,4% (об инфляции см. далее).

Получается, что в реальном выражении денежная масса выросла всего на 3,5% (см. график).

(Расчёт: 1,142 / 1,104 = 1,035)

Это минимальные темпы роста за последние 3 года.

Резюме:

ЦБ настойчиво ведёт экономику к кризису.

Оценка рынка легковых в мае: 107 тыс. (-16%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 19 неделе составили 17,5 тыс.

С одной стороны — это одна из худших недель года. С другой стороны — это очень хороший результат для трёх (и это в лучшем случае) регистрационных дней. Порядка 5,8 тыс. в день.

Темпы падения замедлились до -20% к 19 неделе прошлого года (-30% на прошлой неделе).

В целом темпы падения продолжают замедляться уже семь недель, максимальными они были на 12 неделе (-47%). Замедление темпов особенно заметно в месячных данных.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за май составят порядка 107 тыс. Такая очень оптимистичная оценка, возможно, связана с частой сменой рабочих и праздничных дней. Более точное ожидание майского результата можно будет сделать по итогам 20-й недели.

Но если всё таки принять такую оценку рынка (107 тыс.), то падение в мае составит -16%.

Падение по сравнению с мартом (-46%) и апрелем (-25%) замедляется.

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) по итогам мая в таком случае составят около 1,43 млн.

*-данные за май предварительные.

Получается, что показатель стабилизируется на уровне около 1,4 млн.

Оценка

Если падение продолжит замедляться, а затем начнётся рост, уровень 1,45-1,50 млн. по итогам года будет вполне достижим.

Инфляция в мае может снизиться до 9,7%

В апреле рост цен по нашей предварительной оценке составил 10,4%.

С 1 по 5 мая среднесуточный рост цен составил 0,004%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам мая составит 9,7% годовых.

Другими словами, снижение инфляции, которого все ждали, видимо, началось.

Недельная инфляция (0,03% на 18 неделе 2025 года) намного ниже, чем на 18 неделе прошлого года (0,09%).

Красная линия ниже оранжевой линии на графике — это однозначная заявка на снижение годовой инфляции.

Напомним, что для роста экономики важна не инфляция сама по себе. Важно, насколько денежная масса опережает инфляцию (= насколько растёт реальная денежная масса, РДМ).

Здесь новости не радуют.

— инфляция в мае может замедлиться на 0,7 процентного пункта (с 10,4 до 9,7%).

— рост денежной массы при этом в апреле замедлился почти на 3 процентных пункта (с 17 до 14,2%).

Рост реальной денежной массы замедляется и грозит полной остановкой экономического роста (см. выше сюжет про реальную денежную массу).

Резюме: снижение инфляции не поможет росту экономики, если денежная масса замедляет рост ещё быстрее.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

ВВП России в 1 квартале и другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии