Макрообзор № 23 (2025)

Это обзор за 23 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности PMI manufacturing находится ниже 50 пунктов (= снижение деловой активности) в большинстве стран мира. В целом в экономике деловая активность выше, благодаря сектору услуг.
• Япония: реальная денежная масса сжимается. Уже 31-й месяц денежная масса растёт медленнее цен.
• В Турции наоборот: второй месяц подряд денежная масса растёт быстрее цен, падение реальной денежной массы прекратилось.
• Украина: реальная денежная масса сжимается. В апреле рост денежной массы Украины (11,1%) были ниже, чем рост цен (12,1%).

Экономика России

• Реальная денежная масса на 1 июня: +5,2% годовых (+3,4% месяц назад).
• ЦБ понизил ставку до 20%. Правильнее (с точки зрения ускорения экономического роста) было не ставку снижать, а наращивать более быстрыми темпами денежную массу.
• По оценке Минэкономразвития, в апреле ВВП России вырос на 1,9% к апрелю 2024 года. Это выше, чем в феврале (0,5%), марте (1,1%) и по итогам 1 квартала (+1,4%). Выпуск базовых отраслей в апреле: +2%. Это около 60% ВВП.
• Прибыль предприятий в марте приросла на 1,45 трлн рублей.
• Рынок легковых в мае: 91 тысяча, -28%. Оценка рынка легковых в июне: 92 тыс. (- 26%).
• Инфляция в июне может снизиться до 9,2%. С 27 мая по 2 июня среднесуточный рост цен составил 0,005%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

В мировой промышленности пессимизм, спасают услуги

Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности PMI manufacturing находится ниже 50 пунктов (= снижение деловой активности) в большинстве стран мира. В таблице ниже индекс в таких странах показан красным.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

В Китае падение показывают оба из двух альтернативных индексов, в США — один из двух.

Из трёх крупнейших экономик мира (по ППС) только в Индии наблюдается уверенный рост деловой активности в промышленности на высоком уровне (57,6 пункта).

Но это промышленность. За счёт сектора услуг дела в целом по экономике (PMI Composite) выглядят лучше (таблица ниже).

Источник иллюстрации: телеграм-канал ММI

Даже Еврозона за счёт услуг выходит в плюс, несмотря на падение деловой активности в двух крупнейших её экономиках — Германии и Франции. Ну а Индия опять впереди планеты всей — 59,3 пункта.

Япония: реальная денежная масса сжимается

В Японии уже 31-й месяц денежная масса растёт медленнее цен.

Это значит, что в реальном выражении, в своей покупательной способности денежная масса сжимается.

Интересно, что падение реальной денежной массы (РДМ) в Японии началось в 2022 году, также как в США, Еврозоне, Британии.

Но если там падение РДМ синхронно закончилось и в 2025 году уже отмечается рост, то в Японии падение РДМ не только продолжается, но и усиливается.

Турция: рост РДМ возобновился

Второй месяц подряд денежная масса в Турции растёт быстрее цен.

Реальная денежная масса растёт мизерными темпами (+0,4% в марте и +0,8% в апреле).

Но всё таки это рост. Рост после 14-ти месяцев падения подряд.

В прошлом макрообзоре (см. макрообзор № 22) мы отмечали, что рост ВВП Турции замедлился.

Украина: реальная денежная масса сжимается

В апреле рост денежной массы Украины (11,1%) были ниже, чем рост цен (12,1%).

Это значит, что реальная денежная масса сжимается.

Это второй месяц сжатия РДМ подряд.

Сейчас РДМ Украины меньше, чем в январе 2014 года, ещё до «майдана».

Связь между РДМ и ВВП Украины не такая тесная, как в России. Предположительно (гипотеза требует проверки), это происходит из-за использования других валют (кроме гривны) в расчётах внутри страны.

Тем не менее, рост ВВП уже на протяжении четырёх кварталов замедляется, а в 4 квартале было зафиксировано его небольшое снижение (-0,1%).

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Реальная денежная масса по итогам мая: +5,2% годовых

ЦБ сообщил, что денежная масса в мае выросла до 118,4 трлн рублей.

Источник: ЦБ РФ

Рост денежной массы немного ускорился (с 14,0% до 15,4% годовых).

Инфляция при этом снизилась, по нашей оценке) с 10,2% до 9,7% годовых.

Оба показателя движутся в правильном для роста РДМ направлении.

С учётом этих данных, реальная денежная масса на 1 июня выросла на 5,2% к аналогичному периоду прошлого года.

Рост слабый, но, по сравнению с +3,4% месяц назад, динамика немного улучшилась.

ЦБ понизил ставку до 20%

На своём заседании в пятницу 6 июня ЦБ снизил ключевую ставку на один процентный пунк, до 20,0% годовых.

По нашей оценке правильнее (с точки зрения ускорения экономического роста) было не ставку снижать, а наращивать более быстрыми темпами денежную массу.

ЦБ действует ровно наоборот: ставку опускает, а темпы роста денежной массы не наращивает, а снижает (см. красные стрелки на графике ниже).

Это приводит к замедлению роста реальной денежной массы, замедляется в этом случае и ВВП.

Правильные действия ЦБ показаны на схеме ниже.

Программа действий состоит из двух пунктов:

• Подавление инфляции. Эту задачу выполняет ставка ЦБ. Этот пункт ЦБ худо-бедно выполняет.
• Наращивание денежной массы. Эта задача решается путём покупки активов (как это было в России 1999-2008, как это делают другие ЦБ «количественным смягчением»). Этот пункт ЦБ выполняет, увы, плохо. Темпы роста денежной массы в России сейчас замедляются.

Что дальше?

Возможны два сценария:

• Хороший: снижение ставки было лишь сигналом со стороны ЦБ, мол, «повышения ставки больше не будет». ЦБ будет поддерживать ставку на этом уровне (не снижать) долго, пока не нарастит темпы роста денежной массы до 30-60%.
• Плохой: ЦБ продолжит цикл снижения ставки на последующих заседаниях, повторяя свою ошибку (быстрые снижения ставки в 2015 и 2022 годах).

По какому сценарию будут развиваться события, покажут действия ЦБ и статистика. Мы продолжим их отслеживать.

Рост ВВП в апреле немного ускорился до +1,9%

По оценке Минэкономразвития, в апреле ВВП России вырос на 2% к апрелю 2024 года.

Это выше чем в феврале (0,5%), марте (1,1%) и по итогам 1 квартала (+1,4%).

Оценка

Такой рост ВВП в апреле означает, что темпы роста во 2 квартале ожидаются выше, чем в первом.

Выпуск базовых отраслей в апреле: +2%

В апреле выпуск базовых отраслей (около 60% ВВП) составил 104% к среднемесячному уровню 2021 года.

Это на 2% больше, чем в апреле прошлого года.

Темпы немного ускорились после +0,5% в феврале и +0,9% в марте. Но при этом остаются низкими, ниже среднегодовых темпов.

За последние 12 месяцев (скользящий год) выпуск базовых отраслей составил 111% к уровню 2021 года.

Это очередной исторический рекорд.

Прибыль предприятий в марте: 1,45 трлн рублей

В марте прибыль предприятий приросла на 1,45 трлн рублей.

После корректировки на инфляцию, в постоянных ценах 2021 года показатель составляет 1 трлн рублей.

Это минимум с сентября 2024 года.

За последние 12 месяцев (скользящий год) прибыль составила около 23 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Несмотря на снижение после пика в мае 2022 года, прибыль остаётся высокой по меркам 2000-2020 годов.

*- сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Рынок легковых в мае: 91 тысяча, -28%

По информации агентства Автостат в мае было зарегистрировано 91 218 новых легковых автомобилей.

Это на 28% меньше, чем в мае прошлого года.

Темпы падения с -25% в апреле ускорились до -28% в мае, но при этом пока ниже мартовских (-46%).

За последние 12 месяцев (скользящий год) продажи составили 1,4 млн. штук.

Если темпы падения первых пяти месяцев (-26%) сохранятся до конца 2025 года, то по его итогам рынок опустится до 1,16 млн.

Мы считаем такой сценарий крайне пессимистичным. Темпы падения на уровне -26% вряд ли сохранятся до конца года. Более того, в конце года продажи могут даже превысить прошлогодний уровень.

Оценка рынка легковых в июне: 92 тыс. (-26%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 23 неделе составили 23,6 тыс.

Темпы падения замедлились до -22% к аналогичной неделе прошлого года (-28% на прошлой неделе).

О том, что падение устойчиво замедляется, можно будет говорить, если динамика поднимется выше коридора -30...-20%.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за июнь составят порядка 92 тыс.

Июнь в таком случае будет чуть лучше мая (91 тыс.).

Если принять такую оценку рынка (92 тыс.), то падение в июне составит -26%.

Темпы падения в последние три месяца сохраняются на уровне около -26%. Нет ни ускорения, ни замедления падения.

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) по итогам июня составят около 1,38 млн.

*-данные за июнь предварительные.

Показатель опустился ниже 1,4 млн.

Наблюдение

Падение продолжается темпами около -25%, не замедляясь и не ускоряясь.

Инфляция в июне может снизиться до 9,2%

В июне рост цен по нашей предварительной оценке составил 9,2%.

С 27 мая по 2 июня среднесуточный рост цен составил 0,005%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам июня составит 9,2% годовых.

Другими словами, снижение инфляции, начавшееся в апреле и мае, продолжается в июне.

Недельная инфляция (0,05% на 22 неделе 2025 года) намного ниже, чем на 22 неделе прошлого года (0,17%).

Красная линия ниже оранжевой линии на графике означает снижение годовой инфляции.

Напомним, что для роста экономики важна не инфляция сама по себе. Важно, насколько денежная масса опережает инфляцию (= насколько растёт реальная денежная масса, РДМ).

Здесь новости не радуют.

— инфляция немного замедляется;

— рост денежной массы при этом замедляется очень быстро (красные стрелки на графике).

Рост реальной денежной массы замедляется.

Резюме: снижение инфляции не поможет росту экономики, если денежная масса замедляет рост ещё быстрее.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Инфляция в мае и другая информация.