Макрообзор № 18 (2025)

Это обзор за 18 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Деловая активность в мировой промышленности снижается. Аутсайдеры – Британия и Канада.
• Аргентина: ВВП вырос в 4 квартале, несмотря на падение реальной денежной массы (РДМ). При этом РДМ с февраля 2025 года прекратила более чем двухлетнее падение.

Экономика России

• Коммерческий грузооборот предприятий транспорта в феврале снизился. Но низшей точкой остаётся ноябрь. В декабре и январе наблюдался рост. Сохраняется рост и за два первых месяца года: +1,7%.
• Сальдо торгового баланса стабильно держится на уровне 120-140 млрд. долларов в год.
• Выпуск базовых отраслей в марте вырос на 0,9% к марту прошлого года. Это около 60% ВВП. Минэкономразвития оценило рост ВВП в 1 квартале: +1,4%.
• Судя по недельным данным, рынок легковых автомобилей в апреле составил порядка 103 тысяч или выше. Падение к апрелю прошлого года - 25%. По сравнению с мартом (-46%) падение замедляется.
• Судя по недельным данным, в апреле инфляция может составить 10,4%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Деловая активность в мировой промышленности падает

В апреле индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) упал ниже 50 пунктов, он составил 49,8.

Источник: S&P Global

Если в марте он составил 50,3 пункта, то в апреле он пересек границу «рост-падение» и составил 49,8 пункта. Это свидетельствует о падении деловой активности в мировой промышленности.

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

В прошлом месяце субиндекс производства инвестиционных товаров упал ниже отметки 50, пока этот показатель остается без изменений. В зоне падения оказался и субиндекс промежуточных товаров.

Пока только один субиндекс, производства потребительских товаров, еще держится в зоне роста.

Отметим, что ситуация в странах БРИК в целом лучше, чем в странах «большой семёрки» (см. график).

Характерно, что наилучший индекс в Индии (стране БРИК), а наихудший – в Канаде (стране «большой семёрки»).

Данные по России (49,3 пункта) вышли позже, поэтому они не вошли в этот релиз S&P Global.

Как ситуация по отдельным странам менялась со временем, видно в таблице ниже.

Источник: телеграм-канал MMI

В марте и апреле красного цвета в таблице становится всё больше, что отражает ухудшение ситуации.

Аргентина: РДМ и ВВП растут

Инфляция в Аргентине по итогам ноября снизилась до +56,0% годовых (рост цен в 1,6 раза за год). Несмотря на снижение, инфляция остаётся высокой. Одна из причин, почему инфляция остаётся высокой – низкая (отрицательная в реальном выражении) ставка ЦБ, которая составляет 29%.

Номинальные темпы роста денежной массы при этом составили 76,5 % годовых (итоги февраля). Денежная масса растёт быстрее цен.

В реальном выражении, с учётом инфляции, рост денежной массы составил 6%.

До этого в течение 2,5 лет РДМ снижалась.

Рост ВВП в Аргентине в 4 квартале 2024 года составил 2,1%.

Это первый рост за последние 7 кварталов.

Оценка

На фоне падения РДМ в прошлом году, рост ВВП в 4 квартале является для нас неожиданным.

Отметим также, что отмечается быстрый рост рынка грузовиков в Аргентине. Так в марте рынок вырос на 116% (в 2,2 раза) по сравнению с мартом 2024 года.

Мы продолжим следить за развитием событий в экономике Аргентины.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Коммерческий грузооборот в феврале снизился

В феврале коммерческий грузооборот предприятий транспорта (без трубопроводного) составил 226 млрд. тонно-километров.

Это на 1,5% меньше, чем в феврале прошлого года.

До этого два месяца подряд (декабрь 2024 и январь 2025) показатель рос.

За последние 12 месяцев (скользящий год) грузооборот составил 2,96 трлн тонно-километров.

Грузооборот снижался в течение всего 2024 года. Низшей точкой стал ноябрь.

Несмотря на снижение в феврале, за два месяца 2025 года сохраняется небольшой рост (+1,7%). Если такой темп сохранится до конца года, то по его итогам грузооборот составит 3 трлн тонно-километров.

При таком сценарии 2025 год, несмотря на скромный рост, станет вторым лучшим годом в истории по объёму грузооборота.

Сальдо торгового баланса: стабильно 120-140 млрд в год

В марте сальдо торгового баланса (товары: экспорт минус импорт) составило по предварительной оценке ЦБ 14,8 млрд. в пересчёте на доллары США.

За последние 12 месяцев (скользящий год) сальдо составило 131 млрд.

Несмотря на колебания с января 2024 года 12-месячное сальдо колеблется в узком диапазоне 120-140 млрд.

Оценка

Напомним, что непосредственно на экономический рост внешнеторговые успехи влияния не оказывают.

Положительный эффект получается, если ЦБ (осознанно или «не приходя в сознание») трансформирует экспортные успехи в рост рублёвой денежной массы.

Подробнее см. «Пар в свисток: как ЦБ профукал экспортные успехи России».

Выпуск базовых отраслей: +0,9% в марте, +1,4% за квартал

В марте выпуск базовых отраслей (ВБО) составил 106% к среднемесячному уровню 2021 года.

Если смотреть только март, то это лучший март за всю историю.

Но замедление темпов роста видно даже на этом графике.

Рост к марту 2024 года составил всего 0,9%.

За первый квартал ВБО вырос на 1,4% к первому кварталу 2024 года.

Выпуск базовых отраслей — хороший ориентир для первых оценок роста ВВП. Не случайно Минэкономразвития оценило рост ВВП именно в +1,4% в 1 квартале.

Прогноз:

Мы ожидаем, что рост ВБО и рост ВВП со 2 квартала будет ускоряться.

*-кроме промпроизводства включает в себя сельское хозяйство, строительство, торговлю, связь, транспорт, всего около 60% ВВП).

Оценка рынка легковых в апреле: 103 тыс. (-25%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 18 неделе составили 19,6 тыс.

Это -30% к 18 неделе прошлого года (-29% на прошлой неделе).

В целом темпы падения продолжают замедляться, максимальными они были на 12 неделе (- 47%). Замедление темпов особенно заметно в месячных данных.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за апрель составят порядка 103 тыс. (98 тыс. – оценка недельной давности).

И это ещё «пессимистичный» вариант расчёта, предполагающий, что часть регистраций прошлой недели пришлась на май. Если же из-за праздников регистраций в мае не было, и если все регистрации прошлой недели отнести на апрель, то рынок мог составить и вовсе 109 тыс. за месяц. Сегодня-завтра (5-6 мая) выйдет релиз Минпромторга, станет яснее.

Если принять «скромную» оценку рынка (103 тыс.), то падение в апреле составит -25%.

Падение по сравнению с мартом (-46%) замедляется.

Прогноз

Как мы и ожидали (см. макрообзор №13) темпы падения в апреле начали замедляться.

Такое замедление может продлиться до сентября-октября, а затем оно вновь ускорится из-за эффекта сравнительной базы.

Инфляция по итогам апреля идёт на 10,4% годовых

С 1 по 28 апреля среднесуточный рост цен составил 0,017%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам апреля составит 10,4% годовых.

Эта оценка сохраняется уже третью неделю подряд.

На 17 неделе цены выросли на 0,11%.

Это много. На 17 неделе прошлого года было всего 0,06% (см. график).

Три недели подряд недельный рост цен был вблизи прошлогоднего. Но сейчас он вновь выше, чем в прошлом году.

Почему это важно:

Чтобы годовая инфляция перестала расти, надо чтобы красная линия совпадала с оранжевой.

Чтобы инфляция начала снижаться, надо чтобы красная линия была устойчиво ниже оранжевой.

Резюме

17 неделя ставит под сомнение стабилизацию инфляции на нынешнем уровне.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Денежная масса на 1 мая и другая информация.