Макрообзор № 20 (2025)

Это обзор за 20-ю неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В Китае наблюдается небольшое ускорение роста реальной денежной массы (РДМ) до +8,1% (лучший темп за 12 месяцев). ВВП вырос в 1 квартале на 5,4%.
• В Японии реальная денежная масса сжалась на 3,7% за год по итогам марта. Это максимальное падение как минимум за последние 30 лет. При этом ВВП продолжает расти: +1,7% в 1 квартале 2025 года.
• В Британии реальная денежная масса растёт третий месяц подряд после падения в течение трёх лет. ВВП в 1 квартале вырос на 1,2%.

Экономика России

• Российский ВВП в 1 квартале вырос на 1,4% к 1 кварталу прошлого года. Рост резко замедлился. Возможное влияние «високосного» прошлого года можно максимально оценить в 1 процентный пункт. Но даже с такой поправкой рост (+2,4%) резко замедлился по сравнению с +4,5% в 4 кв.
• В наших прогнозах ВВП снижение темпов роста РДМ до 4% было предусмотрено только к концу 2026 года. Однако уже на 1 мая рост РДМ составил всего +3,5% годовых. Это ухудшает перспективы экономического роста в России и требует пересмотра нашего прогноза ВВП на 2025 год.
• Рынок легковых в мае может составить порядка 105 тыс. (-18%), судя по недельным данным. Падение замедляется с -46% (март) и -25% (апр).
• Инфляция в апреле снизилась до 10,2% годовых (10,3% в марте). В мае снижение продолжится, годовая инфляция может опуститься до 9,7%. Положительный эффект от снижения инфляции для роста РДМ полностью «убивается» снижением темпов роста (номинальной) денежной массы.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: РДМ и ВВП растут

Реальная денежная масса в Китае по итогам апреля выросла на 8,1% к апрелю 2024 года. Это лучший темп роста с марта 2024 года, за последние 13 месяцев.

Динамика меняется: то вниз, то вверх, то снова вниз. В таких случаях хорошо помогает среднегодовой темп, показанный тёмно-синей линией на графике. Он прекратил падение и стабилизировался на уровне около 7% годовых.

Динамика РДМ определяется инфляцией и ростом денежной массы.

Ключевой вклад в рост реальной денежной массы внесла номинальная ДМ. Вклад инфляции практически отсутствует, потому что она стабильная, около ноля.

ВВП Китая в 4 квартале 2024 года вырос на 5,4%.

Среднегодовые темпы роста (синяя линия на графике выше) стабилизировались на уровне 5% годовых.

МВФ прогнозирует, что рост ВВП Китая в 2025 году замедлится до 4,5%.

Но замедление роста РДМ в Китае, продолжавшееся с апреля 2023 года, прекратилось. Сейчас рост РДМ постепенно ускоряется.

Прогноз

Если ЦБ Китая сохранит тенденцию ускорения роста РДМ, то мы замедления роста китайского ВВП не ожидаем.

Экономика Японии: РДМ падает, ВВП растёт

Реальная денежная масса (РДМ) в Японии по итогам марта снизилась на 2,7% к марту 2024 года.

Падение реальной денежной денежной массы ускоряется, это рекордные показатели как минимум за последние три десятка лет.

Одна из причин сжатия РДМ – рост инфляции до 3,6%.

Именно рост цен стал поводом для Банка Японии повысить ставку до 0,5%. Несмотря на низкое номинальное значение ставки, это максимум за тридцать лет.

Вторая причина сжатия РДМ — почти полная остановка роста номинальной денежной массы (0,8% за год).

При этом в 1 квартале 2025 года ВВП Японии вырос на 1,7%.

Предварительно по прогнозу МВФ рост по итогам года составит символические 0,6%.

Другими словами, прогноз МВФ предполагает замедление роста японской экономики в последние 3 квартала 2025 года. Учитывая падение РДМ, с таким прогнозом можно согласиться.

Наблюдение

Последние годы дают нам множество примеров, когда РДМ и ВВП движутся разнонаправленно. Например, во время ковид в США (да и в большинстве других стран) РДМ росла, а ВВП падал.

Япония даёт нам пример другого рода: РДМ падает, а ВВП растёт. Мы продолжим наблюдать за такими примерами.

Экономика Британии: ВВП и РДМ растут

Январь стал первым месяцем с 2022 года, когда денежная масса в Британии росла быстрее цен. Банк Англии снизил ставку до 4,25% в мае.

Рост денежной массы по итогам марта составил 2,9% годовых, а рост цен 2,6% годовых.

Январь стал первым месяцем роста реальной денежной массы (РДМ) с января 2022 года.

Рост РДМ продолжился в феврале и марте. До этого на протяжении 35 месяцев (практически, 3 года) РДМ сжималась.

ВВП Британии в 1 квартале вырос на 1,2% к 1 кварталу 2024 года.

При этом за пять лет (с доковидного 2019 года) ВВП 2024 года вырос всего на 3,3% (менее 1% в год). Рост за 2024 год составил 1,1%, тоже около процента.

По прогнозу МВФ в 2025 году рост ВВП Британии сохранится на уровне 1,1%.

Наш прогноз: учитывая, что РДМ начала расти после долгого перерыва, рост ВВП Британии вполне реален.

Наблюдение: продолжает удивлять, с какой синхронностью началось падение РДМ в США, Еврозоне и Британии – везде с февраля-марта 2022 года. И с такой же синхронностью сейчас во всех этих трёх локациях возобновился рост РДМ после трёхлетнего перерыва.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Российский ВВП в 1 квартале: рост резко замедлился до +1,4%

Росстат сообщил, что по предварительной оценке ВВП России в 1 квартале 2025 года вырос на 1,4% к 1 кварталу 2024 года. Для сравнения: в 4 квартале 2024 ВВП вырос на 4,5%.

Рост оказался ниже, чем оценка Минэкономразвития (1,7%). Налицо резкое замедление ВВП.

Слабым «утешением» является эффект високосного года, максимальное влияние которого можно оценить в 1 процентный пункт (грубо: в прошлом году количество дней в 1 квартале было на 1% больше, чем в этом году). Поправка на этот эффект дала бы 2,4% роста вместо 1,4%.

Среднегодовой ВВП (синяя линия на графике ниже) опустился до 3,4%.

Это достаточно быстрое замедление с отметки 4,3% по итогам 2024 года.

Такое замедление роста — серьёзный повод пересмотреть наш текущий прогноз роста ВВП в 2025 году (+3,5%) в сторону снижения.

Ещё один повод для пересмотра — резкое замедление роста реальной денежной массы (см. далее).

Денежный светофор может переключиться на «красный»

Мы уже писали, что темпы роста реальной денежной массы резко замедлились по итогам апреля (см. макрообзор № 19).

Вот как это замедление выглядит на нашем традиционном графике «денежный светофор».

Темпы роста реальной денежной массы снижаются стремительно, на 2,6 процентного пункта за месяц (на 1 апреля темпы роста составляли 6,1% годовых и они снизились до 3,5% на 1 мая).

При таких темпах, через пару месяцев рост реальной денежной массы может полностью остановиться.

Одна из важнейших причин такой ситуации — резкий зажим денежной базы.

На 1 мая в реальном выражении денежная база сократилась на 14%. При такой политике ЦБ замедление темпов роста, а в худшем случае — падение реальной денежной массы, лишь вопрос времени.

Оценка

Когда мы делали прогноз ВВП 2025 года, ожидалось (по действующему прогнозу ЦБ), что реальная денежная масса замедлится до +4% годовых только к концу 2026 года. (см. первую картинку из статьи с прогнозом).

Но темпы роста РДМ уже сейчас, на полтора года раньше ожидаемого, опустились ниже 4% и составили 3,5%. Это является серьёзным поводом для проведения новых расчётов и пересмотра прогнозов роста ВВП в сторону снижения.

Рынок легковых, 20 неделя: 22,3 тыс. (-25%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 20 неделе составили 22,3 тыс.

В среднем за регистрационный день с начала месяца регистрировалось порядка 5,8 тыс. легковушек.

До 12-й недели темпы постоянно ухудшались (первый пунктир на графике ниже).

После 12-й недели темпы постепенно улучшаются (второй пунктир). Что падение замедляется, заметно и в месячных данных (см. далее).

Оценка рынка легковых в мае: 105 тыс. (-18%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за май составят порядка 105 тыс. (неделю назад ожидали 107 тыс.). Такая очень оптимистичная оценка, возможно, связана с частой сменой рабочих и праздничных дней.

Но если всё-таки принять такую оценку рынка (105 тыс.), то падение в мае составит -18%.

Падение по сравнению с мартом (-46%) и апрелем (-25%) замедляется.

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) по итогам мая в таком случае составят около 1,43 млн.

Получается, что показатель стабилизируется на уровне около 1,4 млн.

Оценка

Если падение продолжит замедляться, а затем начнётся рост, уровень 1,45-1,50 млн. по итогам года будет вполне достижим.

Инфляция в апреле снизилась до 10,2% годовых

По итогам апреля инфляция, по данным Росстата, снизилась 10,23% годовых (в сравнении с 10,3% по итогам марта).

Это ниже оценки, которую мы делали на основе недельных данных (см. таблицу).

Рост цен за апрель 0,4% (красная линия на графике ниже) ниже, чем в апреле 2024 года (оранжевая линия.

Впервые в этом году месячная инфляция ниже, чем в прошлом году.

Инфляция в мае может снизиться до 9,7%

С 1 по 11 мая среднесуточный рост цен составил 0,007%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам мая составит 9,7% годовых.

Другими словами, снижение инфляции, которое началось в апреле, продолжится в мае, причём интенсивнее.

Недельная инфляция (0,06% на 19 неделе 2025 года) намного ниже, чем на 19 неделе прошлого года (0,17%).

Красная линия ниже оранжевой линии на графике — это однозначная заявка на то, что снижение годовой инфляции в мае продолжается.

Напомним, что для роста экономики важна не инфляция сама по себе. Важно, насколько денежная масса опережает инфляцию (= насколько растёт реальная денежная масса, РДМ).

Здесь новости не радуют.

Позитив 0,5 п.п. Инфляция в мае замедлятся на 0,5 процентного пункта (с 10,2 до 9,7%).

Негатив 3 п.п.. Рост денежной массы при этом в апреле замедлился почти на 3 процентных пункта (с 17 до 14,2%).

Негатив перевешивает. Рост реальной денежной массы замедляется и грозит полной остановкой экономического роста (см. выше сюжет про реальную денежную массу).

Резюме: снижение инфляции не поможет росту экономики, если денежная масса замедляет рост ещё быстрее.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Индикатор бизнес-климата Банка России и другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ