СеверСталь

На рынке начался сезон отчетов, поэтому я собрал все интересное вместе и сделал экспресс-обзор.

Как и во время прошлых отчетов, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

✅ ММК — «троечка». У компании слабая вертикальная интеграция, поэтому сейчас ей тяжелее остальных металлургов. И свежий отчет это подтверждает — выручка упала на 18,6%, а EBITDA и прибыль — сразу на 47,5% и 71%!

Падают и объемы производства — выплавка стали уменьшилась на 13%, а чугуна — на 10%. Денежный поток в символическом плюсе (2 млрд. рублей), а вот маржа упала до 13% (у Северстали — 21%). Увы, компания явно проигрывает конкуренцию..

✅ ИКС 5 — «три с плюсом». Рост выручки замедляется (+18,5%), а чистая прибыль проседает все сильнее (-19,9%). Виной тому растущие издержки (персонал +25%!) и проблемы с трафиком, который вырос лишь на 0,4%. Отсюда и падение маржи до 6%..

ФосАгро

👨🏻‍🏫 Докладчики: Андрей Серов (руководитель службы IR)

📎 Ссылка на презентацию

📕 Анализ по компании за 1 полугодие 2025

Тезисы из выступления:

• ФосАгро остается лидером по соотношению затрат на производство (себестоимость DAP).Текущий рост цен на удобрение не носит спекулятивный характер, а является следствием роста спроса.
• Спрос на удобрения на ключевых для ФосАгро рынках выше, чем по миру в целом.
• ~70% продукции направляется на экспорт. При этом валюту прибыли раскрывать не готовы.
• Раскрывать продажи по сегментам тоже не планируют из-за соображений защиты от санкций.
• Новые проекты интересны только при норме доходности выше 18%.
• Спрос будет продолжать расти. Население увеличивается, что требует повышения нормы урожайности с существующих сельскохозяйственных территорий.
• Крупных проектов по вводу новых мощностей в мире не видят. Время на запуск занимает в среднем 4-5 лет.
• Риск выпадения Европы для бизнеса не видят. Перенаправят продукцию на другие рынки.

«Мы видим, что есть много отступлений от игры по рыночным правилам, и в этих условиях нам предстоит всерьез задуматься о защите внутреннего рынка», — сказал Мордашов.

Он отметил активную работу Минпромторга и Минэкономразвития в этом направлении. «Будем надеяться, что те меры торговой защиты, которые активно прорабатываются сейчас, будут внедряться более активно, более, я бы даже сказал, агрессивно», — добавил Мордашов.

По его словам, опыт ухода иностранных компаний из России показал, что полагаться только «на иностранных инвесторов очень опасно», и ввиду этого существует необходимость усиления протекционистских мер для отечественных производителей. 

tass.ru/ekonomika/25502269

🏭 По данным WSA, в сентябре 2025 г. было произведено 141,8 млн тонн стали (-1,6% г/г), месяцем ранее — 145,3 млн тонн стали (+0,3% г/г). По итогам 9 месяцев — 1373,8 млн тонн (-1,7% г/г). Флагман сталелитейщиков (как по производству, так и по потреблению, поэтому от спроса Китая многое зависит) — Китай (48,2% от общего выпуска продукции) произвёл 73,5 млн тонн (-4,6% г/г), Поднебесная продолжает тянуть всемирное производство за собой (по оценкам аналитиков S&P Global, производство стали в Китае в 2025 г. сократится на 1% г/г), а из топ-10 производителей больше половины в минусе.

 «Северсталь» отчиталась за 9 месяцев 2025 года. Финансовые headlines пугают:

⚫️ Выручка (9 мес): -14% (543.3 млрд ₽)
⚫️ EBITDA (9 мес): -40% (114.2 млрд ₽)
⚫️ Чистая прибыль (9 мес): -57% (49.7 млрд ₽)
⚫️ (Падение ускорилось в 3 кв: EBITDA -45% г/г)
⚫️ Дивиденды: за 3 квартал снова НЕ БУДУТ выплачены.

Кажется, что все плохо? Но вот операционный отчет:
Объем продаж вырос на +5% (до 8.3 млн тонн).
Это не операционный кризис, это кризис ЦЕН. И вот почему это часть долгосрочной стратегии. Я по прежнему считаю, что время присмотреться к покупкам.

😉Разбираемся, почему это не катастрофа.
1️⃣ Куда делись деньги? (Спойлер: их не «потеряли», а «вложили»)
Главная причина падения прибыли — пик гигантской инвестпрограммы.

Операционный денежный поток (OCF) был сильным: +105.5 млрд ₽.
Но CAPEX (инвестиции) взлетел на +77% до 127.3 млрд ₽.
Весь операционный поток (и даже часть кэша) был направлен на «Стратегию 2028». Цель — построить новые мощности (в т.ч. комплекс окатышей на 10 млн тонн) и стать абсолютным лидером по себестоимости в мире.

Правительство перенесло срок уплаты акциза на жидкую сталь и налога на добычу полезных ископаемых на железную руду для предприятий отрасли чёрной металлургии. Постановление об этом подписано.

Решение касается акциза на жидкую сталь и налога на добычу полезных ископаемых, срок уплаты которых наступает в период с сентября по ноябрь. Сроки таких платежей продлены до 1 декабря 2025 года включительно. 

Эта мера позволит металлургическим предприятиям высвободить оборотные средства, что в свою очередь дополнительно поддержит их деятельность и инвестиционную активность.

Акциз на жидкую сталь был введён с 2022 года.

government.ru/docs/56691/

«Александр Николаевич (глава РСПП Шохин — ред.) тоже активно говорил о развитии всех этих коридоров: запад-восток, север-юг. Мы видим, что все активнее и активнее восстанавливается использование северо-западной инфраструктуры, портов Петербурга, Усть-Луги, Мурманска для возобновления грузопотоков из Российской Федерации, экспортных, в том числе и на юг. Для нас, для „Северстали“, это достаточно интересное направление», — сказал он.

🔩 Северсталь представила нам операционные и финансовые результаты за III квартал 2025 года. В разборке за II кв. 2025 г. я предупреждал, что дела у самого рентабельного металлурга продолжат ухудшаться по отношению к прошлому году и предыдущему кварталу (цена на сталь снижается от месяца к месяцу, высокая ключевая ставка уменьшает спрос на продукцию, укрепившийся ₽ делает экспорт продукции нерентабельным и увесистые инвестиции лишают дивидендов инвесторов), всё так и произошло:

▪️ Выручка: III кв. 179,1₽ млрд (-18,3% г/г), 9 месяцев 543,3₽ млрд (-13,5% г/г)
▪️ EBITDA: III кв. 35,5₽ млрд (-45,3% г/г), 9 месяцев 114,2₽ млрд (-40,4% г/г)
▪️ Чистая прибыль: III кв.13₽ млрд (-62% г/г), 9 месяцев 36,8₽ млрд (-57,1% г/г)

💬 В III кв. производство чугуна нарастили до 2,69 млн тонн (+12% г/г), стали до 2,72 млн тонн (+10% г/г), это произошло на фоне ремонта доменной печи №5 в прошлом году (низкая база прошлого года). Продажи металлопродукции увеличились до 2,86 млн тонн (+3% г/г) за счёт увеличения продаж чугуна и слябов до 0,31 млн тонн, как вы можете заметить продажи выше, чем производство, а значит компания распродаёт запасы. Эффекта от приобретения металлотрейдера А-Групп уже нет (сделка состоялась в апреле 2024 г.), продажи продукции ВДС (высокая добавленная стоимость) снизились до 1,43 млн тонн (-3% г/г).