РУСАЛ

Фактический показатель EBITDA отличается от консенсус-прогноза на целых 14%, но в абсолютном выражении разница незначительна — всего $35 млн или менее 1% объема выручки. Поэтому мы оцениваем результаты НЕЙТРАЛЬНО. В настоящее время Русал финансирует капзатраты и процентные расходы за счет дивидендного потока от Норникеля, и самый большой риск для инвестиционного кейса компании, на наш взгляд, — расторжение акционерного соглашения: мы отмечаем существенное ухудшение отношений между основными акционерами, судя по ряду публичных комментариев.

Долговая нагрузка. Несмотря на тяжелые рыночные условия, «РУСАЛ» продолжил снижение долговой нагрузки. В 1-м полугодии 2020 г. компания выкупила евроооблигации на общую сумму 89 млн долл., а также осуществила досрочное погашение кредита Сбербанка в размере 53 млн долл. Денежные средства превысили 2 млрд долл. благодаря поступлению дивидендов «Норникеля». В результате чистый долг сократился с 6 466 до 5 964 млн долл. Ковенантное соотношение чистый долг/EBITDA, которое учитывает часть долга, обеспеченную пакетом акций «Норникеля», составило 3,1х. Согласно нашим ожиданиям, процесс делевериджа сохранится в ближайшие годы, что позволит «РУСАЛу» оптимизировать долговую нагрузку и перейти к выплате дивидендов.

«Мы согласились с господином Потаниным, с менеджментом „Норникеля“ подождать окончания официального расследования [аварии на ТЭЦ-3]. Мы хотим подождать полного расследования и потом обсудим»

Полетаев отметил, что «Норникель» имеет большой запас средств и может инвестировать больше в экологическую программу.

Капзатраты «Русала» в 2020 году будут на уровне $1 млрд.

источник

United Company RUSAL Plc (Русал)
15 193 014 862 акций rusal.ru/investors/equity-capital/
Free-float 16,62%
Капитализация на 13.08.2020г: 466,957 млрд руб = $6,353 млрд

Общий долг на 31.12.2018г: $10,568 млрд
Общий долг на 31.12.2019г: $11,067 млрд
Общий долг на 30.06.2020г: $10,744 млрд

Выручка 2017г: $9,969 млрд
Выручка 6 мес 2018г: $4,997 млрд
Выручка 2018г: $10,280 млрд
Выручка 6 мес 2019г: $4,736 млрд
Выручка 2019г: $9,711 млрд
Выручка 6 мес 2020г: $4,015 млрд

Прибыль 6 мес 2017г: $470 млн
Прибыль 2017г: $1,222 млрд
Прибыль 6 мес 2018г: $952 млн
Прибыль 2018г: $1,698 млрд
Прибыль 1 кв 2019г: $273 млн
Прибыль 6 мес 2019г: $625 млн
Прибыль 9 мес 2019г: $819 млн
Прибыль 2019г: $960 млн
Убыток 6 мес 2020г: $124 млн
rusal.ru/investors/financial-stat/msfo/
rusal.ru/investors/financial-stat/presentations/

Москва, 13 августа 2020 г. – РУСАЛ (торговый код на Гонконгской фондовой бирже 486, на Московской бирже RUAL), ведущий мировой производитель алюминия, объявляет о своих результатах за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2020 года.
rusal.ru/press-center/press-releases/press-reliz-rusal-obyavlyaet-promezhutochnye-itogi-pervogo-polugodiya-2020-goda/

Благодаря доли в прибыли «Норникеля» «Русалу» удалось получить чистую прибыль. Положительным моментом стало снижение долговой нагрузки. Из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка алюминия «Русал» еще более зависим от дивидендов «Норникеля», т.к. они почти полностью покрывают платежи по процентам, что в условиях потенциального снижения выплат со стороны ГМК негативно отразится на финансовом положении компании.

(Убыток)/Прибыль за период

Убыток за период составила 124 млн долларов США за первую половину 2020 года по сравнению с прибылью 625 млн долларов США за аналогичный период 2019 года.

Скорректированная EBITDA, определяемая как результат операционной деятельности, скорректированный на амортизацию, обесценение внеоборотных активов и убыток от выбытия основных средств, снизилась до 219 млн долларов США за первые шесть месяцев 2020 года по сравнению с 528 млн долларов США за аналогичный период 2019 года. На снижение скорректированной EBITDA повлияло значительное падение цены на алюминий на LME, что было частично нивелировано сокращением себестоимости в алюминиевом сегменте на 5,5% до 1 564 долларов США за тонну по сравнению с 1 655 долларов США в первом полугодии 2019 года.

Согласно нашим расчетам в 1-м полугодии 2020 г. выручка снизится на 18% г/г до 3 897 млн долл. Компания столкнулась одновременно с падением средней цены реализации на 10% г/г и сокращением объемов продаж алюминия на 4% г/г, что оказало сильное давление на показатели. EBITDA «Русала» в 1-м полугодии 2020 г. продемонстрирует падение на 38% г/г и составит 325 млн долл., рентабельность опустится ниже 9%. Компания получит чистый убыток в размере 228 млн долл., связанный с падением доли в прибыли ассоциированных организаций. Свободный денежный поток перейдет в отрицательную зону вследствие получения убытка на операционном уровне и роста капитальных затрат.

Результаты Норникеля можно назвать нейтральными. Рост выручки обеспечило в основном увеличение биржевых цен на палладий, а также родий. В связи с этим до 10% увеличилась доля прочих металлов в структуре продаж Группы. Положительный эффект оказало и увеличение производства на Быстринском ГОКе. EBITDA упала вследствие признания расходов по экологическим резервам на сумму 2,1 млрд долл. (максимально возможная оценка). Без учета резерва EBITDA составила бы 3,972 млрд долл. Независимая экспертиза причин аварии на ТЭЦ-3 Норильска завершится в конце октября. Несмотря на неденежный характер списаний, это отразится на сумме возможных промежуточных и итоговых дивидендах (у компании нет обязательств выплачивать дивиденды за 6 и 9 месяцев, а только одного промежуточного в размере 30% от годового). Уровень долговой нагрузки остался на низком уровне, при этом соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 1,2х. Несмотря на экологическую катастрофу и неблагоприятные экономические условия финансовое положение компании остается стабильным. Мы по-прежнему считаем Норникель долгосрочно привлекательной инвестиций, при этом риск снижения размера дивидендных выплат может оказать существенное негативное влияние на оценку компании, как и противостояние с Русалом.