ПОЗИТИВ

2025 год стал проверкой на прочность для всей отрасли кибербеза. Компания, которая ещё недавно считалась «звездой» российского IT-рынка, теперь всё больше напоминает авиалайнер, летящий в зоне постоянной турбулентности. Предлагаю взглянуть на ее отчет за первое полугодие 2025 года.

Итак, выручка Позитива за отчетный период выросла до 28% до 6,8 млрд рублей, что само по себе неплохо, но далеко от таргетов в 70%. Дьявол, как всегда, кроется в деталях. Львиная доля выручки пришлась на лицензии (5 млрд руб., +19%), в то время как услуги по ИБ подросли заметнее (1,3 млрд руб., +46%). Казалось бы, рост снова идет, однако огромные расходы продолжают съедать прибыль.

Операционный убыток составил 3,8 млрд руб., почти на том же уровне, что и годом ранее. Себестоимость выросла на 65%, а расходы на R&D — на 32%. Чистый убыток за полугодие достиг 5,0 млрд руб., что хуже прошлогодних 4,4 млрд руб. Можно снова вспомнить про сезонность, но если сравнивать год к году, то динамика негативная.

В последнюю неделю августа Индекс МосБиржи, скорее всего, продолжит торговаться в узком боковике 2850–3000 пунктов из-за геополитической неопределенности. Тем не менее сентябрь может оказаться более богатым на события — в начале месяца намечена встреча лидеров России и Китая, а 12 сентября пройдет заседание ЦБ РФ и будет озвучено решение по ключевой ставке — консенсус ожидает снижение на 200 б.п.

Главное

• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 14%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 10%, а корзина аутсайдеров — на 11%.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

ЛУКОЙЛ
На этой неделе ЛУКОЙЛ выпустит отчетность за I полугодие 2025 г.

Рассказываем, как изменилась наша подборка самых перспективных ценных бумаг.

Новые позиции:
🔹 «Группа Позитив»
Результаты за 2-й квартал подтверждают фокус на росте и прибыльности. По итогам 2025 года менеджмент ожидает увеличения отгрузок на 37-58% г/г — до 33-38 млрд рублей, а также положительную чистую прибыль без учёта капитализации расходов. Реализация поставленных целей должна способствовать переоценке акций в сторону более высоких значений. Сейчас компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 7,1х и доходностью свободного денежного потока на уровне 12% за 2026 год, — рассказал инвестиционный стратег брокера ВТБ Мои Инвестиции Станислав Клещёв.

Исключённые позиции:
🔹 «Самолет»
Исключаем акции девелопера на фоне отсутствия краткосрочных драйверов роста.

Следить за изменениями топ-10 акций можно самостоятельно — открывайте раздел «Витрина» в ВТБ Мои Инвестиции 🔥

Главная тема для российского рынка акций сейчас — это урегулирование украинского кризиса. На фоне активизации геополитической повестки в краткосрочной перспективе, вероятно, сохранится повышенная турбулентность. Между тем следующий растущий импульс может случиться на фоне анонса встречи глав России и Украины.

Главное

• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 16%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 12%, а корзина аутсайдеров — на 10%.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

ЛУКОЙЛ
В предстоящей отчетности за I полугодие 2025 г. по МСФО ждем меньшее снижение дивидендной базы относительно других нефтяников, что объясняется тем, что ЛУКОЙЛ выплачивает дивиденды из свободного денежного потока, а другие — из чистой прибыли. По нашим ожиданиям, это может произойти от высвобождения оборотного капитала на фоне снижения рублевых цен на нефть.

Главное

• Российский рынок акций замер в ожидании встречи глав России и США, поэтому до ее итогов активных действий мы не ждем. До этого времени Индекс МосБиржи, скорее всего, будет консолидироваться под отметкой 3000 пунктов.

• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 15%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 10%, так же, как и корзина аутсайдеров.

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

ЛУКОЙЛ
В конце августа выйдет отчетность по МСФО за I полугодие 2025 г. Ждем более ограниченного снижения дивидендной базы по сравнению с другими компаниями российского нефтегаза. Это объясняется тем, что ЛУКОЙЛ выплачивает дивиденды из своего свободного денежного потока, а другие компании — из чистой прибыли.

Рынок акций отыгрывает позитив, но неопределенность сохраняется. Сегодняшний день — дедлайн Трампа для решения по санкциям. Какие сценарии рассматриваются и как поступить инвестору?

Проклюнулись первые ростки геополитического позитива, в ожидании которых мы ранее рекомендовали начинать спекулятивные покупки.

В среду, 6 августа, США объявили о 25-процентных пошлинах на товары из Индии за то, что эта страна покупает российскую нефть. Неудивительно, что Индекс Мосбиржи отреагировал на данное решение 0,8-процентным снижением. Мало того, что теперь покупатели российских углеводородов будут требовать больший дисконт, так еще данное действо говорит о решительном настрое американского лидера.

Но все изменилось вечером, когда Дональд Трамп восторженно высказался об итогах переговоров его спецпредставителя Стивена Уиткоффа с президентом РФ Владимиром Путиным. В моменте рынок акций рос на 4,1%. Объемы торгов обновили максимумы с начала июня. Рост же оборотов всегда говорит о силе тренда.

Разработчик ПО Позитив отчитался по МСФО за полугодие

Позитив (POSI)

➡️Инфо и показатели

Результаты

— выручка: ₽6,75 млрд (+28%)

— объем отгрузок: ₽7,4 млрд (+49%)

— убыток: ₽5 млрд (против убытка в ₽4,4 млрд за 1п24г)

— NIC: ₽-7,6 млрд (против ₽-7,1 млрд за 1п24г)

— EBITDAC: ₽-5,8 млрд (против ₽-7 млрд за 1п24г)

Бумаги Позитива (POSI) незначительно растут.

🚀Мнение аналитиков МР

Результаты откровенно слабые, хуже наших прогнозов

Отгрузки и NIC ставят под сомнение выполнение целей компании по этим показателям на 2025 год. Компания рассчитывает, что отгрузки составят ₽33-38 млрд, а NIC должен быть с положительным значением, точная цифра не называлась. Мы считаем, что прогноз по отгрузкам, учитывая ситуацию на рынке ПО и нынешние показатели, компания выполнить не сможет даже по нижней его границе.

Выполнение прогноза по NIC — крайне амбициозная задача. Чтобы показатель перешел в положительную зону, рентабельность по отгрузкам должна составлять 32%, тогда как во второй половине прошлого года она достигала всего 23%. Позитивно на рентабельности скажутся сокращение расходов на персонал и на маркетинг, при этом большая часть этого позитивного эффекта будет нивелирована существенным ростом процентных расходов.

Главное

• В корзине аутсайдеров заменили Норильский никель на Позитив.

• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).

• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 3%, в то время как Индекс МосБиржи упал на 5%, а аутсайдеры снизились на 4%.

ЛУКОЙЛ
Дивидендная доходность за I полугодие 2025 г. может оказать относительно выше, чем у других крупных компаний в нефтяном секторе. Дивидендная база ЛУКОЙЛа зависит от размера свободного денежного потока, который за счет высвобождения оборотного капитала мог не так сильно сократиться в отчетном периоде по сравнению с прибылью нефтяных компаний, на основе которой в подавляющем количестве случаев рассчитываются дивиденды.

Помимо Ленты на этой неделе отчитаются еще целый ряд компаний отчитаются по МСФО, делюсь с вами ожиданиями по их результатам. 

 🏦 Сбер (29 июля). 

Прибыль Сбера по РСБУ за 2 кв. составила 422,1 млрд руб. Жду, что по МСФО прибыль превысит и этот результат, и показатель прибыли 1 кв. = 436,1 млрд руб. 

В идеале хочу увидеть 450+ млрд руб. чистой прибыли (это 10 руб. дивидендов на 1 акцию за квартал). 

Интересно посмотреть, сколько потеряли на непрофильной деятельности и какова динамика этих потерь относительно прошлого года и 1 квартала.

О том, почему держу Сбер — тут: t.me/Vlad_pro_dengi/1788

🔋 Новатэк (30 июля). 

У Новатэка может быть хорошая чистая прибыль за счет переоценки валютного долга на совместных предприятиях вниз, при этом, важно посмотреть операционную и скорректированную прибыли. 

На мой взгляд, они будут меньше год к году из-за низкой нефти и курса. Текущий P/E 2025 года будет ближе к 7, недешево. 

Большой разбор Новатэка делал для вас тут: t.me/Vlad_pro_dengi/1615 (название говорящее — «Стоит ли ставить против экономических интересов США?»)

Акции-лидеры помогают инвестиционному портфелю расти быстрее индекса, а аутсайдеры — наоборот, тянут вниз. Признак таких «якорей» в портфеле — отрицательная альфа: это значит, что с учётом риска их динамика хуже, чем у всего рынка. Называем 5 российских акций, с которыми это происходит.

Что такое отрицательная альфа

Альфа — это разница между фактической доходностью акции и той, что можно было ожидать исходя из движения рынка и коэффициента бета (уровня риска этой бумаги).

Если альфа положительная — акция «переигрывает» индекс, если отрицательная — она отстаёт. Даже если рынок растёт, котировки таких бумаг поднимаются меньше, чем остальные. А когда рынок падает, они могут рухнуть сильнее других.

Как ищем аутсайдеров

Мы проанализировали 100 акций из Индекса широкого рынка МосБиржи и рассчитали альфу для каждой из них с начала 2025 года. Такой период позволяет увидеть, какие бумаги в этом году стабильно отстают от рынка, а не просто просели на коротком отрезке.