Облигации

Минфин разместил на аукционе облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска 26254 с датой погашения 3 октября 2040 года на сумму 40,411 млрд руб. Спрос на аукционе достиг 84,02 млрд руб.

Средневзвешенная цена выпуска составила 92,8798% от номинала, средневзвешенная доходность — 14,66% годовых.

По предварительным данным Минфина, доходы федерального бюджета в ноябре и за 11М25 составили 3,0 трлн руб. и 32,9 трлн руб. соответственно, практически не изменившись относительно аналогичного месяца и периода прошлого года. Нефтегазовые доходы в ноябре снизились на 34% г/г, в то время как ненефтегазовые доходы выросли на 11% г/г (-22% и +11% за 11М25 соответственно). Расходы федерального бюджета в ноябре снизились на 12% г/г до 3,1 трлн руб. (+13% за 11М25), что в целом соответствует сезонной норме. В ноябре федеральный бюджет был сведен с дефицитом в 0,1 трлн руб., что подразумевает расширение дефицита по итогам 11М25 до 4,3 трлн руб. (2,0% ВВП).

Актуальная редакция закона о федеральном бюджете подразумевает, что в декабре расходы должны составить порядка 13% от годового объема (при исторически среднем уровне в 18%), а дефицит по итогам года – 5,7 трлн руб.

Лизинговая «дочка» системно значимого банка переживает идеальный шторм. Разбираем отчетность за 1П 2025 и обозреваем новые выпуски облигаций.

❓ Что в отчете? (Спойлер: больно)
Отчетность за полгода пугает неподготовленного инвестора. Реализовались процентный и кредитный риски:
⚫️ Обвал прибыли: Чистая прибыль рухнула на 96,5% (39 млн руб. против 1,13 млрд годом ранее). Основная причина — резкий рост процентных расходов, который опережает переоценку лизингового портфеля.
⚫️ Долговая нагрузка: Чистый долг / EBITDA улетел в космос — ~12х. Обслуживание долга съедает всю операционную прибыль.
⚫️ Плохие долги (NPL): Объем дефолтных активов вырос почти в 4 раза — до 6 млрд руб. Компания активно изымает технику (склад изъятого имущества — 5.5 млрд руб.), но продажа идет медленно из-за охлаждения рынка автотранспорта.

🤔 Почему всё равно можно рассмотреть к покупке?
Если бизнес так страдает, зачем нам их облигации?
✅ Фактор «Мамы»: Эмитент — 100% дочка ПАО «Совкомбанк». Банк уже влил 3 млрд руб. в капитал и держит открытые кредитные линии. Дефолт дочки = репутационный удар по системно значимому банку, чего они не допустят.

ПАО «Сегежа Групп» — ведущий российский вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.

Сбор заявок 18 декабря

11:00-15:00

размещение 23 декабря

Выпуск 1

• Наименование: Сегежа-003Р-08R
• Рейтинг:ВВ- (Эксперт РА, прогноз «Стабильный»)
• Купон: 24.00% (ежемесячный)
• Срок обращения: 2.5 года
• Объем: 2 млрд.₽
• Амортизация: нет
• Оферта:нет
• Номинал: 1000 ₽
• Организатор: Альфа-Банк, Газпромбанк, МТС-Банк, Совкомбанк
• Выпуск для всех

Выпуск 2

• Наименование: Сегежа-003Р-09R
• Рейтинг: ВВ- (Эксперт РА, прогноз «Стабильный»)
• Купон: 15.00% (ежемесячный)
• Срок обращения: 2 года
• Объем: 100 млн.¥
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Номинал: 100 ¥
• Организатор:Альфа-Банк, Газпромбанк, МТС-Банк, Совкомбанк
• Выпуск для всех
• Вся свежая информация по новым выпускам у меня в телеграмм канале.

Объем выпуска структурных облигаций за последние три года вырос более чем в пять раз, подсчитали в Банке России. Это настораживает ЦБ: доходность бумаг, которые предлагались частным инвесторам, оказалась низкой или отрицательной

«Анализ выпусков с наихудшим финансовым результатом (с доходностью ниже чем минус 50% годовых) показал, что наибольшей их долей владели физические лица. Граждане инвестировали преимущественно в выпуски, привязанные к ценовой динамике акций. В выпуски с наиболее высокой доходностью (более 30% годовых) инвестировали преимущественно страховщики и профессиональные участники финансового рынка», — подчеркивает Банк России.

💬При продаже структурных облигаций делается акцент на высокой доходности продукта как на гарантированной, преуменьшаются или полностью игнорируются риски продукта, скрываются варианты негативного развития событий и потенциальных убытков по продукту, подтверждает член совета ассоциации инвесторов «Ассоциация владельцев облигаций» Илья Винокуров. С введением квалификации инвесторов ситуация улучшилась, но жалобы на структурные облигации все равно поступают, продолжает эксперт: «Основная претензия — погашение бумаги не в том объеме, на который расcчитывал держатель».

Структурным облигациям, объем рынка которых за последние годы существенно вырос, свойственна низкая доходность в сравнении с инструментами консервативных стратегий (ОФЗ, корпоративными бондами, паями фондов денежного рынка), ее смещение к показателям ниже уровня инфляции приводит к отрицательным значениям в реальном выражении. Об этом говорится в информационно-аналитической записке «Структурные облигации: рыночная динамика, риски и доходность», подготовленной Банком России. При этом, как отмечается в исследовании, наибольшие убытки от инвестиций в структурные облигации несут физические лица, а оценить их потенциальную доходность и возможные риски позволяет только профессиональная квалификация.

Основной рост продаж структурных продуктов пришелся на период с 2022 по 2024 год. За три года объем рынка вырос в 5,2 раза, с 357 млрд до 1,87 трлн рублей. Бум таких продуктов подпитывает эмиссия структурных облигаций, на них пришелся основной объем выпуска этого типа бумаг. На июль 2025 года объем рынка структурных продуктов составлял 1,92 трлн рублей, из них 91% приходился на структурные облигации. Большая часть рынка ориентирована на массовый сегмент, отмечается в исследовании ЦБ.

Вот так выглядит мой очередной тестовый портфель на 3 года на 1 миллион рублей. Может кому-то будет полезно…

Структура по классам активов

• Акции — 60% → 600 000 ₽
• Облигации — 35% → 350 000 ₽
• Кэш — 5% → 50 000 ₽

Акции (600 000 ₽)

Ядро акций — 400 000 ₽

Взял 4 бумаги ядра, примерно равными долями:

1. SBER — 100 000 ₽

• Предположим цена ≈ 380 ₽
• Количество: 100 000 / 380 ≈ 260 шт (98 800 ₽), остаток мелкий.

1. LKOH — 120 000 ₽ (чуть больше доля, как «якорь»)

• Цена ≈ 7 200 ₽
• Количество: 120 000 / 7 200 ≈ 16 шт (115 200 ₽).

1. ROSN — 90 000 ₽

• Цена ≈ 650 ₽
• Количество: 90 000 / 650 ≈ 138 шт (89 700 ₽).

1. FLOT — 90 000 ₽

• Цена ≈ 120 ₽
• Количество: 90 000 / 120 ≈ 750 шт (90 000 ₽).

(Думал еще Газпром добавить вместо одной из бумаг или дополнительно, перераспределив доли.)

Итого ядро: порядка 393–400 тыс. ₽.

Акции повышенного потенциала/риска — 200 000 ₽

На прошлой неделе мы выплатили последний купон по облигациям выпуска RU000A105JG и в полном объеме выполнили свои обязательства перед инвесторами. В связи с его погашением произошел отзыв кредитного рейтинга у дочерней компании-эмитента этого выпуска.

Выпуск был размещен в декабре 2022 года. Его сумма составила 2,5 млрд рублей, ставка купона — 10,55%, периодичность выплаты — каждые 30 дней.

💼 Сегодня облигации составляют более 90% долгового портфеля компании. Мы продолжаем фокусироваться на привлечении долгосрочного долга, позволяющего комфортно управлять ликвидностью и портфелем заимствований.

Инвесторам доступны три выпуска облигаций Positive Technologies (эмитент — ПАО «Группа Позитив») с фиксированным и с плавающим купоном, которые можно приобрести на Московской бирже, а также цифровые финансовые активы (ЦФА) — современный инструмент инвестирования, недавно предложенный нами рынку.

За время присутствия на рынке облигаций нам удалось не только улучшить структуру долга, но и зарекомендовать себя как надежного заемщика.