Монетарная политика

В России 90-х была такая популярная комедия — “Особенности национальной охоты”. В России 2020-х, нам кажется, не менее жизненной получилась бы трагикомедия под названием “Особенности национальной монетарной политики”.

Мы в InveStory считаем, что текущая монетарная политика глубоко вредит российской экономике, и вот почему:

ЦБ повышает ставку, но борьбе с инфляцией это не поможет. Повышение ключевой ставки нужно тогда, когда растёт монетарная инфляция. Монетарная инфляция возникает тогда, когда из-за стимулирования экономики (или банального печатания денег) денежная масса в обороте становится слишком высокой. В таком случае центробанки через повышение ставки снижают доступность кредитов и охлаждают спрос на товары, что и приводит к снижению инфляции.

В России инфляция вызвана совсем другими факторами — прежде всего слабым рублём, который остаётся слабым исключительно потому, что правительство продолжает скупать валюту в рамках “бюджетного правила”. Инфляцию от других немонетарных факторов (слабые урожаи, глобальные проблемы в логистике) можно было бы решить

Как мы уже говорили ранее, потребительская инфляция продолжает расти: индекс потребительских цен в США показал рекордный рост с 2008 года, превзойдя все прогнозы аналитиков. При этом резкого роста доходности казначейских облигаций США мы не увидели.

Вера большинства участников рынка в нарратив ФРС о временной инфляции, скорее всего, поддержит цену на золото. В условиях, когда инфляционные ожидания превышают доходность долговых бумаг — реальные ставки отрицательные. Как раз такую ситуацию мы наблюдаем сейчас. Отрицательные реальные ставки — главное необходимое условие, чтобы золото работало как защита от инфляции.

Даже если ФРС перейдёт к ужесточению денежно-кредитной политики, американской экономике нужны отрицательные реальные ставки надолго. США сейчас испытывают сильнейший дефицит бюджета при наиболее высокой долговой нагрузке за десятилетия — если реальные ставки будут положительными, Штатам придётся раскошелиться на обслуживание своего гигантского долга.

Буквально несколько месяцев назад мы наблюдали отток капитала из китайских активов в связи с потенциальным ужесточением монетарной политике. ЦБ китая в своих отчетах заявлял о том, что для них стабильность важнее роста, и что они всеми мерами будут стремиться избежать перегрева экономики, и удержать рост на уровне органического максимума. 

Что же мы видим сейчас? Вместо ужесточающих мер, мы видим сокращение резервной ставки для банков. Снижение на 0.5% позволит получить банковской системе около 1 триллиона юаней дополнительной ликвидности. 

С чем связано столь кардинальная смена риторики банка? Одной из главных причин отмечают рост себестоимости во многих предприятиях. Чтобы облегчить долговую нагрузку и снизить риски кассового разрыва, ЦБ и пошел на такую меру.

Читаем между строк. Что все это значит? Почему ЦБ китая за несколько месяцев “переобулся” и начал смягчать свою монетарную политику? Ответ прост — ЦБ видит риски роста экономики, и очень вероятно, прогнозы на будущие темпы роста будут пересматриваться вниз. Но для китайских компаний это скорее плюс, ведь это означает больше ликвидности, а как мы знаем, больше ликвидности = выше цены на акции.

Подписывайтесь на мой Telegram канал, чтобы не пропустить свежие публикации.

Англия находится на пути к резкому экономическому подъему, который уже отражается в дефиците рабочей силы и росте заработной платы. Сохранение тенденций вынудит Банк Англии свернуть программу стимулирования, что приведет к укреплению английского фунта стерлингов.

По итогам 2020 года страна показала худший экономический результат среди развитых экономик с падением ВВП на 9,9%: влияние оказали Brexit и распространение коронавируса. Однако правительство провело работу над ошибками, и сейчас Англия входит в ТОП-5 самых привитых стран с охватом 67% населения. Успехи вакцинации позволили Борису Джонсону объявить 19 июля датой полного снятия блокировок.

Источник изображения: gogov.ru/covid-v-stats/velikobritaniya

Поскольку затяжной локдаун вынудил ряд компаний сферы обслуживания уволить персонал, сейчас они столкнулись с острым дефицитом рабочей силы. Бизнесу не остается другого выхода, как поднять уровень заработной платы для закрытия свежих вакансий. По данным Британской торговой палаты, 38% компаний ожидают расширение штата в ближайшие месяцы.

Объемы монетарных стимулов, внедренных за последние полтора года, всерьез обеспокоили ряд экономистов. Растущие цены на стройматериалы и недвижимость только усилили страхи. Однако последние тенденции дают надежду, что текущие темпы инфляции – действительно временное явление.

При оценке инфляционного ожидания ФРС и крупный бизнес ориентируются на доходность казначейских облигаций. Когда начинает маячить девальвация доллара, инвесторы из сберегательных активов перекладываются в более рисковые инструменты, что ведет к росту доходности бондов. В марте доходность 10-летних облигаций достигала 1,7%, но последние три месяца продолжает снижаться.

Доходность 10-летних облигаций, %

Таким образом, долгосрочные инфляционные ожидания по-прежнему находятся ниже 2%, несмотря на текущий всплеск ИПЦ к 5%. Старший портфельный менеджер SVB Asset Management Эрик Соуза отмечает возвращение крупных иностранных покупателей на долговой американский рынок, а также призывает учитывать долгосрочную инфляцию, которая уже 25 лет находится ниже целевого значения.

Восстановление мировой экономики приводит к росту цен в отдельных регионах, а ключевым моментом в управлении монетарной политикой становится своевременное сдерживание инфляции. ФРС настаивает на том, что текущие темпы роста показателя являются преходящими, тогда как Банк Англии относится к ним более настороженно.

Великобритания по темпам восстановления отстает от других развитых экономик, однако на 2022 год прогнозируется опережение США с ростом ВВП на 7%. Драйвером выступят сбережения британцев, оцениваемые в £250 млрд, что больше, чем скопили граждане США, Германии, Австралии и ряда других стран. Банк Англии ожидает самый большой бум потребительских расходов со времен Маргарет Тэтчер. Такому прогнозу способствует рост доверия потребителей, которое уже превышает показатели 2019 года.

Источник изображения: bloomberg.com

Если британцы распечатают свои запасы, это подстегнет инфляцию, которая уже растет быстрее прогнозов.