Политика "накачки деньгами" в США слишком эффективна, чтобы ее продолжать. Дилемма ФРС перед лицом инфляции

ФРС приближается к выбору времени X — объявлять ли на банковской конференции в Джексон-Холле 26-28 августа о намерении серьезно рассмотреть вопрос о сокращении программы покупок ценных бумаг ($120 млрд ежемесячно)  или ещё потянуть время, продолжая накачивать экономику деньгами.

Если бы миру, включая США, не угрожала новая волна коронавируса и его разновидности дельта-йота, ясное заявление в конце августа Дж.Пауэлла о предстоящем сокращении QE можно было бы считать насущным. Аргументы для предстоящего сворачивания количественного смягчения очевидны. Уровень официальной безработицы в США в июле снизился до 5,4% (прогноз был 5,7%). И теперь нельзя сказать, что безработица находится около 6%. Также нельзя не видеть, что темп потребительской инфляции (в США) в июле хоть и снизился, но остался на повышенных уровнях, — заметно выше комфортных для ФРС.

Однако с другой стороны, пандемия коронавируса в мире всё ещё вносит большую неопределенность в картину будущего и несёт социально-экономические риски. И какими бы сильными не были успехи в экономике, у Пауэлла остается соблазн воздержаться от сильных заявлений до следующего заседания ФРС 21-22 сентября 2021г.

1.Возможность красноречивого «молчания» Пауэлла в августе в Джексон-Холле поддерживает, прежде всего, июльский доклад о потребительской инфляции (индексе цен CPI) Министерства труда США. Этот доклад в зависимости от настроения на рынках можно прочитать двояко. Самый успокаивающий момент в июльском докладе CPI — это снижение помесячного темпа роста ключевой инфляции core СPI с 0,9% до 0,3%. За год ( к июлю 2020) ключевые цены возросли на 4,3% (общий CPI +5,4%), но эта цифра Пауэлла может не очень волновать. В силу относительно низкой базы расчета 12-месячные уровни инфляции будут оставаться автоматически высокими до начала 2022г.

ниже -помесячный рост цен (общий, ключевой и средняя за 12 месяцев)


ист. https://www.attestationupdate.com/2021/08/12/consumer-price-index-again-showing-strong-inflation-in-july-2021/

ниже рост цен за последние 12 месяцев и внизу — помесячный темп



О снижении темпа американской инфляции в июле мы говорили, ожидая, что это произойдет, прежде всего, за счёт того, что на рынке обнулится рост цен на подержанные автомобили. Так и оно и произошло. Подержанные автомобили были самым сильным драйвером роста цен в апреле-июне в ключевом и общем индексах CPI. Кроме того, снижению июльского core CPI ниже прогноза (ожидали 0,4% м/м) способствовало падение (к июню 2021г.) цен страховок на транспортные средства, цен аренды автомобилей, авиабилетов, обуви, кухонной и гостиной мебели, ювелирки.

Главу ФРС Пауэлла также может успокаивать падение в августе нефтяных цен. Страны ОПЕК+ как бы без ФРС договорились об увеличении квот добычи с августа, прервав восходящую динамику нефти Brent. То, что снижение курса доллара в результате смягчительной политики ФРС, также являлось фактором предыдущего роста цены нефти, здесь остается за кадром.

Автомобильный сезон в США ещё не кончился, цены на бензин в августе пока не упали. Галлон бензина стоил в среднем в США 26.07 — 3,132, а 12.08 — 3,186. Это +1,7%. Впрочем, в июле цена бензина выросла к июню на 2,4%. Между прочим, президент США Байден взял пример с нашего Мишустина и озаботился порядком в отрасли, попросил 11 августа FTC проверить рыночное ценообразование на топливо. Можно надеяться, что резвый темп топливных цен в начале августа сменит к концу месяца направление, а потому заголовки о темпе роста общего индекса CPI не будут устрашающими.

ниже цены на бензин в США. Цена всё ещё ниже максимумов 2008-2014гг.




Еще один повод для надежды регулятора таится в июльском падении оптовых цен на говядину, свинину и цыплят, согласно докладу об индексе цен PPI. Напротив, розница (СPI) показала продолжение в июле заметного роста цен по этим позициям. ФРС склонен недооценивать продовольственные позиции, но в текущих условиях они как раз социально значимы, рост цен на мясо может вызвать массовые протесты. Но 9 августа мясная компания Tyson Foods, например, заявила, что собирается поднять цены для розничных сетей 5 сентября, чтобы компенсировать рост цен на сырье.

Ожидается, что летнее падение (обвал) биржевых цен на древесину окажет более существенное влияние на розницу соответствующих изделий. 12 августа канадский лесной гигант Canfor открыл одну из своих лесопилок после двухнедельного закрытия из-за сильных пожаров в Британской Колумбии.

ниже цена пиломатериалов на бирже, она упала на 69% с момента максимума 28 мая 2021



2.Даже учитывая всё вышесказанное, для ФРС остается проблемой сильное увеличение денежной массы M2 в течение 2020-2021гг. Для спасения от кризиса регуляторы США пошли на беспрецедентные вливания денег в экономику, включая раздачу денег гражданам, не говоря уже о скупке ипотечных и государственных бумаг. В ноябре 2008г. ФРС впервые запустил программу QE скупки активов — в основном ипотечных и в меньшей степени казначейских бумаг. Однако в годы финансового кризиса и после него гораздо много денег от продажи активов по бидам ФРС оседало на счетах, которыми владели банки. После краха Lehman Brothers банкиры не стремились и боялись кредитовать экономику. В результате немалая часть «напечатанных» денег ФРС не переходила в категорию M2. Инфляция оставалась поэтому умеренной. На этот раз (в 2020-2021гг.) эффект от количественного смягчения был гораздо более выражен в плане быстрого роста денежной массы M2. Когда экономика встала на путь восстановления, увеличение предложения денег дало инфляционный всплеск.

на графике ниже видно, что темпы прироста M2 в период глобального финансового кризиса был очень скромным




Интересно, что если задать линии восстановления — роста ВВП, скорости обращения денег (M2) и темп прироста денежной массы (М2), можно получить модель динамики роста цен (дефлятора ВВП). Такая сценарная модель была опубликована 28 июня 2021 Fathom Consulting. Согласно оптимистичному сценарию нормального восстановления скорости обращения денег — инфляционные цифры в США в начале 2022г. доходят до уровней выше 10%, а при повторении сценария восстановления скорости обращения после великой депрессии цифра доходит до 7% ( с последующим затуханием). Правда, здесь имеется ввиду дефлятор ВВП, то есть объединяются потребительские товары (учитываемые в индексе СPI) и средства производства (станки и пр.)

на графике ниже — по вертикальной оси — темпы инфляции, GFC — global financial crisis (кризис 2008-2009гг.)



Каким бы ни было отношение к модели выше, июльские данные по индексу цен производителей PPI более отчетливо, чем CPI указывают на риски развертывания инфляционной спирали в ближайшем будущем. Цены производителей выросли в июле на 1% (м/м) после 1% в июне. За год ( к июлю 2020г.) цены выросли на 7,8% (в июне цифра была 7,3%). Цифры без продовольствия и энергии PPI также показывают прирост в июне и июле по 1%.

ниже представлен график 12 месячных значений PPI  и его составляющих по товарам и услугам



Особенностью июня-июля для PPI стал быстрый рост ценовой надбавки розничной и оптовой торговли (2,1% и 1,7%), обозначаемой в статистике аккуратно как цена торговой услуги. За год (к июля 2020) эта надбавка (цена торговой услуги)торговцев возросла на 6,7%. Несомненно, что активность потребителей позволяет рознице повышать цены в магазинах. Предварительные данные по тратам со счетов Mastercard показывают на сохранение положительной розничной динамике и в июле, несмотря на отмеченный рост цен.

Самым тревожным ценовым событием лета 2021г. стал быстрый рост цен на сталь. Тарифы (заслуга Трампа) на импорт стали в США из Европы и Китая сдерживают поставки металла для восполнения дефицита, в США за сталь потребители платят большую премию по сравнению с Евразией. В результате при оживлении спроса биржа показала на рубеже июля-августа новые рекорды по ценам на сталь. В докладе по PPI общая группа металлы и металлопродукты показала прирост в июле 3,5% (м/м), а за год 40,7%. В отличие от древесины по стали ценовая коррекция ещё не наступила. В результате давление входных издержек при производстве конечных товаров сохраняется. А что будет c ценами, например, во время сезонного пика автомобильных продаж с сентября по ноябрь?

ниже представлен непрерывный график ближайшего фьючерса на горячекатанные рулоны стали. По фьючерсам на актив наблюдается состояние контанго.




В стейтменте последнего июльского заседания ФРС отметила, что экономика сделала заметный прогресс, и FOMC продолжит оценивать это продвижение на предстоящих заседаниях. Наблюдатели расценили эти слова, как кивок на возможное сокращение покупок ценных бумаг регулятором. Но этот кивок предстоит ещё превратить в ясные заявления.

Душин Олег
инфляцию в России я обсуждал здесь 14 июля
за публикациями можно следить по моему телеграмм каналу Аналитика без упрека 
t.me/edge_analitics