Курс Рубля

Приток иностранной валюты в Россию, по данным ЦБ РФ, по итогам января-мая 2025 года значительно сократился в годовом выражении. Более половины российского экспорта к концу мая оплачивалось в рублях, а в валютах недружественных стран (то есть в мировых резервных валютах, кроме китайского юаня) оплачивалось только 15% экспорта, остальное (чуть больше трети) приходилось на платежи в юанях и валютах иных дружественных стран.

С одной стороны, сокращение валютных поступлений в первом полугодии могло быть связано со снижением цен на нефть в январе-мае 2025 года в годовом выражении, а также с сокращением физических объёмов поставок из-за невысокой цены и отсутствия мотивации российских экспортёров продавать черное золото с увеличившимся дисконтом к цене эталонных сортов, пишет Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global.

С другой стороны, не менее важной причиной сокращения спроса на валюту может быть объективный переход на оплату экспорта в рублях из-за санкций Запада. Так, из-за ограничений Вашингтона против Московской биржи и депозитария НКЦ китайские импортёры опасаются осуществлять валютные операции в России и в итоге покупают рубли и проводят операции в китайских банках на территории КНР.

С начала года официальный курс евро упал к рублю более чем на 13%, при этом после небольшой волны роста в конце июня — начале июля он снова снижается. Расскажем, чем вызвана такая динамика европейской валюты, и разберём консенсус-прогнозы.

Динамика евро на российском рынке, в первую очередь межбанковском, на основе которого ЦБ выводит официальный курс, определяется в связке с мировой динамикой пары евро/доллар (EUR/USD) и собственно рубля.

Что происходит с евро?

Курс евро в 2025 году демонстрирует уверенный рост к доллару и находится около максимумов с 2021 года. 

В пользу этого сложилось несколько причин:

• Ослабление доллара — опасения по поводу дефицита бюджета США, неопределённость с тарифами и угрозы независимости ФРС оказывают давление на американскую валюту.
• Рост экономики ЕС — данные по промышленному производству в ЕС и данные по индексу экономических настроений ZEW в Германии в июле оказались лучше ожиданий и также оказывают поддержку евро.

Аналитики, опрошенные Банком России в июле, снизили прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год на 0,7 п.п. — до 19,3%. К концу года она, по их мнению, опустится до 17,4%, а в 2026-м — до 13,8%. Инфляционные ожидания также улучшились: прогноз по инфляции на конец 2025 года снижен с 7,1% до 6,8%. Однако таргет ЦБ в 4% не будет достигнут в 2026 году — аналитики ждут инфляцию на уровне 4,7%, а в 2027-м — 4,3%.

Реальная ключевая ставка (разница между процентной ставкой и инфляцией) в 2025 году составит 12,5%, а в следующем — 9%. Это означает, что ужесточенная денежно-кредитная политика сохраняется. По оценкам экспертов, Банк России может снизить ставку уже в июле сразу на 150–200 б.п. – с текущих 20%.

Инфляция в июне замедлилась до 0,2% против 0,43% в мае. В годовом выражении рост цен снизился до 9,4% после 9,88% месяцем ранее. Повышение тарифов ЖКХ в июле (на 9,7%) ускорило инфляцию до 0,79% за неделю с 1 по 7 июля, но уже к середине месяца показатель снизился до 0,02%.

В мае и июне 2025 года рост инфляции в России в пересчёте на годовые темпы замедлился и почти достиг целевого уровня ЦБ РФ в 4% в год, свидетельствуют данные бюллетеня регулятора «О чём говорят тренды». Чтобы сезонно сглаженный показатель находился на этой отметке, в помесячном сопоставлении он должен повышаться не более чем на 0,2–0,3%, это и было достигнуто в июне. А значит, жёсткая денежно-кредитная политика Банка России уже принесла определённые результаты, пишет Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global.

В мае-июне на показатель сезонно сглаженной инфляции достаточно сильно влиял рост цен на продукты питания, прежде всего на молочные продукты, хлебобулочные и кондитерские изделия. Важным дезинфляционным фактором остаётся крепкий рубль, обменный курс которого оказывать воздействие на стоимость импортной электроники, бытовой техники и других непродовольственных товаров, которые на российском рынке занимают значительные доли.

В начале 2025 года в ЦБ РФ прогнозировали, что весной инфляция в России выйдет на пик, и к началу лета, судя по оценкам регулятора, он уже был пройден.

Реальный эффективный курс рубля к корзине валют государств — основных торговых партнеров России в июне 2025 года вырос на 1,8% по отношению к маю, согласно предварительной оценке ЦБ РФ, опубликованной на его сайте.

В январе-июне 2025 года реальный эффективный курс рубля увеличился на 28,2%.

Приветствуем любимых подписчиков и читателей на нашем канале.🔔

Безусловно, последние полтора года рынок акций мало радует инвесторов. Основные причины нам всем знакомы: высокая ключевая ставка, крепкий рубль и даже возможность рецессии (это маловероятно). Все факторы настраивают инвесторов сливать акции и переходить на облигации, фонды и драгоценные металлы.

Однако, наша команда советует собраться с мыслями и не торопиться на такие резкие решения. Даже заявляем, что сейчас перспективный период приобретения акций с новой нашей инвестидеей. На прошлой неделе мы рассмотрели преимущества облигаций на ближайшие 6-12 месяцев, теперь переходим к акциям и их шансам на рост, в этот же период.

Суть инвестидеии заложена в сценарии снижения ключевой ставки с 20% до 18%, также ралли дивгэпов в июле-августе. На дивиденды компании выделяют часть прибыли, другую отдает на рост бизнеса параллельно с инфляцией. Поэтому с постепенным замедлением инфляции, будут расти доходы компаний в ближайшие 6-9 месяцев.

Сильное укрепление рубля, снижение экспортных цен и высокая ключевая ставка создали неблагоприятные условия для экспортеров в I полугодии 2025 года. Экономисты отмечают, что компании столкнулись с эффектом «ножниц Кудрина» — ситуацией, когда между моментом валютной выручки и уплатой налогов курс рубля меняется, снижая реальную прибыль в нацвалюте. С начала года доллар подешевел почти на 24%, упав до 77,9 руб./$ (на 11 июля).

Особенно остро эффект проявился во II квартале, но в III квартале он, по прогнозам, будет слабее. Нефтегазовые компании пострадали меньше — цены на нефть ($70/барр.) и СПГ ($13/MMBTU) сохраняются на приемлемом уровне. Однако обязательная продажа 90% валютной выручки в рубли в течение двух недель ограничивает возможности маневра и делает экспортеров уязвимыми к резким валютным колебаниям.

Несмотря на сложную ситуацию, экономические власти пока не видят признаков «спирали», при которой укрепление рубля ведёт к падению экспортной выручки, а это, в свою очередь, усиливает укрепление нацвалюты. Аналитики объясняют укрепление сезонными факторами, жесткой ДКП, продажами валюты из ФНБ и налоговыми выплатами.

По данным Банка России, в апреле 2025 года крупнейшие экспортеры продали 100% валютной выручки, что стало максимальным уровнем за период действия норматива. В июне чистые продажи составили $7,5 млрд — на 3% больше, чем в мае. Среднедневной объем продаж снизился на 2% и составил $397 млн. Действие указа о нормативе продаж продлено до апреля 2026 года.

Согласно требованиям, экспортеры обязаны продавать минимум 36% валютной выручки, однако фактически реализуют около 90%, как отмечала глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Это говорит о сохраняющейся высокой добровольной активности компаний на валютном рынке, несмотря на формально более мягкие нормативы.

На фоне этих продаж и жесткой денежно-кредитной политики рубль продолжает укрепляться. 11 июля официальный курс доллара опустился ниже 78 руб. впервые за два года. На внебиржевом рынке курс краткосрочно снижался до 74 руб. Волатильность валютных курсов в июне достигла минимума с начала года: по доллару — 1,2%, по юаню — 1,5%.

Спрос на валюту со стороны юрлиц достиг годового минимума — 1,6 трлн руб., вдвое меньше средних объемов 2024 года. Население также сократило покупки: в июне на 77,9 млрд руб. против 111 млрд в мае.

◾Банк России никогда не занимается искусственным ослаблением или укреплением рубля. Курс рубля — это результат соотношения спроса и предложения на валютном рынке, он балансирует интересы всех его участников и объективно отражает ситуацию в реальной экономике.

◾Да, валютная выручка экспортеров — это один из источников предложения валюты. Поэтому, когда цены на нефть снижаются (и предложение валюты экспортерами несколько сокращается), это может оказывать понижательное давление на курс рубля, а через это и усиливать инфляцию. Поэтому цены на нефть — одна из предпосылок среднесрочного прогноза Банка России, на который мы опираемся, определяя траекторию ключевой ставки.

◾Однако и на курс рубля, и тем более на инфляцию влияет еще много других факторов. Принимая решение о ставке, Банк России учитывает все эти факторы в совокупности, и приоритетом при этом является именно низкая инфляция, а не уровень курса. У страны, которая имеет низкую инфляцию, высокое доверие к национальной валюте, будет и более стабильный и крепкий курс.

Инвестиционная Стратегия на III квартал 2025 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. В этом материале наш взгляд на экономику и прогноз основных показателей.

Тренд экономики

Рост экономики замедляется. ВВП отстаёт от прогнозов Минэкономразвития и ЦБ. Индикатор бизнес-климата в июне упал с 4,8 до 2,9 п. Потребительское кредитование не растёт уже шесть месяцев. При этом корпоративное кредитование продолжает умеренно увеличиваться, что говорит о сохранении настроя на рост в ряде отраслей.

Промышленный выпуск в мае вырос на 1,8% после 1,5% месяцем ранее, однако прирост за пять месяцев 2025 года оказался значительно ниже, чем аналогичный показатель за 2024 год — 1,3 против 5,2% соответственно. В то же время PMI обрабатывающих отраслей РФ в июне упал до 47,5 п., что говорит об охлаждении деловой активности.

На рынке труда пока ситуация остаётся напряжённой: безработица в мае обновила исторический минимум 2,2%, а зарплаты в реальном выражении в апреле ускорили рост.