В мире

В последние дни мартовское повышение ставок Федрезерва воспринимается как нечто практически свершившееся.

Процесс сворачивания монетарных стимулов в США продолжается уже не первый год. Напомним, что программа QE3 завершилась в 2014 году, а ставки начали постепенно увеличивать в 2015 году. В случае продолжения подобного тренда далее речь может зайти о нормализации баланса ФРС, то есть уменьшении количества активов в портфеле регулятора.

Однако не все так однозначно. Согласно оценкам Национального бюро экономических исследований (NBER), продолжительность нынешнего экономического цикла в США достигла 93 месяца, превзойдя 92 месяца в 1982-1990. Нынешний цикл является третьим по длине за всю историю. Если он продлиться еще 27 месяцев или около 2,5 лет,  то будет крупнейшим периодом экономического роста за всю историю.

Аналитики Deutsche Bank настроены вполне позитивно. Их базовый сценарий предполагает, что экономика США будет расти еще 8 лет, а ФРС сможет нормализовать процентные ставки согласно плану. Несмотря на это есть и запасной вариант.

Умеренно пессимистичный сценарий DB предполагает более ранее вхождение США в рецессию — в 2020 году. Надо понимать, что сейчас fed funds rate близка к нулю, и у ФРС не слишком много пространства для маневра. В связи с этим, при негативном раскладе Федрезерв будет вынужден запустить программу количественного смягчения (QE) в объеме $1 трлн. При таком варианте нормализация баланса Феда будет отложена надолго.

БКС Экспресс

Американские фондовые индексы продолжают устанавливать новые рекорды без каких-либо значительных откатов. Ралли на рынках подпитывается оптимизмом по поводу экономических планов Дональда Трампа. На сегодняшний день индекс S&P 500 закрыл 94 торговых сессии подряд без однодневного снижения на 1% и более. А последнее снижение от локальных максимумов на 10% и более закончилось год с лишним назад, в начале февраля 2016-го.

В то время, как консервативные инвесторы и просто опоздавшие в «ракету» ждут значительную коррекцию, аналитики Goldman Sachs говорят, что исторически рынки продолжали расти после таких безоткатных периодов.

В своем последнем докладе они рассмотрели шесть самых последних случаев, в период с 1985 по 2006 год, когда S&P 500 рос 80 или более торговых сессий без ежедневного снижения на 1%. Их средняя длина составляла 100 дней, в течение которых индекс вырастал в среднем на 13%. После таких периодов рост, как правило, продолжался, при этом в течение следующих 3, 6 и 12 месяцев он составлял в среднем 4%, 9% и 15%, соответственно. И только в двух случаях в течение следующих трех или шести месяцев наблюдалось снижение, но и оно было не более 2%. Во всех шести случаях рынок рос в течение следующих 12 месяцев от 2% до 34%.

Бычий тренд на американском рынке акций выглядит нескончаемым. Пятница, 24 февраля, стала 2003 торговым днем с начала ралли в 2009 году. Примечательно, что данный отрезок длиннее бычьего рынка в преддверии 1929 года или начала Великой депрессии.

«Черный лебедь» в лице победы Дональда Трампа не смог напугать инвесторов. С ноября прошлого года, когда в США прошли президентские выборы, S&P 500 взлетел на 10%. При этом все ключевые фондовые индексы неоднократно установили новые рекорды.
Феерия набирает обороты. Однако на американском рынке акций накапливаются тревожные сигналы.

• Доверие потребителей

Сводное значение в 105 пунктов близко к предыдущим уровням завершения экономического цикла.

• Настроения инвесторов

Investor’s Intelligence Sentiment находится на уровне 61,8%. Показатель формируется на базе опросов профессиональных инвесторов и экспертов. Нынешнее значение является достаточно высоким, что свидетельствует об излишнем оптимизме участников рынка.

Вот уже несколько недель хедж фонды наращивают покупки нефти на европейских и американских биржах. К середине февраля у них скопилось контрактов почти на 1 млрд баррелей.

Это 10 дней мирового потребления или треть всех физических запасов нефти, которые на данный момент имеются в коммерческих хранилищах мира. По данным ОПЕК они составляют 2,999 млрд баррелей. Еще ни разу в истории фонды не аккумулировали такую длинную позицию по нефти в пересчете на физический объем. Это все происходит на фоне роста добычи сланцевой нефти в США и роста уровня запасов несколько на протяжении нескольких недель подряд.

Согласно раскрытой биржами информации, за неделю с 7 по 14 февраля фонды докупили фьючерсы и опционы на 12,8 млн баррелей нефти WTI и 12,1 млн баррелей Brent. Еще 24 млн баррелей было выкуплено при закрытии коротких позиций. Длинных позиций открыто в 11,5 раз больше.

Два года назад некоторые смело полагали, что производители сланцевой нефти США не смогут пережить падения цен на углеводороды. В определенной степени так и произошло. Но они просчитались в одном: издержки при производстве сланцевой нефти оказались существенно ниже прогноза.

В своей последней записке, аналитик BofA Франсиско Бланш объясняет не только то, почему снижение рентабельности производства сланцевой нефти сейчас это самый значимый символ в глобальной гонке за равновесием, но и почему в ближайшие годы возможен всплеск добычи сланцевой нефти США.

Бланш прогнозирует, что добыча американских сланцевиков может вырасти на целых 3,5 млн б/с в течение следующих пяти лет. Он объясняет это тем, что «многие нефтяные компании по всему миру пережили обвал цен, снижая издержки последние два года».

Джанет Йеллен может подкинуть проблем мировой финансовой системе. Вместе с ростом ставок ФРС растет и долговая нагрузка Штатов.

При этом некоторые виды задолженности уже выглядят угрожающе, а их рефинансирование вскоре станет проблематичным.
Согласно наиболее свежим данным, за 4-й кв. 2016 года, задолженность американских домохозяйств выросла на $226 млрд и составила $12,58 трлн. Совокупный показатель находится лишь на 0,8% ниже пикового значения, зафиксированного в 3-м кв. кризисного 2008 года, когда США погрязли в рецессии.

Наибольшую проблему могут составить 3 сегмента:

• «Сабпрайм» автокредиты

Речь идет о займах на автомобили не слишком благонадежными гражданами. Согласно оценкам Transunion, в 4-м кв. более 1 млн американских автозаемщиков не смогли аккуратно обслуживать свою задолженность, а совокупный уровень просрочки сравним с показателями проблемного 2009 года. Судя по всему, автокредиты слишком активно выдавались лицам с не слишком позитивной кредитной историей.

С 2000 года КНР была чуть ли не ключевым драйвером экономической активности на глобальном уровне.

Наш обзор посвящен тому, почему Поднебесная теряет свои лидерские позиции, и чем это грозит всему миру. В качестве основных переменных были взяты:

— потребление энергоносителей;
— население в возрасте 25-54 года;
— ВВП;
— долговая нагрузка.

На нижеприведенном графике видно, что период с 2000 по 2008 год был феноменальным с точки зрения бума на потребление энергоносителей. Прирост потребления примерно на 50% превысил соответствующие показатели прочих аналогичных периодов.

Ключевой державой в этом смысле стал Китай, сделавший рывок на фоне стагнировавших Индии/Африки и ослабления прироста потребления в прочих регионах.

Эпоха роста спроса на нефть в США наконец подошла к концу. Потребление нефти американскими НПЗ достигло пика, а с 2018 года начнет снижаться, прогнозирует Минэнерго США в своем докладе.

Несмотря на рост экономики и потребительских расходов, по итогам 2016 года спрос на сырую нефть у НПЗ в годовом выражении не изменился и составил в среднем 16,21 млн б/с. Минэнерго заявляет, что и в текущем году не будет значительного роста спроса, а с 2018 года и вовсе ожидается его сокращение до 16,19 млн б/с. Таким образом потребление сырой нефти американскими НПЗ достигло пика.

За полгода официальный прогноз потребления нефти упал на 210 тысяч б/с. Прогноз по добыче за тот же период вырос почти на 1 млн б/с.

Таким образом, очевидно, что в условиях роста добычи сырой нефти (по прогнозам к концу 2017 года добыча в США вырастет до 9,18 млн б/с) и снижения ее потребления, может образоваться избыток предложения, аналогичный тому, что привел к краху котировок в 2014-15 гг.

Кроме того, беспокойства связаны и с тем, прогнозируемый спрос на него в США оказался равен 8,2 млн б/с, самому низкому уровню с февраля 2012 года. И это происходит в условиях роста предложения бензина: в январе этого года нефтепереработчики увеличили свою производительность до рекордных значений, превысив прошлогодние показатели на 300 тыс. б/с. Reuters пишет, что американские нефтепереработчики сталкиваются с перспективой снижения спроса на бензин впервые за 5 лет.

У ЦБ Китая заканчиваются инструменты по сдерживанию оттока капитала, и он сталкивается с практически невыполнимой задачей, пытаясь справиться с последствиями экстремального роста кредитов, заявили два наиболее влиятельных банка в Азии.

«Защита валюты Народным банком Китая больше не является реальной опцией», сказал Эрик Робертсон, главный стратег Standard Chartered.

Банк заявил, что мощные силы давят на движение капитала из страны, и картина сейчас гораздо более тревожная, чем в прошлом году во время девальвационной паники. Эта ситуация ставит Народный Банк Китая в незавидное положение, поскольку ему еще одновременно приходится решать серьезные проблемы в банковской системе.

Институт Международных финансов подсчитал, что отток капитала из Китая в прошлом году достиг рекордные $725 млрд, и нет признаков его замедления, несмотря на все более жесткий контроль за его движением.

Эрик Робертсон сказал, что агрессивные интервенции на валютных рынках для замедления падение курса юаня автоматически приводят к истощению ликвидности и ужесточению финансовых условий. “Они рискуют нанести гигантский ущерб банковской системе”, сказал он.

Соединенные Штаты – это демографическая бомба замедленного действия. В течение следующих 30 лет, американская экономика столкнется с резким демографическим сдвигом, когда у приблизительно 75 млн бэби-бумеров закончится период самых высоких зарплат в их жизни, и они начнут тратить те небольшие пенсионные накопления, которые им удалось сберечь. Этими тратами они вызовут обрушение публичных схем Понци, таких как система социального обеспечения, которые могут обанкротиться в течение следующего десятилетия.

Согласно данным  Статистического Бюро США, в течение следующих 30 лет количество людей в стране в возрасте старше 65 лет вырастет в два раза, в то время как количество людей в возрасте свыше 85 лет утроится. Само собой, общий рост численности населения Соединенных Штатов совсем не поспевает за такой динамикой.