Быстринский ГОК

Акции «Русала» обновили исторический максимум в рублях, однако сочетание множества благоприятных факторов создает прочную основу для дальнейшего роста котировок. Несмотря на опережающую динамику по сравнению с российскими индексами, Русал сильно отстал от зарубежных аналогов. Чтобы догнать такие алюминиевые компании, как Alcoa, Norsk Hydro и China Hongqiao, акциям Русала необходимо вырасти минимум на 20-30% от текущих уровней. На горизонте 2-3 лет Русал радикально снизит долговую нагрузку за счет высокого FCFF, стабильных дивидендных поступлений от Норникеля и продажи доли в Быстринском ГОКе, что позволит вернуться к выплате дивидендов после долгого перерыва. Также дополнительным драйвером переоценки компании может стать включение в индекс MSCI Russia во 2-й половине 2021 г. В связи с ростом стоимости алюминия выше 2 500 долл. за т мы повышаем целевую цену для акций Русала до 72,3 руб. и подтверждаем рекомендацию «Покупать».

Финансовые показатели. В 1-м квартале 2021 г. цена реализации Русала увеличилась на 14% г/г, превысив 2 100 долл. за т. Однако ралли мировых цен полноценно отразится в операционных и финансовых результатах 2-го квартала. Мы ожидаем, что по итогам 2021 г. выручка компании вырастет на 38%, до 11,8 млрд долл. EBITDA превысит 3 млрд долл., свободный денежный поток – 1 млрд долл. До 2022 г. Русал реализует масштабную инвестиционную программу с ежегодным CAPEX на уровне 1 млрд долл. Тайшетский алюминиевый завод, запуск которого запланирован на 3-й квартал 2021 г., позволит компании нарастить производство алюминия на 430 тыс. т, или на 10%. После завершения ключевых проектов в 2023 г. капитальные затраты могут снизиться до 600 млн долл., что обеспечит ощутимую прибавку к FCFF.

Состояние отрасли. По данным Русала, в 1-м квартале 2021 г. мировой спрос на алюминий достиг 16,4 млн т, в то время как предложение составило 16,8 млн т. Таким образом, на рынке образовался небольшой профицит в размере 0,4 млн т, однако 10 мая это не помешало цене металла в моменте превысить 2 600 долл. за т. Так дорого алюминий стоил лишь 3 раза за всю историю. Русал ожидает, что в 2021 г. мировое потребление алюминия вырастет на 5-6% во многом благодаря началу массовой вакцинации. При текущей стоимости металла производственные мощности, которые были убыточны в 2020 г., стали рентабельными, поэтому к концу 2021 г. стоит ожидать как минимум коррекцию мировых цен на алюминий. Себестоимость тонны алюминия Русала находится на уровне 1 500 долл. за т, поэтому даже в случае отката мировых цен до 2 000-2 100 долл. за т компания покажет достойные финансовые результаты. В долгосрочной перспективе серьезную поддержку ценам окажет решение китайских властей ограничить внутренние мощности по производству алюминия до 45 млн т в год. По состоянию на март 2021 г. выплавка алюминия в Китае достигла 38 млн т, поэтому ограничение мощностей способно привести к дефициту металла в стране в обозримой перспективе.

MSCI. Русал является наиболее вероятным кандидатом на попадание в индекс MSCI Russia в 2021 г. В марте Русал по размеру FIF обошел ВТБ, занимающий последнее место в индексе. В мае индексный комитет добавил Русал в список эмитентов, которые могут быть включены в MSCI. По нашей оценке, акциям компании необходимо вырасти лишь на 10%, чтобы FIF достиг минимального порога в 2,5 млрд долл. С учетом ралли цен на алюминий и отставания от аналогов Русал имеет высокие шансы на попадание в MSCI в августе или ноябре 2021 г.

Дивиденды «Норникеля». Переход на выплаты дивидендов Норникеля из свободного денежного потока произошел намного раньше, чем мы ожидали. И хотя дивидендная формула в 2021 г. остается предметом дискуссий между Интерросом и Русалом, высока вероятность выплаты 75-100% FCFF. В нашем базовом сценарии Норникель по итогам 2021 г. направит на дивиденды 75% свободного денежного потока, который будет находиться под давлением из-за выплаты экологического штрафа и возросшего CAPEX. Русал в таком случае получит лишь 619 млн долл., что в 2 раза меньше уровня 2020 г. В качестве компенсации за снижение выплат Норникель объявил о выделении Быстринского ГОКа и выкупе акций. Байбэк ограничен 3,4% УК, поэтому Русал не сможет продать значительную часть пакета в Норникеле. Однако даже символическое участие в выкупе поспособствует тому, что рынок начнет учитывать стоимость доли в Норникеле в капитализации Русала. На данный момент рыночная оценка пакета в Норникеле (16,2 млрд долл.) сопоставима с EV Русала (16,8 млрд долл.), так как инвесторам неочевидны перспективы монетизации доли и разрешения акционерного конфликта.

Быстринский ГОК. ГРКБ – молодой проект Норникеля, в структуре выручки которого доминируют медь (36%), золото (33%) и железорудный концентрат (20%). С начала года цена меди выросла на 30%, железной руды – на 50%. Стоимость золота немного скорректировалась, однако его абсолютная цена близка к историческому максимуму. На фоне благоприятной ценовой конъюнктуры выделение ГОКа, в котором Русал получит 14%, пришлось как нельзя кстати. Ранее собственный капитал ГРКБ был оценен в 3,2 и 4,1 млрд долл. Русал уже договорился с Интерросом о продаже своей доле в ГОКе за 570 млн долл. С учетом мультипликаторов ближайших аналогов (Полюс, Polymetal, KAZ Mineral и IRC) рыночную капитализацию ГРКБ можно оценить в 5 млрд долл., что соответствует 700 млн долл. на долю Русала.

Долговая нагрузка. При текущих ценах на алюминий Русал, имеющий одну из самых низких себестоимостей в мире, способен генерировать более 1 млрд долл. FCFF. Компания продолжит получать дивиденды Норникеля в размере 600-800 млн долл. в год, а в конце 2022 г. возможен бонус в виде продажи доли в Быстринском ГОКе. Эти факторы, дополненные высокими ценами реализации, позволят Русалу радикально снизить долговую нагрузку. Согласно нашим расчетам, чистый долг к концу 2021 г. уменьшится до 4,1 млрд долл., а в 2023 г. – приблизится к нулю. Финансовое оздоровление на горизонте нескольких лет открывает путь к выплате дивидендов, которые могут составить 3-4 руб. на акцию. 18 мая 2021 г. совет директоров Русала рассмотрит вопрос о дивидендах, выплата которых не осуществляется с 2017 г. Мы допускаем, что в связи с резким ростом цен на алюминий компания выплатит небольшие дивиденды. На наш взгляд, рациональнее направлять все свободные средства на гашение долга, однако возобновление выплат, несомненно, станет мощным краткосрочным драйвером роста котировок Русала.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

Со времени нашего последнего рисеча от 23 марта 2021 г. акции «РУСАЛа» выросли на 21,7%. До обозначенной в рекомендации «Покупать» цели 61,5 руб. за акцию осталось чуть менее 5 руб. или около 8,2%.

В такой ситуации мы пока не можем продолжать рекомендовать акции «РУСАЛа» для новых покупок. Однако и продавать их сейчас не имеет смысла. Напротив, в случае возможной коррекции этих ценных бумаг они снова становятся интересными как для новых покупок, так и для увеличения количества этих акций в портфеле.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

Факторы поддержки для акций

«РУСАЛ» занимает прочные позиции на глобальном рынке алюминия. Он является третьим по величине производителем первичного алюминия в мире и первым за пределами Китая. На долю «РУСАЛа» приходится около 6,3% мирового производства глинозема и около 5,9% мирового производства алюминия.


( Читать дальше )

НорНикель представил операционные результаты за 1 кв., а также обновленный производственный план на 2021 г.

В 1 кв. 21 г. ГМК снизил объем производства никеля на 10% г/г до 47 тыс. т. Объем производства меди сократился на 21% г/г, до 91 тыс. тонн. Также НорНикель конкретизировал параметры производственной программы в т.г. С учетом опережающего восстановления работы рудника «Октябрьский» и сроков проведения необходимых ремонтов на НОФ в т.г., компания планирует произвести 190-200 тыс. т никеля, 335-355 тыс. т меди (без учета незатронутого авариями Быстринского ГОКа, где будет произведено еще 65-70 тыс. тонн меди), 2,35 — 2,41 млн унций палладия и 580-640 тыс. унций платины.

Мы оцениваем данную новость как нейтральную. Снижение операционных результатов было связано в первую очередь с временной приостановкой рудников «Октябрьский» и «Таймырский», а также Норильской обогатительной фабрики (НОФ) вследствие февральской аварии. Что касается планов НорНикеля, то ранее вследствие аварии ожидалось снижение производства никеля на 35 тыс. т (-15% к ранее утвержденному прогнозу), меди — на 65 тыс. т (-16%), МПГ — на 22 т (- 20%). В соответствии с актуализированной оценкой, компания потеряет около 30 тыс. т никеля, 55 тыс. т меди, 340 тыс. унций палладия и 33 тыс. унций платины. Скорректированный прогноз указывает на то, что последствия аварии, по нашей оценке, могут стоить компании около 3% выручки. С учетом благоприятной рыночной конъюнктуры и устойчивости бизнеса ГМК, мы считаем, что снижение производственных показателей в т.г. окажет минимальный негативный эффект на финансовый результат компании. На наш взгляд, акции НорНикеля сохраняют долгосрочную привлекательность

Промсвязьбанк

Член совета директоров Норникеля Алексей Башкиров (представляет интересы Интерроса, который владеет 34,6% акций ГМК) рассказал, что Интеррос может использовать акции Быстринского медного проекта для сделок по слиянию и поглощению (M&A).

Процесс выделения доли в Быстринском проекте может занять около 2 лет — с учетом сроков получения необходимых разрешений и прохождения корпоративных процедур, включая общее собрание акционеров Норникеля.

Быстринский проект также станет публичным — компания получит листинг на Московской бирже, но Интеррос не планирует продавать значительные пакеты акции на этой площадке, хотя не исключает продажу небольшой доли для повышения ликвидности в дальнейшем. Скорее, этот актив станет платформой для дальнейшего роста как органического, так и через слияния и поглощения — отметил Башкиров

Планов SPO [Быстринского проекта] у Интерроса пока нет, проект нравится и есть вера, что за этими металлами будущее

Объединение Быстринского проекта с Удоканским медным проектом, который также находится в Забайкальском крае и принадлежит холдингу USM Алишера Усманова и партнеров, не планиурется:

Там своя структура акционеров, большой и непростой проект

источник

За последние несколько дней Норникель сделал ряд важных заявлений, касающихся ситуации на подтопленных рудниках, дивидендной политики и выделения Быстринского ГОКа. Под влиянием позитивных факторов (таких как спасение рудников, spin-off Быстринского ГОКа и высокие финальные дивиденды за 2020 г.) акции Норникеля могут «отскочить» после резкого падения. Однако спад производства в 2021 г., плановый рост CAPEX и переход на дивиденды из FCFF, на наш взгляд, перевешивают положительные драйверы.

Рудники. 29 марта Норникель объявил об остановке водопритока на Октябрьском и Таймырском рудниках. Полное восстановление добычи на «Октябрьском» ожидается в середине мая, на «Таймырском» — к концу июня. Компания подтвердила озвученное ранее снижение объемов производства металлов, влияние которого на финансовые результаты 2021 г. рассмотрено в нашем обзоре. В 2021 г. Норникель не планирует наращивать капитальные затраты в связи с авариями на рудниках и Норильской обогатительной фабрике (НОФ). В то же время компания заявила о реализации к 2025 г. проекта новой фабрики, которая должна заменить устаревшую НОФ. Несмотря на намерения Норникеля не наращивать CAPEX, мы считаем, что строительство новых объектов и модернизация старых потребует более масштабных инвестиций и фактические капитальные вложения в 2021-2025 гг. будут находиться ближе к верхней границе диапазонов, озвученных компанией в ходе дня инвестора.

Дивиденды. Совет директоров Норникеля предложил сторонам продолжить переговоры и рассмотреть переход на выплату дивидендов исходя из 50-75% FCFF. При этом финансовый директор компании Сергей Малышев заявил, что СД не рассматривал вопрос о снижении выплат в 2020-2021 гг. Мы полагаем, что с высокой вероятностью на финальные дивиденды за 2020 г. будет направлено 60% EBITDA (выплата составит около 1 600 руб. на акцию). На данный момент Интеррос и Русал находятся в поиске компромисса относительно дивидендов за 2021 г. Переход на выплаты из FCFF приведет к существенному снижению дивидендов. Выплата штрафа за разлив топлива на ТЭЦ-3 и резкое увеличение CAPEX в 2021 г. повлекут значительное падение свободного денежного потока, в результате чего совокупные дивиденды за 2021 г. могут снизиться до 450-650 руб. на акцию. Однако владельцы Норникеля согласились осуществить выделение Быстринского ГОКа, продажа доли в котором компенсирует Русалу дивидендные потери.

О ГОКе. ООО «ГРК „Быстринское“ (Быстринский ГОК или ГРКБ) — молодой проект Норникеля по добыче руды и производству меди, золота и железорудного концентрата. Предприятие объединяет Быстринское месторождение (добыча ведется открытым способом) и Быстринский обогатительный комбинат мощностью 10 млн т руды. В 2020 г. ГРКБ произвел 63 тыс. т меди, 241 тыс. унций золота и 2 млн т железорудного концентрата. Норникелю принадлежит 50,01% ГОКа, Интерросу — 36,7%, китайскому инвестфонду Hopu Investments — 13,3%. По итогам 2020 г. выручка ГРКБ составила 1 004 млн долл., EBITDA — 717 млн долл. с рентабельностью 71%, чистая прибыль — 497 млн долл., чистый долг — около 600 млн долл. Выручка формируется за счет реализации меди (36%), золота (33%), железорудного концентрата (20%) и прочей продукции и услуг (11%).

Выделение. 26 марта владельцы Норникеля договорились о выделении Быстринского ГОКа путем распределения 50,01%-й доли среди всех акционеров компании. Процесс spin-off может занять около двух лет, бумаги ГРКБ будут обращаться на Московской бирже. Норникель также выкупит акции, чьи владельцы проголосуют против выделения на собрании акционеров. В результате spin-off доля Интерроса в уставном капитале Быстринского ГОКа возрастет до 54%, Русал получит 14%, в свободном обращении окажется 19% акций. При этом Русал уже договорился с Интерросом о продаже своей 14%-й доли в ГРКБ за 570 млн долл.

Возможная оценка. На данный момент имеются две свежие оценки Быстринского ГОКа. В феврале 2021 г. собственный капитал предприятия был оценен в 3,2 млрд долл. в ходе заключения опционного соглашения между китайским инвестфондом и Норникелем. В марте 2021 г. Русал оценил ГРКБ в 4,1 млрд долл. Однако на фоне ралли цен на медь и железную руду, а также высокой стоимости золота мы считаем, что Быстринский ГОК может стоить гораздо больше. Российские золотодобытчики и зарубежные медные компании торгуются со средними мультипликаторами EV/Sales 2,3х и EV/EBITDA 11,3х. Если бы ГРКБ вышел на биржу сейчас, то его рыночная капитализация могла составить около 7 млрд долл. Однако если ориентироваться на ближайшие аналоги (Полюс, KAZ Minerals и Polymetal), то оценка в 6-7x EBITDA и капитализация на уровне 4 млрд долл. кажутся более справедливыми.

Влияние на Норникель. Выделение Быстринского ГОКа не принесет Норникелю „живых“ денег (в отличие от варианта IPO, который тоже рассматривался) и приведет к уменьшению консолидированных показателей. В 2020 г. доля ГРКБ в производстве меди составила 13%, в выручке — 6%, в EBITDA — 9%, в чистом долге — около 13%. С учетом того, что в результате выделения EBITDA и чистый долг Норникеля снизятся примерно одинаково, соотношение чистый долг/EBITDA останется практически неизменным и не повлияет на размер дивидендов. Также Норникелю придется потратить средства на выкуп акций у несогласных с выделением акционеров, однако объем затрат не должен быть существенным.

Сучков Василий
ИК „Велес Капитал“

26 марта Интеррос, Русал и Crispian договорились о выделении  ООО «ГРК „Быстринское“ (Быстринский ГОК или ГРКБ) путем распределения 50,01%-й доли между всеми акционерами Норникеля. Реализация spin-off займет около двух лет. В результате Русал получит 14% в публичной медной компании, акции которой будут обращаться на Московской бирже. При этом Русал рассчитывает продать свою долю Интерросу за 570 млн долл.

Выделение Быстринского ГОКа может рассматриваться как компенсация Русалу за переход на выплату дивидендов Норникеля из FCFF. Мы считаем, что с финансовой точки зрения Русалу выгоднее настаивать на максимально долгом сохранении текущей дивидендной формулы, предполагающей расчет дивидендной базы на основе EBITDA, так как свободный денежный поток Норникеля в 2021 г. будет низким, а продажа доли в ГРКБ не перекроет дивидендные потери.

По нашей оценке, в случае выплаты 75% FCFF вместо 60% EBITDA Русал по итогам 2021 г. недополучит около 1 млрд долл. Однако с точки зрения взаимоотношений с Интерросом комбинация вполне оправдана: Норникель примет сбалансированную с точки зрения денежных поток дивидендную политику, а Русал не столкнется с резким падением монетизации пакета в Норникеле. В итоге стороны избегут обострения акционерного конфликта. На конец 2020 г. чистый долг Русала составил 5,6 млрд долл., и продажа доли в Быстринском ГОКе позволит снизить долговую нагрузку на 10%. Мы позитивно оцениваем получение Русалом пакета акций ГРКБ и подтверждаем целевую цену на уровне 56 руб. с рекомендацией „Покупать“.

Сучков Василий
ИК „Велес Капитал“
          

Основные акционеры Норникеля договорились о выделении Быстринского ГОКА      

Совет директоров Норникеля на следующем заседании может рассмотреть вопрос о выделении Быстринского ГОКа. Процесс выделения может занять до двух лет с учетом сроков получения необходимых разрешений и прохождения корпоративных процедур. В 2020 Быстринский проект обеспечил выпуск 63 тыс. т меди и 24 тыс. унций золота в концентратах, а показатель EBITDA удвоился, составив $717 млн. В настоящее время Норникелю принадлежит 50.0%-ная доля в Быстринском проекте, 36.7% владеет Интеррос, а 13.3% — Highland Fund.

Планы по выделению Быстринского ГОКа в целом соответствуют стратегии Норникеля, рассматривающей ключевые активы за Полярным кругом как приоритетные для компании; на данном этапе мы оцениваем их НЕЙТРАЛЬНО. После выделения Интеррос будет контролировать около 54% в Быстринском ГОКе, доля РУСАЛа составит 14%, Highland Fund — 13%, Crispian — 2%. Норникель торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021 5.0x против собственного среднего 5-летнего значения 6.8x. Мы ожидаем ускорения восстановления цены бумаги, если усилия компании по остановке затопления рудников окажутся успешными.

Атон

Новость которая появилсь в 2018 года https://www.vedomosti.ru/business/articles/2018/03/01/752375-bistrinskii-gok 
вдруг получила  развитие в статье Коммерсанта https://www.kommersant.ru/doc/4749886?from=four_business
Главный вопрос для миноритариев сколько акций они получат ?
Стоит ли сейчас влезать в эту историю?
в связи с тем что: «С учетом сроков получения необходимых разрешений и прохождения корпоративных процедур, включая общее собрание акционеров «Норникеля», ожидается, что процесс выделения может занять около двух лет».

 

Русал сообщает о достижении предварительной договоренности между основными акционерами ГМК «Норильский никель» – компанией РУСАЛ, Интерросом и Crispian, вынести на рассмотрение Совета директоров ГМК вопрос о выделении Быстринского проекта в пользу всех акционеров «Норникеля».‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬‬

Акционеры предлагают распределить долю владения «Норникеля» в Быстринском проекте среди всех акционеров компании. «Норникель» владеет 50,01% Быстринского проекта, который включает Быстринское месторождение и Быстринский горно-обогатительный комбинат (ГОК) в Забайкальском крае.

Процесс выделения может занять около 2-х лет.

Замгендиректора Русала Максим Полетаев:

Возможное выделение Быстринского ГОКа – логичное продолжение развития этого проекта, который имеет значительный потенциал. Географическое положение, близость к одному из крупнейших рынков сбыта – Китаю, уникальная рудная база делают вариант самостоятельного будущего этого актива наиболее выгодным для всех акционеров «Норникеля», а также для рынка, который справедливо сможет оценить перспективы этого проекта

сообщение

На наш взгляд, объявленные данные по снижению производства (-15% по никелю, -16% по меди и -20% по МПГ) и периоду восстановления работы рудников (3-4 месяца) сами по себе лишь немногим хуже рыночных ожиданий.

Операционные риски остаются – предстоит еще установить вторую перемычку и откачать из шахт 1 млн м³ воды. Также сохраняется неопределенность относительно влияния инцидента на производство в 2022 и далее.

Мы сохраняем наш долгосрочный позитивный взгляд на Норникель (уникальная корзина руд и дешевая оценка), но, на наш взгляд, как и в случае с утечкой дизтоплива в 2020, быстрому восстановлению стоимости акции препятствует ряд серьезных проблем.


( Читать дальше )