EUR/USD коснулось паритета – это обусловлено различной траекторией денежно-кредитной политики ФРС/ЕЦБ и весьма скверным состоянием европейской экономики, которая сильно проигрывает американской. Но почему именно так?

Здесь я бы рассмотрел эти процессы через призму трансграничных финансовых потоков, которые лучше всего проявляются через международную инвестиционную позицию – это накопленные иностранные активы и обязательства. 

Долгое время денежные потоки нерезидентов в Еврозону и США были сопоставимы, но с середины 2018  инвестиции нерезидентов в США резко пошли в отрыв, достигая разрыва в 15 трлн долл к началу 2022 в пользу доллара. Конкуренция за право быть «избранным» обострилась. 

В условиях снижения финансовой глобализации и общемировой тенденции сжатия трансграничных финансовых операций, проблема финансирования двойного дефицита (счет текущий операций и бюджет) для США становится все более острой. 

За первое полугодие 2022 в России образовался рекордный профицит счета текущих операций в 138.5 млрд (это уже выше рекордного 2021), который был сформирован из положительного сальдо торгового баланса в 158 млрд и дефицита первичных и вторичных доходов на 20 млрд. 

Почти половина от профицита была распределен в погашение внешних обязательствна 62.5 млрд и приобретение финансовых активов на 68.4 млрд, где как было указано выше, почти все операции прошли по прочим инвестициям, бенефициаром которых были компании и население. Вероятно, значительная часть была распределена в юани.

Что здесь может показаться подозрительным? Во-первых, существенно более высокий импорт, который не согласуется с зеркальной торговой статистикой основных стран – торговых партнёров (по данным за апрель-май). Импорт по недружественным странам проваливался в 2-3 раза, что немного компенсировалось азиатским направлением, но не так, чтобы вывести импорт в минус 22% г/г по итогам второго квартала. 

Почему ужесточение ДКП ФРС может привести к волне суверенных и корпоративных дефолтов по всему миру и почему развивающиеся страны наиболее уязвимы?

Доллар растет в кризис, потому что подавляющая часть внешних долгов в валюте (почти 2/3) номинирована в долларах. При ужесточении ДКП растет стоимость фондирования и снижается доступность долговых ресурсов. Привлечь капиталы становится сложнее не только из-за стоимости, но и по причине снижения лимитов между контрагентами из-за опасения дефицита ликвидности. 

Доля иностранной валюты во внешних долгах:

Индия – 67,8%, Россия – 71.9%, Бразилия – 78.9%, Мексика – 82.6%, Турция – 95.5%, ЮАР – 49.2%, Филиппины – 97.8%, Таиланд – 69.8%, Аргентина – 97%, Чили – 93.4%, Колумбия – 97.2%,  Перу 99.2 %(!), Польша – 66.3%, Румыния – 86.3%, Венгрия – 85.6% и Болгария – 92.7%. По Украине – 96.3%, страны СНГ: Казахстан 87.2%, Белорусия 98.8%, Киргизия и Молдавия по 98.8%. 

Оперативных данных по Китаю нет, но могу подтвердить, что доля валютного внешнего долга там последовательно снижается с 2000 года – начинали с 98%, сейчас ближе к 35-40%.

Нет сомнений в том, что США будут гасить конкурентные валютные зоны, цепляясь за статус главной резервной валюты. Это в первую очередь касается Еврозоны, как главного конкурента США.

Чем хуже Европе – тем устойчивее США. Отрицательная селекция и всепоглощающая деградация европейских политиков создали выжженное политическое пространство в Европе. Отупевшие в край евро-бюрократы готовы подрывать собственную энергетическую безопасность, серьезно деформируя и разрушая экономическую устойчивость стран Европы, реализовывая геополитические авантюры США.

За последние 4 года произошли весьма значимые события, которые имеют геополитическое отражение. Чистая отрицательная международная инвестиционная позиция (МИП) США составила 18.1 трлн долл, т.е. у США обязательств больше на 18 трлн, чем активов во всех инструментах и видах инвестиций (прямые, портфельные и прочие инвестиции).

Чтобы соответствовать инфляционному давлению — ставки должны быть приведены, как минимум к паритету с уровнем инфляции. Это должно выровнять реальные ставки по долговым и денежным инструментам. План Волкера не сработает. Ограничение – это уровень долговой нагрузки экономики США.

Когда в США начался разгон инфляции в начале 70-х с продолжением до 1982 года, уровень долговой нагрузки нефинансового сектора был несопоставим с текущими показателями.

▪️ Долг в облигациях (государство + бизнес) в % к ВВП с 1970 по 1982 был в диапазоне 65-72% (в среднем 68.5%), а сейчас 210%.

▪️ Долг в кредитах бизнесу и населению в % к ВВП с 1970 по 1982 был в диапазоне 74-82% (в среднем 78%), текущий коэффициент 117%.

▪️ Совокупный долг нефинансового сектора в % к ВВП находился в диапазоне 141-154% в период с 1970 по 1982 (среднем 147%), к настоящему моменту 327%.

Федеральный Резерв дрогнул и, вероятно, близок к капитуляции. ФРС не выполняет своих обязательств по сокращению баланса. 

По плану в июне продажи трежерис должны были составить 30 млрд долл, а продажи MBS 17.5 млрд. Это черным по белому зафиксировано в протоколе. 

Сколько получилось по факту? Фактические продажи трежерис 5.5 млрд и рост баланса MBS на 1.9 млрд. В итоге из обещанных 47.5 млрд было реализовано в рынок 3.6 млрд ценных бумаг.

За 2 квартал 2022 на долговой рынок было самое сильное давление продавцов с момента организации торгов по рынку трежерис (более, чем за 100 лет) по процентному изменению стоимости портфеля ценных бумаг за 3 месяца относительно аналогичного периода года назад. 

При этом пик давления пришелся на 1-15 июня 2022 – ситуация была близка к катастрофе, при этом рынок трежерис и корпоративных облигаций был заблокирован для размещений новых выпусков. 

Список компаний, которые больше не платят дивиденды

1. Газпром
2. ММК
3. Полиметалл
4. Московская биржа
5. Мать и дитя
6. Распадская
7. X5 retail group
8. Русагро
9. Группа ЛСР
10. Група Черкизово 
11. Globaltrans
12. НЛМК
13. Северсталь
14. Магнит
15. Банк Санкт-Петербург
16. Акрон
17. Группа эталон
18. ВТБ
19. Юнипро
20. Лукойл
21. Арсагера
22. ЧКПЗ
23. М.Видео
24. Сбербанк
25. Банк Кузнецкий
26. Мордовэнергосбыт
27. Детский мир
28. Росгосстрах
29. Европейская электротехника
30. КАМАЗ
31. Лензолото
32. Алроса
33. Инград
34. ПИК
35. ЯТЭК
36. Совкомфлот
37. ФСК ЕЭС
38. Россети
39. Мечел
40. Фосагро
41. ДЗРД
42. НКХП
43. ТКГ-1
44. Аэрофлот

Дополняйте...