Эмитент умеет привлечь внимание своим постоянно растущим объемом займов: последний раз смотрел на них перед размещением летнего выпуска 1P-02 RU000A10C8H9 на 3 млрд. Новая бумага задает новую планку уже в 4,5 млрд., в этот раз у нас есть более-менее свежий полугодовой МСФО, да и результаты 9 месяцев 2025 должны подъехать со дня на день

📋 Цифры за 1 полугодие 2025:

• Выручка: 20,6 млрд. (+82,6%)
• EBITDA: 1,76 млрд. (х12,3), LTM: 2,65 млрд.
• Прибыль: 908,5 млн. (был убыток)

Ойл продолжает активно наращивать операционный масштаб: выручка за полугодие уже сравнима с результатами за полный 2024

✅ При этом, рентабельность на всех уровнях с начала 2025 почти удвоилась, главным образом за счет контроля себестоимости. В цифрах – 8,6% по ебитде и 4,4% по прибыли. Что существенно выше, чем мы привыкли видеть в оптовом трейдинге и у меня пока нет уверенности, что Ойл сможет стабильно поддерживать такой уровень далее

Но пока эти результаты очень даже положительно сказались на долговом профиле компании, несмотря на стремительный набор новых и новых займов:

( Читать дальше )

💰 Бустер.ру: BB- (рейтинг поручителя), купон 24,5% ежемес. (YTM 27,45%), 2 года, 300 млн.

Подробный разбор эмитента и выпуска тут, мнение положительное с парой оговорок

🏛 Служба защиты активов (СЗА): BB-, купон 24,5% ежемес. (YTM 27,45%), 1 год, 100 млн.

Укороченная версия Бустера с очень символической (а по меркам ВДО и вовсе неразличимой) премией к своему предыдущему выпуску БО-03 RU000A10CCB8. Выглядит, соответственно, не так свежо, как сам Бустер, но все еще приемлемо для широкого портфеля ВДО – поточнее посмотрим к дате размещения, с ней пока не определились

⚠️ Интереснее тут другой момент. Я не знаю, какие планы у СЗА на эти деньги, но:

• на самый простой взгляд – они выглядят идеальным способом погасить по коллу свой первый выпуск БО-01 RU000A10AA77, где те же 100 млн. стоят компании 31% годовых. И если не использовать шанс сейчас – платить по этой ставке придется еще как минимум год
• на менее простой взгляд – с их космической рентабельностью прошлого года СЗА однозначно выгоднее пустить займ на покупку новых цессий. Если, конечно, есть что покупать и если эффективность отработки портфеля не просядет на масштабе (насколько оно так – видно уже только изнутри)

( Читать дальше )

Бустер.Ру – коллекторская организация, специализируется на досудебном и судебном взыскании задолженностей. Cвязана с МФК Джой Мани (BB-) – через учредителя со 100% долями в обеих компаниях

Выпуск идет по новомодной схеме, когда более-менее известный на бондовом рынке эмитент выводит на своем имени новую компанию из формальной или неформальной группы (в свою очередь, МФОшки в последние годы движутся к формированию вокруг себя таких групп, куда могут входить различные бренды микрофинансов, коллекторы, IT-подразделения и т.п.) 

👌 Рынок такое оценивает ближе к рейтингу материнской компании, что позволяет группе занимать дешевле и не концентрировать долговую нагрузку на одном эмитенте – чтобы лишний раз не пугать инвесторов, поскольку полноценное МСФО для таких групп пока большая редкость. И данный случай не исключение

1️⃣ Что по самому Бустеру:

• Работает с 2020 года, и до 2024 тренировался «на кошках» – отлаживал процессы на маленьких объемах
• Далее начали резкое масштабирование: портфель цессий за 2024 вырос в 8 раз, а 10м’25 еще в 2,4 раза, причем с акцентом на сторонних продавцов (на октябрь доля Джой LTM в нем снизилась с 73 до 33%) 

( Читать дальше )

🛢 Борец Капитал: A-, 2 выпуска – фикс на 2,5 года, флоатер на 2 года, общий объем 10 млрд.

Более, чем полугодовая эпопея со сменой собственника и ограничениями на выплату купонов можно считать, что разрешилась. Тем не менее, бумаги все еще торгуются с небольшой премией к рынку (я бы сказал, что недостаточно большой – формального повода закладывать риски как бы и нет, но пойти не так или хотя бы не совсем так, – всё ещё может что угодно)

Поэтому и в новых выпусках эта премия нужна. Эмитент держит интригу до последнего и до сих пор не озвучил параметры купонов/доходности. По части коммуникации с инвесторами у них ничего не поменялось в лучшую сторону, и это тоже далеко не лучшие практики. Посмотрим на цифры, когда они наконец появятся, без них сказать больше особо и нечего

🪨 Уральская Кузница CNY: A-, купон до 13% ежемес. (YTM до 13,8%), 3 года, 100 млн.

Говорим Кузница – держим в уме Мечел. Чуть более развернутое мнение по эмитенту здесь и здесь. Лично мне связки с главным долговым зомби нашего рынка достаточно, чтобы не трогать эти бумаги даже с повышенной YTM

( Читать дальше )

💡 ИЭК Холдинг: A-, флоатер ΣКС+325 ежемес. (EY до 22,24%), 2 года, 2 млрд.

Эмитенты быстро прочувствовали разочарованный сантимент рынка на фоне осторожных действий ЦБ – и популяция флоатеров в этом месяце существенно выросла 

ИЭК занимается производством и поставками электротехнического и светотехнического оборудования под несколькими брендами. Судя по свежем полугодовому отчету, чувствует себя вполне комфортно, с умеренным ростом на всех уровнях и адекватной долговой нагрузкой (ЧД/EBITDA~2,9х, ICR~1,7х). Дополнительная морковка – потенциальное давно запланированное IPO

Параметры бумаги, конечно, слабоваты в сравнении с общей группой флоатеров A. Но ИЭК всегда стоил дороже своего формального рейтинга. Их более-менее длинный фикс 1P-03 RU000A10B3T6 торгуется сейчас на уровне уверенного AA. Отсюда и новая бумага может быть интересной даже спекулятивно (хоть и флоатер), а в холд – тем более

🚜 ТАЛК Лизинг: BBB, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 1 год, 200 млн.

( Читать дальше )

⛓️ Уральская Сталь: A/A+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 2,5 года, 3 млрд.

Про ситуацию у эмитента писал тут. Выпуск напоминает бумаги Мечела/Кузницы и Кокса – у Стали тоже всё сложно, все про это знают, поэтому приходится давать явную премию к рынку. При этом, в табличке видно, что на своей длине выпуск будет конкурировать в основном с плюс-минус такими же неоднозначными эмитентами, а всё хоть сколько-то благополучное торгуется существенно ниже



( Читать дальше )

💰 ГПБ: AA+/AAA, дисконтные (цена 56%), 5 лет, 5 млрд.

Разбирал параметры тут, никаких кардинальных изменений с тех пор не произошло. Выпуск остается наименее интересным вариантом в сегменте дисконтных бумаг, никакой цеесообразности брать его с первички не вижу

🌐 Кифа CNY: BBB, купон до 15% ежемес. (YTM до 16,08%), 2 года, 50 млн.

Эмитент примечателен весьма успешным дебютным выпуском 1P-01 RU000A106EV9, регулярными повышениями кредитного рейтинга (начинали в 2021 году с BB) и запредельно наглой попыткой собрать денег на IPO в августе 2024 (хотели продаться с P/E 100+)

Хорошо (для потенциальных покупателей акций), что у них ничего не получилось, потому что итоги 2024 года абсолютно не попали в трек, который прогнозировала компания прошлым летом. Операционный рост замедлился, и без того низкая рентабельность еще упала, а общий вид баланса ухудшился через классический рост запасов (х7+) и дебиторки (+74,5%). Вероятно, из-за сложностей по части трансграничных платежей, на которых по сути и держится модель Кифы

( Читать дальше )

⚗️ Полипласт USD: A- / A, купон до 12,5% ежемес. (YTM до 13,24%), 2,5 года, 20 млн.

Серийный эмитент в не самом простом положении, чем многих и отталкивает, но пока вполне себе давал заработать, как минимум в рублевых выпусках

Последний раз писал про это и про Полипласт в целом в разборе свежего юаневого RU000A10C8A4. Стартовые параметры долларового – получаются примерно на аналогичном уровне. Юаневый при этом короче и выше по ТКД, поэтому при снижении на сборе – я бы смотрел уже на него

( Читать дальше )

🪓 Сегежа Групп: BB+, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 2,5 года, 1 млрд.

Звезда недели. Идея тут в том, что после допэмиссии на 113 млрд. Сегежа должна существенно (примерно втрое) сократить финрасходы и сможет еще какое-то время протянуть в ожидании улучшения конъюктуры на своем рынке или другого чуда. Даже несмотря на то, что на операционном уровне компания остается убыточной

Я бы пока не раскатывал губу на все 2+ года, но по крайней мере до конца 2025 эмитент выглядит более-менее спокойным. Соответственно, и желающих в этой истории поучаствовать – наверняка будет много



( Читать дальше )

💰 МГКЛ: BB, купон 25,5% ежемес. (YTM 28,71%), 5 лет, 1 млрд.

Традиционная раздача денег от МГКЛ. Мне сейчас особо нечего сказать про их кредитное качество, последний разбор был по годовому МСФО, и там, конечно, были вопросики. С тех пор ничего нового не выходило (РСБУ и операционки тут нерепрезентативны). Поэтому как минимум до полугодовой консолидации я был бы достаточно осторожен в плане каких-то долгосрочных отношений с эмитентом

Но чисто спекулятивно выпуск интересен. МГКЛ торгуется как «вещь в себе», с некоторым отрывом от формального рейтинга, поэтому с общей группой длинных ВДО новую бумагу сравнивать не совсем корректно (хотя и там она уступает только куда менее солидным САТам и Пионер Лизингам). Премия к своим прошлым выпускам при этом высокая: ближайший и по доходности, и по дюрации 1Р-07 RU000A10ATC4 закончил пятницу на YTM~25,4%. Здесь, безусловно, планирую поучаствовать



( Читать дальше )