Первичные размещения облигаций: план на неделю с 28.07 по 03.08.25

💰 МГКЛ: BB, купон 25,5% ежемес. (YTM 28,71%), 5 лет, 1 млрд.

Традиционная раздача денег от МГКЛ. Мне сейчас особо нечего сказать про их кредитное качество, последний разбор был по годовому МСФО, и там, конечно, были вопросики. С тех пор ничего нового не выходило (РСБУ и операционки тут нерепрезентативны). Поэтому как минимум до полугодовой консолидации я был бы достаточно осторожен в плане каких-то долгосрочных отношений с эмитентом

Но чисто спекулятивно выпуск интересен. МГКЛ торгуется как «вещь в себе», с некоторым отрывом от формального рейтинга, поэтому с общей группой длинных ВДО новую бумагу сравнивать не совсем корректно (хотя и там она уступает только куда менее солидным САТам и Пионер Лизингам). Премия к своим прошлым выпускам при этом высокая: ближайший и по доходности, и по дюрации 1Р-07 RU000A10ATC4 закончил пятницу на YTM~25,4%. Здесь, безусловно, планирую поучаствовать



Единственный нюанс – с предаказами. Кто их не делал – полагаю, что рассчитывать даже на 50% аллокации с рынка, как с прошлым выпуском, не стоит. Вероятно, в этот раз аллок будет гораздо ниже, и целесообразность участия становится сомнительной. Разве что изначально были/есть совсем свободные деньги, которые благодаря формату Z0 – в любом случае далее до конца торгового дня можно будет пристроить еще куда-то

🚂 РЖД: AAA, купон до ~14,6% ежемес. (YTM до ~15,6%), 3,5 года, 30 млрд.

Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 3,5 года + 175 б.п.» На момент написания поста это ~15,65%, что соответствует купону ~14,6%. Дюрация ~2,7

Длинные бумаги AAA-грейда торгуются в диапазоне YTM~13,5-15% и представлены в основном все той же РЖД. Примечательно, что доходности здесь местами уже под КБД, это говорит об ожиданиях ее дальнейшего снижения. Соглашаться в этом с рынком или нет – отдельный вопрос, я тут решил для себя просто следовать тренду, пока не увижу по нему явной остановки



В теории, серийность должна бы не очень хорошо влиять на котировки эмитента, но до сих пор это влияние если и было, то весьма несущественным. Соответственно, новый выпуск на этом фоне выглядит вполне привлекательным и даже есть некоторый запас на снижение. Спекулятивная премия здесь остается примерно в пределах купона 14%. Ниже, в диапазоне ~13,7-14% – считаю, можно рассматривать или в холд, или как ставку через длину на продолжение общего рыночного роста

🏭 Сибур: AAA, купон до ~14,3% ежемес. (YTM до ~15,3%), 3,5 года, 20 млрд.

Близко по смыслу к РЖД. Премия чуть ниже, но эмитент более статусный, а из рублевых фиксов в обращении есть только БО-03 RU000A103DS4 и 1Р-01 RU000A104XW2 (он уже совсем короткий). Спрос тут должен быть повыше и разница в стартовых параметрах считаю, что абсолютно оправдана

⚗️ Полипласт CNY: A-, купон до 14,5% (YTM до 15,5%), 1,5 года, 50 млн. CNY

Общее мнение по эмитенту тут. Эмитент мне не особо нравится, но стоит отметить, что их рублевые бумаги рынок торгует без какой либо премии за кредитное качество и серийность, дополнительных рисков тут не закладывает

Тем интереснее новый выпуск с очень высоким стартовым ориентиром (тем более, что теперь с КС 18% валютная доходность 15,5% уже даже рядом с рублевой выглядит конкурентно). Долларовые БО-03 RU000A10B4J5 и БО-06 RU000A10BU07 торгуются в районе YTM~12%, в новом сверху должна быть небольшая премия «за юань», но в любом случае запас большой

Спекулятивно выглядит норм, в холд – считаю, что очень на любителя. Кто держит старые выпуски ПП – определенно имеет смысл переложиться в новый, если, конечно, выбор валюты не принципиален

☎️ Воксис: BBB+, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 1,25 лет, 200 млн.

Про эмитента писал в разборе прошлого выпуска Воксис-03 RU000A10BW39. Выпуск торгуется c YTM~23,9% к коллу и 25,3% к погашению – в теории, смотреть надо на первую цифру, но полагаю, что розничный рынок (основные покупатели этих бумаг) смотрят на вторую, т.к. именно ее транслирует биржа. И оценивать спекулятивный потенциал новой бумаги нужно тоже через нее

С изначальным стартовым купоном 24% выпуск выглядел вполне хорошо, с новым 22%– уже на уровне предыдущего. Особой целесообразности сюда лезть в таком варианте не вижу

⛽️ Новатэк USD: AAA, купон до 7,4% (YTM до 7,66%), 4,5 года, 200 млн. USD

Здесь, как и в Полипласте, еще «старые» ориентиры доходностей, которые с новой КС стали выглядеть поинтереснее. Но и снизить до рынка на сборе никто не мешает. Бумага длинная, попадает под ЛДВ, вопросов по качеству тоже нет. Под идею с возможным ослаблением рубля до конца 2025 – считаю, что лучше подходят короткие бумаги, т.к. там сильнее роль именно курсового компонента, в остальном выпуск очень даже нравится

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)