ТКС в четверг, 16 мая 2024 г., раскроет отчетность за I квартал 2024 г. по МСФО.

• Ждем, что чистый процентный доход увеличился до 72,3 млрд руб. (+6% к/к, +54% г/г). В числе факторов — по-прежнему высокая маржинальность банковского бизнеса и рост процентных ставок. Рост сохранится и в кредитном портфеле, который, вероятно, достиг 1 064 млрд руб. (+9% к/к, +56% г/г).

• Комиссионный доход, по нашим ожиданиям, составил 20,4 млрд руб. (-4% к/к, +24% г/г) на фоне дальнейшего роста клиентской активности, но с учетом сезонно более слабого начала года.

• По нашим ожиданиям, отчисления в резерв увеличились на фоне роста кредитного портфеля и составили 19 млрд руб. (+30% к/к) с уровнем стоимости риска без изменений — 6,6%.

• Мы ожидаем, что операционные расходы снизятся после сезонного роста в IV квартале 2023 г. и составят 52,7 млрд руб. (-8% к/к, +30% г/г).

Таким образом, ожидаем чистую прибыль за I квартал 2024 г. по МСФО в размере 20,2 млрд руб. (+24% г/г, -1% к/к) с ROE 27,4%. Результат обусловлен продолжающимся ростом кредитов и повышением уровня процентных ставок при стабильном качестве активов. У нас «Позитивный» взгляд на бумагу, которая торгуется в P/E на 2024 г в размере 6,1x против среднеисторических 9,3х.

Сбербанк опубликовал сокращенные результаты по РПБУ за 4М 2024 года. Чистый процентный доход за 4М 2024 вырос на 19,2% г/г до 828,1 млрд руб. на фоне увеличения объема работающих активов по сравнению с аналогичным периодом годом ранее. Чистый комиссионный доход за 4М 2024 увеличился на 8,3% г/г до 225,4 млрд руб., при этом в апреле рост составил 15% г/г в основном за счет роста объемов эквайринга и доходов от расчетно-кассового обслуживания. Без учета влияния изменения валютных курсов стоимость риска составила 1,6% за 4М 2024. Отношение расходов к доходам составило 25,6%. Чистая прибыль Сбера за 4М 2024 выросла на 5,1% г/г до 495,1 млрд руб. при рентабельности капитала в 22,4%. В апреле Сбер заработал 131,1 млрд руб. чистой прибыли, рентабельность капитала за месяц составила 23,6%. Розничный кредитный портфель вырос на 1,3% за месяц или на 3,4% с начала года до 16,1 трлн руб. Корпоративный кредитный портфель увеличился на 1,5% за месяц до 23,8 трлн руб. С начала года портфель вырос на 2,0%.

По нашей оценке, по текущим котировкам размер допэмиссии эквивалентен RUB 5.6 млрд. Это меньше 10% чистого долга компании без аренды на конец 2023 г. (RUB 68 млрд, чистый долг/EBITDA 3.2х) или 0.2х EBITDA 2024п против нашего текущего прогноза долговой нагрузки в 2.5х чистый долг/EBITDA 2024п. 

Таким образом, допэмиссия, в зависимости от цены, может привести к умеренному сокращению долга. Однако компания уже показывала органическое снижение долговой нагрузки, а допэмиссия может привести к размытию долей акционеров. В свете этого выбор в пользу допэмиссии, на наш взгляд, выглядит не вполне понятным даже на фоне высоких процентных ставок и может вызвать вопросы относительно устойчивости темпов органического снижения долговой нагрузки. Эффект на целевую цену будет зависеть от цены размещения.

Выручка увеличилась на 44% год к году до 68,3 млрд руб. Основной вклад в рост выручки внесли масложировой сегмент и консолидация результатов НМЖК. Рост выручки без учёта НМЖК составил 13,5% год к году до 53,8 млрд руб.

EBITDA скорректированная составила 7,30 млрд руб., что выше год к году на 2%. Рентабельность по EBITDA скорректированной снизилась до 10,7% по сравнению с 15,1% в I квартале 2023 года и 26,2% в IV квартале 2023 года.

Рентабельность сахарного сегмента снизилась с 21,4% в I квартале 2023 года до 6,3% в I квартале 2024 года в связи с тем, что повышение закупочных цен на сахарную свёклу в себестоимости превысило эффект от роста цен и объёмов реализации сахара. Также компания отметила увеличение затрат на техническое обслуживание оборудования и на оплату труда. В сельскохозяйственном сегменте убыток по EBITDA увеличился с 2% до 42% от выручки на фоне увеличения дополнительных затрат по сахарной свёкле, вывезенной c полей в январе-феврале, а также в связи со снижением объёмов продаж всех культур, кроме пшеницы.

Финансовые цели на 2024–2026 гг. — сильная прибыль, рентабельность выше исторических значений. В стратегическом периоде с 2024–2026 гг. менеджмент закладывает в финансовую модель рост чистой прибыли до 650 млрд руб. к 2026 г. с рентабельностью 20% и умеренной стоимостью риска порядка 1%.
Также ВТБ ожидает к 2026 г. повышения маржи на фоне смягчения денежно-кредитной политики и улучшения операционной эффективности с ростом инвестиций в 2024 г. Стратегия роста в розничном бизнесе также потребует инвестиций и увеличения комиссионных расходов в 2024 г. Прогнозы ВТБ — рост чистых комиссионных доходов в 2025 г. на 15% и на 20% в 2026 г. нивелирует повышение издержек.

• Мы прогнозируем увеличение выручки на 9% г/г, до 173 млрд руб., в I квартале 2024 г. Ключевыми факторами роста, вероятно, останутся мобильные, цифровые и облачные услуги.

• По нашим прогнозам, показатель скорректированной EBITDA вырастет на 3% г/г, до 74 млрд руб. (рентабельность 43%), за счет роста выручки. Считаем, что рост показателя будет отставать от выручки, в том числе за счет опережающего роста расходов на персонал.

• Ждем снижения чистой прибыли на 23% г/г, до 13 млрд руб. (рентабельность 8%). По нашему прогнозу, увеличение процентных расходов (на фоне роста ставок) и амортизации перекроет прирост скорректированной EBITDA.

Хендерсон продолжает демонстрировать двузначные темпы роста по многим направлениям. Так, рост торговой площади по итогам 1 кв. 2024 года составил 21% г/г. Напомню, что компания пошла по пути расширения площадей текущих торговых точек, вместо открытия новых.
Выручка в пересчете на 1 кв.м. выросла на 11% г/г до 336 тыс. руб. 





Чистый долг снизился до 7,5 млрд руб., а отношение ND/EBITDA = 0x (без учета аренды) и 1,2х с учетом аренды.В рамках див. политики, пока отношение ND/EBITDA ниже 2,5х (с учетом аренды), акционерам распределяют не менее 50% от чистой прибыли по МСФО дважды в год. По итогам 1 квартала 2024 года рекомендовали выплатить 30 руб. на акцию, но технически это будет выплата за весь 2023 год. Доходность не очень большая и к текущей цене акции составляет 3,8%. Дата закрытия реестра - 10 июня.

Продажи Эталон составили 41 млрд руб. (+205% г/г, +1% к/к) и 189 тыс. кв. м (+157% г/г, -9% к/к). Драйвер роста — Москва и Московская область с удвоением продаж в Санкт-Петербурге и регионах. Самолет также показал значительное увеличение продаж в I квартале 2024 г. до 75,2 млрд руб. (+75% г/г) и 348,8 тыс. кв. м (+142% г/г). При этом в течение квартала компания отмечает восходящий тренд от месяца к месяцу.
На фоне высокого роста продаж у Эталона и Самолета результаты ЛСР выглядят слабо: продажи снизились на 9% г/г и 55% к/к, до 147 тыс. кв. м, но повышение средней цены до 217,7 тыс./кв. м (+36% г/г, -1% к/к) позволил показать увеличение продаж г/г до 32 млрд руб. (+25% г/г, -55% к/к).

Выручку компании формируют четыре основных металла: палладий, никель, медь и платина. За месяц их цены в долларах изменились на -8%, +6%, +7% и -1% соответственно. В среднем корзина Норникеля потеряла 1%. Акции ГМК, если считать в долларах или юанях, подешевели более существенно: от 3% до 5% с максимумов апреля.

Сейчас высокий дивидендный сезон, и основной спрос инвесторов сместился на акции, по которым ожидаются выплаты в мае и начале лета. ГМК не входит в их число. Компания уже заплатила 915,33 руб. в декабре (5,3% цены акции).

Это были промежуточные дивиденды по итогам 9 месяцев 2023 года. На него ушло 140 млрд из 165 млрд годового FCF, или 85% свободного денежного потока. Шансы на то, что будут крупные выплаты по итогам года — крайне малы.

Если оставить в стороне долгосрочные и фундаментальные драйверы (недооценка, рост выручки, маржинальность), то компания может не пользоваться повышенным спросом у инвесторов на сроке до полугода и меньше.