Новая стратегия Ленты оказалась более амбициозной, чем ожидалось, что потребовало пересмотра прогнозов по росту сети и инвестициям.

Финансовые цели:

• Выручка: 2–2,2 трлн руб.
• Рентабельность по EBITDA: 8%.
• Capex: до 5,5% от выручки.
• Net Debt/EBITDA: 1,0х–1,5х (до 2,0х при сделках M&A).

Драйверы роста выручки: оптимизация, увеличение доли рынка гипермаркетов, опережающий рост супермаркетов, экспансия магазинов «у дома» (1000+ в год), развитие дрогери (CAGR 20%+) и онлайн-направления.

Рентабельность будет поддерживаться стабильной себестоимостью и снижением затрат на персонал. Рост Capex связан с активным открытием магазинов и обновлением сети, что соответствует рыночной норме. Компания способна сохранять Net Debt/EBITDA на целевом уровне даже при высоких инвестициях.

Инвестиционный вывод

Сохраняется позитивный взгляд на акции «Ленты» как на одну из самых качественных историй роста. Прогноз по возобновлению дивидендов смещён с 2027 на 2028 год в связи с масштабированием бизнеса. Текущие оценки не включают потенциальные сделки M&A, которые могут стать дополнительным драйвером роста без ущерба для рентабельности.

Компания демонстрирует устойчивые операционные и финансовые результаты, однако высокая процентная ставка остаётся ключевым сдерживающим фактором для формирования положительного свободного денежного потока.

Сценарий до весны 2026 года: возвращение к уровням выше 170 при позитивной геополитике и опережающий рост на фоне существенного снижения ставок.

Ключевые финансовые итоги 9М25:

• Выручка и EBITDA соответствовали ожиданиям.

• Чистая прибыль за 3К25 оказалась на 36% ниже прогноза из-за доли в СП, отложенных налогов и курсовых разниц.

• Накопленная чистая прибыль за 9М25 составила 1,1 трлн руб. Более 30% этой суммы обеспечили отмена части НДПИ и курсовые разницы.

• Свободный денежный поток (FCF) накопленным итогом превысил 0,25 трлн руб., но с учётом процентных расходов остаётся отрицательным.

• Дивиденды по итогам 2025 года, вероятно, выплачены не будут, несмотря на ожидаемую чистую прибыль на уровне ~1,3 трлн руб.

Прогноз на 4К25: ожидается рост показателей за счёт электроэнергетики и продаж газа на внутреннем рынке, однако денежный поток, вероятно, останется отрицательным.

Как мы и ожидали, рост средних доходных ставок продолжил замедляться: 0,6% г/г в 3кв25 против 5,3% г/г во 2кв25 и 7% г/г в 1кв25. На международных рейсах ставки упали на 3,1% г/г до 6,0 руб./пкм, что связано с ростом конкуренции с иностранными перевозчиками и укреплением курса рубля, а на внутренних – выросли на 2,2% г/г до 5,2 руб./пкм, что ниже инфляции, частично из-за вынужденной отмены ряда рейсов в периоды временных ограничений воздушного пространства.

Данный фактор, в совокупности со снижением роста пассажирооборота до 0,6% г/г, привел к увеличению выручки лишь на 1% г/г до 262 млрд руб. Скорректированная на эффект страхового урегулирования EBITDA сократилась на 2% г/г до 66 млрд руб., лучше наших ожиданий. Основное расхождение нашего прогноза и фактического значения обусловлено завышенными расходами на техобслуживание в 3кв24 (разовый эффект от изменения порога капитализации ремонтов).

Несмотря на снижение чистой прибыли в 3К25 на 57% к/к (в основном из-за курсовых разниц), что создаёт давление на дивиденды, операционные показатели компании остаются устойчивыми. Рост добычи, стабильная переработка и увеличение продаж на внутреннем рынке поддерживают позитивную оценку. Компания остаётся ключевым активом в нефтяном секторе РФ, чувствительным к снижению ставки, ослаблению рубля и геополитическим улучшениям.

Ключевые моменты:

• Прибыль и дивиденды: Снижение чистой прибыли связано с негативными курсовыми разницами (–116 млрд руб. в 3К25). Дивидендная доходность за 2П25 может составить около 1,5%. Годовая выплата ожидается в диапазоне 14–18 руб./акцию.

• Операционная динамика: Рост добычи на 1,5% (к/к), незначительное снижение переработки (–1%), увеличение продаж на внутреннем рынке (+4,9% к/к). EBITDA превысила прогноз на 15%.

• Долговая нагрузка: Чистый долг/EBITDA снизился с 1,6х до 1,3х.

• Риски: Давление на финансовые показатели из-за расширения санкционных дисконтов (Urals >$20/барр.) и возможного влияния курсовой волатильности в конце года.

По данным Мосбиржи, общий объем торгов в ноябре составил 149 трлн руб., увеличившись на 20% г/г (после 23% в октябре), но снизившись на 14% м/м. Отчасти это может быть связано с календарным фактором: в ноябре на 4 рабочих и на 3 торговых дня меньше. На фондовом рынке объем торгов вырос на 19% г/г (остался на уровне октября), на денежном – на 22% г/г (-12% м/м), на срочном – на 14% г/г (-35% м/м). На валютном рынке объем торгов вырос на 7% г/г, но снизился на 11% м/м, по нашим оценкам. По итогам 10М25 объем торгов (1 550 трлн руб.) вырос на 15% г/г.

С учетом применяемых Мосбиржей комиссионных ставок (выше на фондовом и срочном рынках, ниже на денежном и валютном), комиссионные доходы, связанные с организацией торгов, по нашим оценкам, выросли на 8% г/г, но снизились на 16% м/м в ноябре. По итогам 11М25 рост составил 24% г/г.

Как мы и ожидали, динамика грузооборота в 3кв25 улучшилась год к году, что, на наш взгляд, в том числе связано с ростом разрешенного уровня добычи нефти для России в рамках сделки ОПЕК+. Совокупный объем перевалки в порту Новороссийска за 9М25 сократился на 1,3% г/г до 124 млн тонн (против -6,7% г/г за 1П25), а в порту Приморска, ориентированном на нефтяные грузы – увеличился на 2,3% г/г до 47,2 млн тонн (против -4,6% г/г за 1П25).

В результате рост выручки за 9М25 ускорился до 3% г/г до 56 млрд руб. Показатель EBITDA увеличился на 8% г/г до 41 млрд руб. Рост рентабельности в основном связан с разовым доходом от переуступки дебиторской задолженности в размере 1,9 млрд руб. (против 0,3 млрд руб. расходов годом ранее). Чистая прибыль для акционеров увеличилась на 3% г/г до 31 млрд руб.

Выручка компании увеличилась на 6,3% г/г до 676,5 млрд рублей за счет роста пассажирооборота до 116,7 млн пкм (+2,4% г/г) и росту доходной ставки до 5,46 руб. на кресло-километр (+3,8% г/г). Скорректированная EBITDA снизилась до 148,8 млрд рублей (-19,3% г/г), а рентабельность упала до 22,0% с 28,9% в 2024 году. Операционные расходы (без учета прочих операционных расходов) увеличились на 7,9% г/г и составили 637,3 млрд рублей. Их рост обусловлен преимущественно более высокой себестоимостью в цепочке поставок, а также незначительным увеличением провозных емкостей (кресло-километров) (+2,4%). Также увеличились затраты на обслуживание пассажиров, аэропортовые сборы, оплату труда и ТОиР воздушных судов. Чистая прибыль увеличилась до 107,2 млрд рублей (+78,9% г/г), что отражает эффект страхового урегулирования отношений и ряд других факторов. В то же время скорректированная чистая прибыль сократилась на 49,5% г/г до 24,5 млрд рублей.

В 3-м квартале 2025 года компания увеличила выручку на 0,9% г/г до 261,7 млрд рублей. Скорректированная EBITDA снизилась до 66,0 млрд рублей (-1,6% г/г), рентабельность составила 25,2% (в 2024 году — 25,9%). Скорректированная чистая прибыль снизилась до 20,2 млрд рублей (-6,2% г/г), в то время как отчетная чистая прибыль подскочила на 86,4% г/г до 32,9 млрд рублей.

Транснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность за девять месяцев 2025 года.

▪️ Выручка за девять месяцев 2025 года увеличилась на 1,7%, до 1079,8 млрд рублей. Сдержанная динамика показателя в основном объясняется снижением объемов транспортировки нефти в сочетании с уменьшением выручки от реализации нефти на экспорт из-за укрепления курса рубля и снижения средней цены на нефть в долларах США. При этом, согласно данным в октябре комментариям президента компании Николая Токарева, по итогам 2025 года прокачка нефти сохранится на уровне прошлого года.
▪️ Операционная прибыль за девять месяцев 2025 года увеличилась на 12,3%, до 270,9 млрд рублей, на фоне роста выручки и снижения убытков от обесценения внеоборотных активов.
▪️ Прибыль до налогов в январе-сентябре 2025 года выросла на 11,1% год к году, до 385,7 млрд рублей, вследствие увеличения операционной прибыли и роста процентных доходов с 53,8 до 83,2 млрд рублей.
▪️ Чистая прибыль за девять месяцев 2025 года уменьшилась на 7,0% и составила 244,6 млрд рублей.

Аэрофлот отчитался по МСФО за девять месяцев

Результаты за 3 квартал

— выручка: ₽261,7 млрд (+1%)
— EBITDA: ₽89,5 млрд (+115%)
— скорр. EBITDA: ₽66 млрд (-1,6%)
— чистая прибыль: ₽32,9 млрд (+86,4%)
— скорр. чистая прибыль: ₽20,2 млрд (-6,2%)

Результаты за девять месяцев

— выручка: ₽676,5 млрд (+6%)
— EBITDA: ₽230,9 млрд (+37,8%)
— скорр. EBITDA: ₽148,8 млрд (-19,3%)
— чистая прибыль: ₽107,2 млрд (+78,9%)
— скорр. чистая прибыль: ₽24,5 млрд (-49,5%)
— чистый долг: ₽531,8 млрд (-11% к концу 2024 года)

Занятость кресел на максимальных уровнях, а результаты по пассажиропотоку стабильны. Показатель выручки ставит очередной рекорд.

Маржа по EBITDA за девять месяцев упала с прошлого года на 7 п.п. — до 22%. Причина простая: расходы растут быстрее доходов.

Затраты (кроме топлива) выросли на 13%. Сильнее всего растут административные расходы (+26%), фонд оплаты труда (+18%) и обслуживание самолетов (+18%).

Снижение выплат по топливному демпферу нанесло удар по марже. Хотя расходы на топливо в абсолюте не изменились, возврат акциза упал на ₽27 млрд, до ₽15 млрд. Это связано в том числе с укреплением рубля: при прочих равных, чем он сильнее, тем меньше выплаты. Только этот фактор «съел» 4 п.п. маржинальности из общего падения на 7 п.п.

• Учитывая хорошие результаты за 3К25 и улучшение прогнозов компании, целевую цену по акциям Озона на конец 2026 г. мы повышаем с 7700 руб. до 7900 руб. за штуку.

• Потенциал роста в 114% дает более чем достаточные основания, чтобы установить рейтинг «Покупать».

• Компания, мы полагаем, сможет поддерживать показатели юнит-экономики в сегменте e-commerce, улучшившиеся в последнее время, а финтех-сегмент становится источником дополнительной акционерной стоимости.

• Способствовать росту котировок также должно объявление первых в истории компании дивидендов, хотя мы по-прежнему относим ее скорее к растущим.

• В какой-то мере затруднить работу может ужесточение регулирования, однако соответствующие риски нам представляются управляемыми.

Источник