Прежде всего, во фьючерсах вы получаете только доход от роста валюты, а в замещающих облигациях еще и купонную доходность. Кроме того, у фьючерсов есть много особенностей типа принудительной конвертации вечных фьючерсов в срочные при определенных условиях, как это было, например, в мае 2025, когда на фоне большого притока иностранного капитала в российские активы и низкого импорта курс доллара резко вырос. Многие инвесторы держали позиции в «вечных» фьючерсах USD/RUB, но из-за дефицита ликвидности эти контракты стали массово автоматически конвертироваться в срочные Si-3.25. Это вызвало хаос: трейдеры вынужденно перестраивали стратегии, что еще сильнее подогрело рост доллара.

Из-за эффекта встроенного плеча фьючерсы могут приводить к значительным убыткам даже при небольших колебаниях рынка, в связи с чем этот инструмент требует постоянного мониторинга рыночной ситуации и своевременного реагирования на изменения, что может быть сложно для неподготовленного инвестора. В отличие от них замещающие облигации, напротив, обеспечивают плавную динамику доходности без необходимости ежедневного анализа котировок и защиту от резких просадок.

Начнем с решения Центрального банка по ключевой ставке. Сегодня ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 200 б.п. — это не просто шаг, а сигнал: цикл смягчения начался. Решение было ожидаемым, и рынок даже отреагировал классическим sell the fact — кратковременной коррекцией. Но для долгосрочных инвесторов важно не это, а что будет дальше.

Инфляционное давление действительно снижается быстрее прогнозов — до 4,8% в годовом выражении во II квартале, внутренний спрос замедляется, рынок труда охлаждается. Все это привело к тому, что Банк России пересмотрел среднесрочные прогнозы в сторону понижения: теперь ожидается, что в 2025 году инфляция составит 6,0–7,0% в 2025 году и возвращение к цели 4,0% в 2026 году против 7-8% в 2025 году, которые были ранее в среднесрочном прогнозе ЦБ РФ, а ключевая ставка в среднем за 2025 год теперь ожидается в диапазоне 18,8-19,6%, против 19,5-21,5% в 2025 году, которые были ранее в среднесрочном прогнозе ЦБ РФ.

Это значит, что снижение ключевой ставки имеет все шансы продолжиться, в базовом сценарии — до 14-15% к концу года.

Диверсификация — это не просто формальное распределение активов, а стратегический инструмент устранения диверсифицируемого риска за счет добавления в портфель разных эмитентов. Да, сегодня у Газпрома отличное кредитное качество: высокие доходы, государственная поддержка, статус системообразующей компании. Но никто не даст гарантии, что в будущем вдруг что-то резко не изменится. История знает множество примеров, когда казавшиеся неуязвимыми гиганты сталкивались с радикальными изменениями, резко ухудшавшими их положение.

Например, представьте себе гипотетическую, но вполне возможную ситуацию, что государство вдруг принимает закон, требующий от газовых монополистов, поставляющих топливо населению, нести какие-то дополнительные колоссальные расходы, например, за свой счет субсидировать тарифы, совмещать деятельность по газоснабжению внутри страны с другими направлениями, такими как экспорт или нефтехимия. И тогда Газпром будет вынужден резко избавиться от большой части активов, и его доходы упадут, а расходы вырастут – в последнем случае Газпром окажется перед жестким выбором: либо резко избавляться от активов (что ударит по доходам), либо нести огромные затраты, снижая прибыльность.

Если говорить об Авто Финанс Банке как об эмитенте облигаций, то на наш взгляд это не самый плохой по кредитному качеству эмитент. Кредитный рейтинг у них АА. Сам банк средний по размеру активов и специализируется исключительно на розничном автокредитовании сопутствующих финансовых услугах, а также на факторинговых операциях в интересах крупнейших производителей.

Сейчас на текущей денежно-кредитной политике отрасль поджимается, поэтому показатели банка могут несколько снизиться. Но последняя отчетность за 1-й квартал 2025 года у них была достаточно терпимая. Процентные доходы подросли на 96% год к году, хотя процентные расходы и росли с опережающими темпами роста. Чистая прибыль снизилась на 32% на фоне высоких отчислений в резервы. Кредитный портфель уменьшился незначительно — всего на 0,7%, что, учитывая специализацию банка на автокредитовании, достаточно неплохой результат для текущей стадии цикла. При этом доля просроченной задолженности существенно ниже среднерыночного показателя, что говорит о высоком качестве кредитного портфеля. Достаточность капитала хорошая, поэтому в моменте у них все неплохо, но за показателями там безусловно надо внимательно следить.

В эту пятницу нас ожидает очередное решение ЦБ РФ по ключевой ставке, поэтому давайте начнем с обзора ключевых макроиндикаторов и посмотрим какого решения от Банка России можно ожидать по ставке. Макроиндикаторы показывают, что годовая инфляция в июне замедлилась до 9,4% после 9,88% в мае, а сезонно скорректированная инфляция после майских 4,5% замедляется и приближается к 4% годовых — жёсткая денежно-кредитная политика начинает работать. Основную роль в снижении инфляции сыграли укрепление рубля, сезонное падение цен на овощи и снижение спроса на импортные товары.

Рынок уже закладывает смягчение денежно-кредитной политики: доходности ОФЗ-ИН падают, рынок облигаций во всю прайсит снижение ключа на 200 базисных пунктов, а ставки по депозитам снижаются. Кредитование и потребительский спрос остаются слабыми, деловая активность замедляется, но безработица — на рекордном минимуме, а инфляционные ожидания населения, хотя и несколько снизились, все еще остаются высокими.

Учитывая динамику ключевых макроиндикаторов и сигналы от ЦБ о готовности рассмотреть более решительные шаги по снижению ключевой ставки, на заседании 25 июля вероятнее всего снижение ключевой ставки на 200 базисных пунктов, хотя, скорее всего, и вариант со снижением ключа на 100 базисных пунктов также будет на столе.

Буквально на этой неделе по запросу члена клуба я очень детально разбирал эти облигации. Не могу сказать, что это организация с отличным кредитным качеством и без проблем, нет, это ВДО, причем закредитованное ВДО и с повышенными рисками. Но к немедленному дефолту компании в настоящий момент пока предпосылок нет.

Из откровенно тревожного — есть сообщение о долгах по налогам по состоянию на 10 мая 2025 года в размере 27 миллионов рублей. Но неделю назад компания разместила выпуск облигаций на 500 миллионов рублей, поэтому ресурс, чтобы погасить задолженность у них есть. Плюс в июне они выступали поручителем по кредитному договору с ООО «МОНОПОЛИЯ.Онлайн», и их наверняка проверял банк. Если бы банк считал, что у компании преддефолтное состояние, то ей бы просто не оформили поручительство.

Поэтому в целом, я полагаю, именно в моменте предпосылок к дефолту нет, но риски здесь очевидны, и состояние компании во многом будет зависеть от постоянного рефинансирования, особенно под ближайшие большие погашения облигаций.

Вообще я не думаю, что длинные ОФЗ имеет смысл рассматривать спекулятивно при приближении их доходностей к 12% годовых. Поэтому если длинные ОФЗ будут торговаться с доходностью около 13%, на мой взгляд, это уже та стадия, где покупать их в расчет на рост стоимости при дальнейшем снижении ключевой ставки будет уже не очень интересно.

Дело в том, что к тому моменту, когда длинные ОФЗ достигнут таких уровней, акции, скорее всего, тоже будут торговаться совсем по другим оценкам, нежели мы наблюдаем сейчас сейчас. Даже сейчас в хороших облигациях сложно найти четырех-пятилетние выпуски с доходностями 16-17% и выше. И это делает акции все более привлекательными, потому что во многих надежных компаниях ожидаемая совокупная доходность (дивиденды плюс потенциальный рост курсовой стоимости) на горизонте 4-5 лет существенно превышает текущие облигационные уровни. Даже если смотреть исключительно на дивиденды, многие бумаги предлагают форвардную доходность выше 16%, и это без учета возможной переоценки курсовой стоимости.

Нет, коллега, эта облигация совершенно точно не относится к категории «купил и забыл». Несмотря на кредитный рейтинг А от НКР по кредитному качеству это скорее ВДО. У компании даже нет отчетности по МСФО, что крайне затрудняет оценку их кредитного качества. Причем облигации они выпускают не на то лицо, на котором сосредоточена основная операционная деятельность компании. И если рано или поздно произойдет сеперация активов с операционной деятельностью от этого лица, выпускающего облигации, у компании могут быть значительные проблемы.

Что касается непосредственного эмитента АО Аэрофьюэлз, их отчет за 1 квартал 2025 года успешным назвать нельзя. Несмотря на рост выручки на 10%, прибыльность компании резко ухудшилась из-за опережающего роста себестоимости (+15,5%). Операционный убыток вырос втрое до 41,97 млн руб., а чистая прибыль сменилась убытком в 41,44 млн руб. против прибыли 9,77 млн руб. годом ранее. Долговая нагрузка резко выросла (долг/капитал 8,4, леверидж 11,3), а показатели ликвидности (тек.

Центральный банк России перешёл в цикл снижения ключевой ставки и облигации с постоянным купоном начали расти в цене. И важно понимать два момента:

— цены облигаций растут до снижения ключевой ставки, так как рынок живёт ожиданиями

— чем длиннее облигация, тем сильнее рост цены

В начале июня мы давали подборку надежных облигаций на 3+ года, давайте посмотрим результаты всего лишь за 1 месяц👇

ВСК (RU000A106P06)

цена облигации выросла на 3,8% (+1,2% НКД)

РЖД (RU000A1008D7)

цена облигации выросла на 1% (+1% НКД)

Атомэнергопром (RU000A10BFG2)

цена облигации выросла на 3,3% (+1,5% НКД)

И только облигации Газпром Нефть (RU000A1017J5) с учетом НКД остались около нуля.

💡А если мы посмотрим насколько выросли эти облигации с конца 2024 года, то это 15-25%, а с учетом НКД общая доходность за период составляет 20-35%.

☝️А некоторые продолжают спрашивать: «Зачем нужны облигации?»

✅Каждый инструмент хорош по-своему, и хоть в долгосроке акции и перспективней — в облигациях бывают и спекулятивные идеи, и понятная доходность с понятными сроками.

Вообще Аренза-Про — это, конечно, ВДО. Кредитный рейтинг у них ВВВ от АКРА, в прошлом году был повышен на фоне стабилизации качества лизингового портфеля и его роста. Плюс компания неплохо поработала над эффективностью, по итогам 1 квартала 2025 года у них значительно выросла выручка +50,3% год к году, до 201,31 млн рублей и чистая прибыль +38,31% год к году, до 42,58 млн рублей. Также по итогам первого квартала компании удалось снизить долговую нагрузку, сохранив при этом объём и качество лизингового портфеля. Отдельно здесь стоит отметить, что одним из участников Аренза-ПРО является всем известная АФК Система, что предполагает, что материнская компания при необходимости может поддержать свою дочку.

Из минусов можно отметить региональную концентрацию, отрицательные денежные потоки в отдельные периоды деятельности, зависимость компании от крупных кредиторов, и, конечно, высокие отраслевые риски. На высокой ключевой ставке лизинговым компаниям достаточно тяжело, и здесь, как и везде, есть риски ухудшения платежеспособности клиентов. Плюс у них невысокий уровень покрытия процентных расходов операционными доходами, поэтому не сказать, что у них существенный жирок.