Вообще пока у Позитива выходят достаточно смешанные отчеты. Если смотреть их отчет на 1 полугодие 2025 года, выручка выросла на 28,3% — до 6,8 млрд руб., однако EBITDA ушла в отрицательную зону, а чистый убыток составил 4,79 млрд рублей против 4,27 млрд рублей, что, впрочем, типично из-за сильной сезонности. Компания значительно, на 20%, сократила расходы на отраслевые мероприятия для развития бизнеса, а маркетинговые расходы — на 30%, и перешла на долгосрочные облигации для экономии на процентных расходах, что, конечно снижает риски. Показатель чистый долг/EBITDA на конец отчетного периода составил 2,33х.

Несмотря на уверенные заявления компании о достижении целевых показателей по отгрузкам на 2025 год в коридоре 33–35–38 млрд рублей, текущая отчетность Позитива пока не дает уверенности в том, что по итогам года компания сможет показать заявленные темпы роста. Для достижения озвученных планов ей потребуется сохранить текущие темпы в предстоящие месяцы.

Сегодня Группа Позитив опубликовала финансовый отчет за 6 месяцев 2025 года. Отчет вышел нейтральным. Выручка выросла на 28,3% — до 6,8 млрд руб., объем отгрузок клиентам компании составил 7,4 млрд руб., по сравнению с 4,9 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Однако EBITDA ушла в отрицательную зону, а чистый убыток составил 4,79 млрд рублей против 4,27 млрд рублей, что типично для первой половины года из-за сильной сезонности. Рост обеспечили флагманские продукты, особенно MaxPatrol SIEM, MaxPatrol VM и PT Network Attack Discovery. Отчасти здесь и эффект от старта продаж межсетевого экрана нового поколения PT NGFW, тем более, что его доля в отгрузках подросла до 7%.

Компания сокращает расходы (расходы на отраслевые мероприятия для развития бизнеса снизились на 20%, а маркетинговые расходы — на 30%) и переходит на долгосрочные облигации для экономии на процентных расходах, что снижает риски. Пока бизнес чувствителен к циклу инвестиций заказчиков и об уверенном восстановлении темпов роста до снижения ключевой ставки до 14% и ниже говорить не приходится.

В последнее время мы можем наблюдать уверенный рост акций группы Позитив С высокой вероятностью этот рост все же пока спекулятивный, так как технически там в начале июля сформировалось двойное дно и спекулянты наверняка это отметили и стали играть на повышение.

С точки зрения фундаментала с высокой вероятностью отчет за второй квартал будет достаточно слабым. Но так как мы вступили на трек снижения ключевой ставки, то в четвертом квартале рынок уже может закладывать оживление экономической активности на предполагаемой ключевой ставке около 14% и это может драйвить котировки Позитива вверх. Плюс снижение нормы требуемой доходности у Позитива, как и у других представителей IT-сектора, будет способствовать применению более низкой ставки дисконтирования при расчете их справедливой цены. А так как у компаний роста денежные потоки значительно смещены во времени, то на них снижение ставки дисконтирования влияет больше, чем на зрелые компании и рост таргета на этом будет более значительным.

Вопросы о деятельности компаний встречаются достаточно часто, и сегодня мы осветим ключевые моменты, озвученные их представителями на конференции Smart Lab👇

📱 ПОЗИТИВ

🎯 Цель по отгрузкам на 2025 год подтверждена (33-38 млрд рублей).

📈 Основной драйвер роста — в 2025 году планируется привлечь 1600 новых клиентов (в 2024 году было 400-500).

🌎 Международный рынок через 2-3 года будет приносить 5-10% доходов.

❗️Допэмиссия раньше середины 2026 года не планируется и невозможна по условиям (для допэмиссии нужен рост капитализации, то есть рост акций).

__________

🔖ХЭДХАНТЕР

🎯 Цель — удвоение бизнеса каждые 3-4 года (раньше было каждые 2 года).

📈 Основной драйвер роста — малый и средний бизнес (проникновение 30% против 95% в крупном бизнесе).

💡 История с ФАС:

Хэдхантер постоянно взаимодействует с ФАС, никаких проблем нет, и даже формального запроса не поступало.

❗️ Изменят ли ставку налога на прибыль с 5% до 25%?

Все услуги основаны на собственном ПО. Хэдхантер полностью соответствует статусу IT-компании и основная часть сотрудников — разработчики софта.

С технической точки зрения, потенциал для роста здесь определенно сохраняется. Акции только начали формировать разворотную динамику, и при наличии фундаментальных предпосылок мы можем увидеть достаточно существенное движение вверх, если для этого будет фундаментальный драйвер. Вопрос в том, сформируются ли эти самые фундаментальные драйверы – но предпосылки для этого, на мой взгляд, уже просматриваются.

С одной стороны, Центральный банк выходит на трек снижения ключевой ставки, что должно поддержать экономическую активность в целом и создать более благоприятные условия для IT-сектора в частности. С другой — сама компания осознала прошлогодние проблемы и провела масштабную работу над ошибками. Принесет ли это результат, мы увидим по итогам 4-го квартала этого года, так как у компании значительная цикличность показателей. А до этого, в зависимости от тональности заявлений менеджмента по ситуации в компании котировки Позитива могут также получить некоторый импульс к росту, если менеджмент будет подтверждать свой гайденс по отгрузкам на 2025 год.

Я много раз говорил, что акции — это инструмент для долгосрочного инвестирования, и краткосрочно со 100%-й точностью предсказать движение в акциях невозможно. Вопрос о перспективах акций этих компаний на коротком сроке предполагает именно попытку угадать, что будет на горизонте ближайших шести месяцев и точно на него ответить невозможно.

Да, сейчас, технически в обеих акциях нисходящий тренд, но по мере снижения ключевой ставки и оживления в инвестпрограммах дела у всего IT-сектора будут идти лучше, чем в прошлом году. Плюс компании не стоят на месте, развиваются и выпускают на рынок новые продукты, которые способствуют существенному росту продаж. Один новый межсетевой экран Позитива со старта добавил им 1 млрд. рублей к выручке. И вот когда рынок начнет прайсить разворот в IT-секторе точно угадать не может никто. Может и на горизонте ближайших шести месяцев, а, может, чуть дальше. Но то, что рано или поздно там начнется разворот лично я, исходя из фундаментала этих компаний, не сомневаюсь.

Вообще финансовые результаты группы Позитив за 2024 год показали не самую лучшую динамику: выручка выросла на 10%, достигнув 24,5 млрд рублей, но EBITDA снизилась на 40%, до 6,5 млрд рублей, чистая прибыль рухнула на 62%, ставив 3,7 млрд рублей, рентабельность также серьезно упала: EBITDA Margin 26,4% (vs 48,7% в 2023 г.), Net Profit Margin 15% (vs 43,6% в 2023 г.). Именно поэтому акции компании показали такую динамику — потому что в их стоимость были зашиты определенные темпы роста, а компания не смогла их достичь.

В текущем году компания предпринимает меры по оптимизации: реструктуризировала отдел продаж, сокращает издержки и снижает долговую нагрузку (на конец 2024 года ND/EBITDA – 2,97х). Кроме того компания разрабатывает и выводит на рынок ряд новых продуктов, что должно поспособствовать увеличению продаж компании и восстановлению темпов роста отгурзок. В частности речь идет о продукте PT Dephaze, который позволяет без привлечения очень редких специалистов визуализировать способность компаний противостоять хакерским атакам. Его коммерческий запуск состоялся в феврале 2025 года. Кроме того компания продолжила развивать направление метапродуктов, первый из которых — MaxPatrol O2 — уже работает в инфраструктуре крупных компаний и начал генерировать выручку.

VK и Позитив отчитались за 1 квартал 2025 года, посмотрим как изменились дела у компаний👇

📊Результаты 📱 1кв 2025г:

▫️Отгрузки выросли в 2,1 раза до 3,8 млрд руб.

▫️Выручка выросла на 7,6% до 2,3 млрд руб.

▫️Убыток — 2,8 млрд руб. против убытка 1,5 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года

Напоминаем, что у компании 70-75% отгрузок приходится на 4 квартал, а расходы распределяются равномерно по году, поэтому ждать прибыли в первых трёх кварталах не стоит.

✅Долговая нагрузка действительно снизилась до 1,9 по ND/EBITDA, как и обещали на конференции. Как удалось это сделать?

💡Дебиторка снизилась с 19,1 до 5,5 млрд рублей, то есть, простыми словами, деньги клиентов дошли до Позитива. Чистая денежная позиция увеличилась с 6,2 до 13,5 млрд руб., что позволило снизить чистый долг на 40%.

📊Результаты 📱 1кв 2025г:

▫️Выручка выросла на 16% до 35,5 млрд руб.

▫️Скор. EBITDA выросла на 14% до 5 млрд руб.

По итогам 2025 года ждут скор. EBITDA более 10 млрд руб. Fwd EV/EBITDA ≈24,5 (у Яндекса ≈6,8 и это в 3,6 раз дешевле)

Дела у Позитива, скажем так, неоднозначные. Отчёт за 2024 год — это прямо коллекция антирекордов: выручка выросла на 10%, достигнув 24,5 млрд. руб., но EBITDA рухнула на 40%, до 6,5 млрд. руб., чистая прибыль упала на 62%, до 3,7 млрд. руб. Рентабельность просела в два раза, долговая нагрузка под 3х — в общем, праздника нет, долговая нагрузка компании продолжает расти: краткосрочные обязательства увеличились в 5,7 раз, что создает риски по ликвидности. Впрочем, по итогам 1 квартала 2025 года она уже значительно снизила долговую нагрузку и вовсю работает над оптимизацией своих расходов. Кроме того, текущая стратегия компании включает размещение флоатеров, что, в условиях снижения ключевой ставки, окажет положительное влияние на их финансовые расходы.

Но есть и зёрна оптимизма. Во-первых, компания наконец-то перестала валить всё на внешние факторы и занялась внутренними проблемами — перетряхнула отдел продаж, начала жёстко сокращать издержки. Во-вторых, появились новые потенциальные драйверы для роста: межсетевой экран NGFW уже дал +5% к выручке, компания работает над экспансией на рынки СНГ и Ближнего Востока и Мексики, а также у компании готовятся к релизу новые продукты: PT Dephaze и MaxPatrol O2.

Со слов заместителя генерального директора Positive Technologies Максима Филиппова, у топ-менеджеров были завышенные ожидания, хотели зацепиться за икс 2 и искренне в это поверили и транслировали.

Отметили, что исправили эти ошибки и стали более аккуратны в прогнозах👇

🎯 Новый гайденс на 2025 год по отгрузкам 33-38 млрд руб. (+37-58% г/г)

📊Результаты 2024 года:

❌Выручка выросла на 10,1% до 24,5 млрд руб.

❌EBITDA снизилась на 40,3% до 6,5 млрд руб.

❌Прибыль упала в 2,6 раза до 3,7 млрд руб.

❌NIC (прибыль без учета капитализируемых расходов) — отрицательная (2,7 млрд рублей)

Результаты слабые, но это было уже понятно и в прошлом году на снижении гайденса.

За счет чего собираются восстановить рост отгрузок?

▪️Продажа межсетевого экрана нового поколения PT NGFW (за последние 1,5 месяца 2024 года продали на 1,2 млрд руб., а в планах в 2025 году сделать продажи на сумму от 5 до 10 млрд руб.)

▪️Продажа новых продуктов PT Dephaze, PT MAZE и др.

▪️Проведение мероприятий, которые повышают узнаваемость бренда