Наш текущий таргет по акциям Яндекса около 6800 рублей за акцию на горизонте года и мы действительно здесь тоже видим достаточно привлекательную историю и даже давали на Яндекс в нашем клубе летом инвест-идею, которая заключается в фундаментальной переоценке. Компания демонстрирует операционную динамику, опережающую рыночную оценку: по итогам 2024 года выручка составила впечатляющие 1,09 трлн рублей, а прогноз на 2025 год предполагает её рост на 30%, что послужит дополнительным катализатором для котировок. Прогноз роста выручки в 2025 году составляет 30%, при этом рынок до сих пор оценивает компанию консервативно, акции торгуются с форфардным показателем EV/EBITDA 6,51х против медианы сектора 8.65х, хотя фундаментал этого не оправдывает.

Кроме того, по мере снижения ключевой ставки норма требуемой доходности по акциям будет снижаться, что ускорит процесс переоценки акции в сторону более высоких мультипликаторов. Как правило, при выходе на стадию восстановления первыми растут акции компаний роста, к каковым, безусловно, относится Яндекс. На этом может быть восстановление нормы мультипликаторов и переоценка стоимости акций вверх. Ожидаемая доходность от роста курсовой стоимости более 60 % на 1-1,5 лет, что делает Яндекс самой интересной идеей в своём сегменте.

Вообще Инарктика — не самый рискованный эмитент среди всех акций, торгующихся на Мосбирже, поэтому, на мой взгляд, с умеренно-консервативным риск-профилем можно рассмотреть добавление акций Инарктики в долгосрочный портфель. Среди главных рисков здесь можно отметить волатильность цен на продукцию компании, которые периодически приводят к волатильности результатов компании и волатильности цены ее акций.

Если смотреть их сегодняшний отчет за 6 месяцев 2025 года, то он вышел несколько хуже ожиданий из-за бумажного обесценения активов — цена на рыбу в этом году снизилась, и это отразилось в виде бумажной негативной переоценки в ОФР на 8,3 млрд. рублей. Для сравнения вся выручка компании за 1-е полугодие — около 10 млрд. рублей. В остальном отчет у них вышел в соответствии с ожиданиями: выручка снизилась на 45% год к году на фоне более низких продаж рыбы из-за реализации биологических рисков в прошлом году, EBITDA снизилась на 67% г/г, а вместо чистой прибыли компания получила чистый убыток как раз из-за неденежной переоценки рыбы на балансе. Общий долг растет, но долговая нагрузка терпимая, поэтому ключевой вопрос восстановления привлекательности акций Инарктики именно в восстановлении биомассы в воде и в восстановлении во втором полугодии продаж.

Сегодня компания Самолет опубликовала финансовый отчет по МСФО за первое полугодие 2025 года. Отчет в целом вышел несколько лучше ожиданий. Выручка почти не изменилась — 171 млрд рублей (+0,08% г/г), скорректированная EBITDA выросла на 7% до 57,5 млрд рублей, благодаря контролю затрат и капитализации процентов (28,8 млрд руб.). Чистая прибыль рухнула на 60,9% — до 1,8 млрд рублей из-за высокой долговой нагрузки. Рентабельность по EBITDA — 30,5%, чистая — лишь 1,1%.

При этом долг вырос до 703,9 млрд рублей и долговая нагрузка у компании достаточно высокая, ND/EBITDA — 6,2x (3,4x с учётом эскроу). 78% долгов — краткосрочные, с покрытием процентов — всего 1,0x, коэффициенты ликвидности ниже нормы, поэтому рефинансирование здесь, конечно, ключевой риск. Если в какой-то момент что-то пойдет не так эта долговая пирамида может зашататься, тем более, что здесь есть ненулевые риски нарушения ковенантов по кредитам.

На операционном уровне отчет выглядит не так плохо, продано 553 тыс.

На наш взгляд, Артген – это не самый однозначный игрок в секторе фармы. Финансовые показатели компании демонстрируют умеренный рост, чуть ниже темпов роста рынка. Существенную озабоченность вызывает падение продаж ключевого продукта компании — препарата «Неоваскулген», на который приходится более четверти всей выручки. Это снижение связано в первую очередь с сокращением государственного финансирования, что подчеркивает зависимость компании от бюджетных потоков.

Но определенные перспективы, конечно, у них есть. У компании есть как возможность расширить использование этого препарата для других заболеваний, включая лечение диабетической стопы, так и возможности по выходу на зарубежные рынки с Гистографтом — инновационные медицинские технологии для костной пластики. Поэтому если компания выведет на рынок новые препараты или получит долю зарубежных рынков, здесь, конечно, появится серьезный драйвер для роста, особенно с учетом того, что масштаб деятельности у Артген Биотеха небольшой, и любая прибавка к выручке даже в несколько сотен миллионов рублей для них будет очень существенной.

Сегодня компания Промомед выпустила финансовый отчет на 1 полугодие 2025 года по МСФО. Отчет вышел очень сильным: выручка компании увеличилась на 82% оду к году, достигнув 13 млрд рублей, EBITDA подскочила на 91% год к году, до 4,4 млрд рублей, а чистая прибыль взлетела до 1,4 млрд рублей, показав фантастический рост в 278 раз. Драйверами к таким результатам послужили продажи инновационных препаратов для лчения диабета и онкологических заболеваний — Кабозантиниб и Апалутамид-Промомед (+188% г/г), доля которых достигла 60%.

Маржинальность высокая: EBITDA margin — 34%, чистая рентабельность 10,8%, но долговая нагрузка вызывает вопросы: 71% долга — краткосрочный, операционный денежный поток отрицательный, показатель ND/EBITDA – 2.0х. Крупная дебиторская задолженность (18,4 млрд руб.) и слабое покрытие резервами под ожидаемые кредитные убытки, которые составляют всего 2,6 млрд рублей — это, конечно, существенный риск.

Тем не менее, руководство подтверждает амбициозный прогноз на год: рост выручки на 75% с рентабельностью EBITDA на уровне 40%.

Компания отчиталась за первое полугодие 2025 года по МСФО и её акции снизились на 3% в момент выхода отчетности. Что же так не понравилось рынку 👇

❗️Финансовые расходы по договорам страхования — 15,8 млрд руб. (рост в 78 раз г/г)

❗️Расходы от изменения курсов валют — 5,5 млрд руб. (рост в 7 раз г/г)

❗️Снижение прибыли на 15% до 4,6 млрд руб.

Посмотрим на результаты 1п 2025 года и разберем три этих пункта:

✅Выручка по страхованию выросла на 19% до 51,7 млрд руб.

✅Доходы от финансовых активов (проценты + рост бумаг)* выросли в 5 раз до 25 млрд руб.

✅Рентабельность капитала — 30,3%

❌Прибыль снизилась на 15% до 4,6 млрд руб.

*Основной драйвер роста финансовых показателей и стоимости акций, который уже реализовывается и будет актуальным как минимум до конца 2026 года.

💡Финансовые расходы по договорам страхования возникают из-за дисконтирования будущих денежных потоков, изменений в оценке рисковой поправки, а также пересчета обязательств по страхованию с учетом текущих рыночных условий.

Мы достаточно скептически относимся к программе долгосрочных сбережений и неоднократно об этом говорили. Управляют программой те же НПФ, которые годами демонстрировали весьма посредственные результаты по управлению накопительной частью пенсии. Их заявленная доходность зачастую оказывалась значительно ниже той, которую обычный инвестор мог бы получить даже на стандартных банковских вкладах, не говоря уже о более сложных финансовых инструментах. Трудно поверить в то, что эти же управляющие компании вдруг станут работать эффективнее и прозрачнее только благодаря смене вывески и тому, что теперь это называется не накопительная пенсия, а программа долгосрочных сбережений.

Помимо вопросов к доходности, серьёзные опасения вызывает сама структура программы. В случае с ПДС доступ к собственным средствам оказывается жёстко ограниченным, кроме того, сохраняется вполне реальный риск того, что через какое-то время правила игры снова будут изменены, и средства могут оказаться замороженными, как это уже произошло с пенсионными накоплениями. Этот системный риск игнорировать просто нельзя. И зачем тогда это все нужно, если можно просто инвестировать и самостоятельно управлять своим капиталом?

В целом среди ОФЗ можно брать вообще любые подходящие по сроку, так как ликвидность у таких бумаг хорошая, и существенных отклонений в ценах рынок просто не допускает. Если вы думаете что взять спекулятивно под будущее снижение ключевой ставки, то в моменте можно рассмотреть выпуски 26247 и 26248, как наиболее потенциально доходные по соотношению длина и дюрация, но в целом в эту идею заходить уже немного поздновато. Да, тут все еще должна быть неплохая доходность свыше 20% на горизонте года от купонов и роста тела, но приличная часть роста уже была отыграна в прошлом, поэтому сейчас я бы не отводил на эту идею более 20% облигационной части портфеля.

В плане того, чтобы на 100% сидеть в акциях — такая тактика на самом деле может подойти только небольшой части инвесторов с повышенной терпимостью к риску и с длинным горизонтом инвестирования от 10 лет и более. Остальным, на мой взгляд, все же лучше придерживаться своей стратегии и своего риск-профиля, потому что в инвестировании стратегию определяют не только потенциальная доходность, но и потенциальные риски, с которыми готов мириться инвестор.

Акции обновляют исторические максимумы на фоне высоких цен на золото. При этом динамика за последние три месяца разнонаправленная: золото торгуется в боковике (3250 — 3440$ за унцию), а акции Полюса выросли на 30%.

Возникает логичный вопрос: «Не переоценены ли акции?»

Вчера вышел отчет за 1п 2025 года, разбираемся ниже👇

🔅 Производство золота  — 1,3 млн унций (-11% г/г)

🔅 Реализация золота  — 1,2 млн унций (-5% г/г)

О снижении производства (из-за планового сокращения на «Олимпиаде») было известно еще из отчета за 2024 год.

✅Выручка выросла на 25% до 310 млрд руб.

✅Скор. EBITDA выросла на 23% до 225 млрд руб.

✅Рентабельность EBITDA — 73%

✅Прибыль* выросла на 32% до 172,5 млрд руб.

*Скорректированная чистая прибыль (без учета курсовых разниц и переоценки финансовых активов) выросла скромнее, на 9% до 120 млрд руб.

☝️Стоит отметить, что эти результаты сформировались при относительно крепком рубле. В случае его ослабления финансовые показатели следующих периодов могут оказаться еще выше.

Полюс отчитался за 1-е полугодие 2025 года по МСФО, и отчет этот вышел достаточно сильным: выручка выросла на 35% год к году, EBITDA – на 32%, чистая прибыль — на 27,5%. Свободный денежный пток увеличился на 68% году к году, а чистый долг/EBITDA составил 1х. Результаты отличные, и по итогам 2025 года у компании есть все шансы показать также хороший отчет, так как Полюс подтвердил планы по производству золота в пределах ранее озвученного диапазона 2,5-2,6 млн. унций.

Цены на золото сохраняются на высоких уровнях, что является ключевым позитивным фактором для компаний сектора. По сравнению с первым полугодием 2024 года средняя цена реализации демонстрирует впечатляющий рост на 43%, достигнув отметки в $3102 за тройскую унцию. Этот существенный прирост полностью компенсировал снижение объемов производства на 13–16%, которое составило 2,5–2,6 млн унций и было связано со снижением содержания металла в перерабатываемой руде на месторождении Олимпиада.

С учетом планов по последовательному наращиванию производства, в первую очередь за счет выхода на проектную мощность крупнейшего месторождения Сухой Лог, а также более отдаленных по срокам, но значимых проектов Чульбаткан и Чертово Корыто Полюс, на наш взгляд, продолжает оставаться лучшей идеей в секторе золотодобытчиков.