Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо сесть и просчитать доходность в альтернативных сценариях. А именно, какую доходность вы получите, если продадите облигации сейчас в убыток и переложитесь в другой выпуск, и какую доходность получите, если додержите текущие облигации до погашения. Иногда выгоднее продать облигации даже в минус — например, если за это время на рынке появились бумаги с более высоким купоном, предлагающие бóльшую доходность к погашению. А в других ситуациях однозначно выгоднее держать имеющиеся бумаги до конца срока.

Например, предположим, что у вас есть двухлетняя облигация, купленная по номиналу 1000 рублей, но которая сейчас торгуется по цене 900 рублей. Если додержать ее до погашения, ваша доходность составит 12% годовых. При этом есть вариант продать ее с убытком и переложиться в новый двухлетний выпуск на размещении, но уже под 18% годовых. В этом случае, так как вкладывать вы будете уже не 1000 рублей, а 900 рублей, вырученных в минус от продажи первой облигации, ваша итоговая доходность составит за эти три года тоже 12% годовых или 11,96% если совсем точно. Таким образом, даже перекладываясь под более высокий процент, итоговая доходность на трехлетнем периоде будет одинаковая.

Честно — дела у Делимобиля не очень. Если смотреть их отчет за первое полугодие 2025 года, то выручка выросла на 16%, но этот рост был обеспечен за счёт разовых операций — продажи авто и сервисных сборов, а не каршеринга. Сам каршеринг у них стагнирует, его выручка упала на 3,4%, и чем больше они будут распродавать автопарк — тем больше будет стагнировать. А не распродавать автопарк они не могут: EBITDA упала на 34%, чистый убыток — составил 1,9 млрд. Долговая нагрузка критична: соотношение чистый долг/EBITDA — 8,2×, ликвидность на грани, и свободного денежного потока не хватает даже просто на обслуживание текущих платежей.

Компания спасается размещением новых выпусков облигаций и распродажей автопарка, но это приводит лишь к росту долговой пирамиды. При этом, несмотря на предыдущее затяжное падение, сейчас акции Делимобиля все еще торгуются дороже своего таргета около 95 рублей за акцию на горизонте года. А так как на наш взгляд здесь очень реальны риски реструктуризации или большой допэмиссии для снижения долговой нагрузки — то и так невысокий таргет по акциям Делимобиля через какое-то время может быть снижен дополнительно.

Вообще покупка мажоритарной доли «Элемента» другим игроком грозит держателям миноритарных акций существенным размытием их долей при возможной допэмиссии, сменой стратегии развития, а также риском выкупа акций по нерыночной цене в случае делистинга и недружественного выдавливания миноритариев. Кроме того, новому владельцу может быть невыгодна текущая структура капитала, что спровоцирует реструктуризацию или сокращение дивидендов. Это, пожалуй, главные риски, которые возникают при смене мажоритария в любой компании.

Другой вопрос – какова вероятность того, что они реализуются? Зачастую от смены мажоритария миноритарии выигрывают. Если, например, в ГК Элемент в качестве мажоритария придет Сбер, то компания может, наоборот, стать более эффективной и получить те ресурсы на развитие, которых у них сейчас нет. Поэтому обычно влияние на компанию от прихода нового мажоритария заранее оценить достаточно сложно, так как бывают и позитивные, и негативные варианты развития событий. Где-то как в Глобалтрансе смена мажоритария заканчивалась делистингом, где-то как в Ашинском металлургическом заводе — выкупом по неплохой цене, где-то как в ЕМС — изменением дивидендной политики. А где-то, как в Ленте, компания открыла второе дыхание и стала из аутсайдеров одним из лидеров в своем секторе.

Новость: «Группа «Эталон» установила исторический рекорд по продажам в августе 2025 года. Совокупный объем реализованной недвижимости составил 76 тыс. кв. м (+41% г/г). В денежном выражении продажи достигли 19 млрд руб. (+45% г/г)».

❗️После выхода этой новости (19.09.25) акции компании уже снизились на 7%. А если смотреть с 8 сентября, то общее падение составляет 30%.

Почему же так сильно упали акции? Может, это возможность, связанная с неэффективностью рынка? Разбираемся ниже👇

1) Рекордные продажи в августе обусловлены разовой продажей бизнес-центра класса А «ТЕСЛА» в Москве. Эта транзакция стала крупнейшей на рынке офисной недвижимости России в 2025 году.

2) Слабые финансовые результаты за первое полугодие 2025 года:

✅Выручка выросла на 35% до 77,4 млрд руб.

✅Операционная прибыль* выросла в 1,5 раза до 27,6 млрд руб.

❌Финансовые расходы выросли в 2 раза до 26,5 млрд руб.

❌Убыток увеличился в 6 раз до 10,4 млрд руб.

Вчера акции сетевых компаний резко выросли на фоне публикации новости об индексации в 2026 году тарифов на передачу электроэнергии до 16% (вместо ожидавшихся ~12%), в 2027 — на 14,6%, в 2028 — на 12%. Эти значения заметно опережают как прогнозную инфляцию, так и предыдущие ориентиры, что сулит компаниям сектора значительный прирост выручки и денежного потока. Ленэнерго, Россети Центр и Приволжье, МОЭСК и другим региональным операторам.

Единственное что — тарифы в электроэнергетике традиционно индексируются в июле, но в 2026 году индексация планируется в октябре, поэтому влияние на показатели компаний от индексации тарифов в следующем году может быть чуть более сглаженным из-за более поздней индексации. Но в любом случае для дочек Россетей это позитив, так как это больше выручки, больше чистой прибыли и больше дивидендов.

Рынок отреагировал покупками, ожидая улучшения финансовых показателей и дивидендов, что удачно наложилось на техническую картину в виде отбоя от значимых уровней сопротивления и спровоцировало дополнительные покупки со стороны технарей.

Безусловно, кредитное качество «Газпрома» существенно выше — рейтинговое агентство АКРА присвоило ему уровень ААА со «стабильным» прогнозом, в то время как у «Русала» рейтинг составляет А+ при том же прогнозе. Однако сравниваемые облигации, хотя и номинированные обе в юанях, не идентичны по своим ключевым параметрам, что делает прямое сопоставление их доходностей не совсем корректным.

Так, облигация Русала погашается уже в мае 2026 года, то есть менее, чем через год. Она предусматривает выплату полугодового купона с ставкой 6,7% годовых. В свою очередь, облигация «Газпрома» имеет более длинный срок — погашение запланировано на август 2027 года, что означает срок обращения около двух лет. Купон по этому выпуску выплачивается ежемесячно, а его ставка равна 6,4% годовых. То есть у этих облигаций разная длина и разная дюрация. В нормальной ситуации дальний конец кривой доходности в облигациях выше, чем ближний, и чем дольше до срока погашения облигации — тем выше доходность, чтобы компенсировать более высокие риски на более длинном промежутке времени.

Текущее положение Газпром нефти, как и всего сектора, остается сложным. Ключевыми факторами давления являются низкие цены на нефть и укрепление рубля, что в совокупности снижает рублевую выручку и маржу экспортеров. Дополнительный риск для инвесторов связан и с возможным сокращением дивидендов из-за изменения финансовой политики Газпрома и низкой стадии цикла, поэтому дивидендная доходность у Газпром нефти в ближайшие годы может оказаться не лучшей в секторе.

После отмены так называемой «нашлепки» к НДПИ у Газпрома, дочерние компании ГЭХ, вероятно, столкнутся с менее агрессивным выводом денежных средств в виде дивидендов. Это будет продиктовано необходимостью учитывать их реальное финансовое положение и сложную рыночную конъюнктуру. А так — актив этот вполне финансово крепкий, просто циклический, и сейчас у них низкая стадия цикла.

Поэтому, на наш взгляд, в секторе в моменте есть более интересные истории, у которых, хотя и низкая стадия цикла, но все равно есть драйверы для роста.

Новость: «Минфин России внес в Правительство РФ бюджетный пакет, в котором предполагается повышение стандартной ставки НДС на 2 п.п. (с 20% до 22%) и другие изменения».

Многие начали писать о росте инфляции из-за повышения НДС и это действительно так, но не всё так однозначно. Давайте разбираться👇

НДС — это важный налог в стране, который взимается почти со всех товаров и услуг.

👉С одной стороны, это наполняет бюджет и является главным источником дохода.

– 37% дохода бюджета в 2024 году было сформировано поступлениями от НДС

– 38% дохода бюджета за 8 месяцев 2025 года обеспечено поступлениями от НДС

Повышение НДС до 22% может принести бюджету в 2026 году дополнительно 1,5-2 трлн рублей.

👉С другой стороны, НДС – косвенный налог, который уплачивает покупатель, а продавец просто перечисляет его в бюджет. Это приводит к повышению инфляции.

💡У нас уже было повышение НДС в 2019 году с 18% до 20%. Как это отразилось на инфляции?

В середине 2018 года, когда внесли законопроект о повышении ставки НДС, инфляция ускорилась из-за переноса компаниями этого налога на потребителя. Однако в большинстве случаев влияние на рост цен — однократное.

Сегодня Минфин внес на рассмотрение Правительства РФ поправки к Налоговому кодексу. В частности предлагается с 2026 года повысить ставку НДС с 20% до 22%. Льготная ставка НДС 10% для социально значимых товаров, таких как продукты питания, лекарства, медицинская продукция, товары для детей и др. пр этом сохранится. Также Минфин предложил снизить порог по доходам для уплаты налога малым бизнесом с 60 до 10 миллионов рублей. данные изменения предлагается ввести с 2026 года.

Несмотря на то, что это прямое повышение налогов, на финансовой отчетности компаний, торгующихся на бирже, напрямую оно не отразится, поскольку выручка в отчетности указывается уже очищенной от НДС. Влияние этих изменений на показатели компаний здесь будет именно опосредованным и проявится через общее состояние экономики.

В краткосрочной перспективе это ускорит инфляцию, примерно на 0,6-1 п.п., и может замедлить снижение ключевой ставки Центральным Банком. Вероятно, в том числе поэтому, в сентябре Банк снизил ключевую ставку всего на один процентный пункт.

На мой взгляд, это вообще неинтересный актив для долгосрочного дивидендного портфеля. Башинформсвязь — маленький региональный телеком-оператор, потихоньку передающий с себя услуги компании Ростелеком. Посмотрите на динамику их выручки по годам. 2023 год — 32 млрд. рублей, 2024 — 25,9 млрд. рублей, то есть выручка не растет, а падает. А это значит в будущем меньше чистой прибыли и меньше дивидендов. В этих условиях компания однозначно не может быть интересной для долгосрочного дивидендного инвестора.

Да и вообще, зачем вам в дивидендном портфеле, который должен быть с пониженным риском, маленькая крайне рискованная компания третьего эшелона с капитализацией меньше 10 млрд. рублей? Все же дивидендная стратегия строится по определенным канонам, и дивидендная она не только потому, что компании платят дивиденды, или потому что инвестор хочет получать дивиденды. Суть в том, что дивиденды — это прерогатива зрелых, устойчивых компаний, которые демонстрируют способность стабильно выплачивать именно растущие год от года дивиденды, при этом их бизнес не стагнирует.