Все компании из сектора «Ритейл» отчитались за 2024 год, а некоторые уже и за 1 квартал 2025 года, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.

📌 Общие тенденции

— Маржа под давлением. Компании из сектора интересны для долгосрочного инвестирования, так как растут в доходах быстрее инфляции (>10%), но в 2024 году cектор столкнулся с фундаментальной проблемой — дефицит рабочей силы, поэтому маржа по EBITDA оказалась под давлением, даже у флагмана сектора X5 трудности ‼️

Если считать EBITDA по-человечески (до применения IFRS 16), то выросшие арендные ставки оказывают дополнительное давление!

— Удорожание долга. Компании в секторе работают с привлечением долга для M&A сделок и Capex, так как FCF не хватает. Cоотношение NET DEBT / EBITDA от 1 до 2 нормально, но из-за роста ключевой ставки компании замещают старый долг по высоким ставкам, что вдвойне бьет по чистой прибыли на фоне ухудшения маржинальности по EBITDA!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2024 год у компании Озон Фарма. Компания выходила в сложный период для фондового рынка — ноябрь 2024 года, поэтому компания выходила не для обкэшивания об миноритариев (привет Все Инструменты 🧰), а для привлечения финансирования на Capex через акционерный капитал. Неудивительно, что участники IPO сделали + 50% 🔼

📌 Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 30% до 25.6 млрд рублей за счет увеличения объемов продаж (на фоне роста
представленности ассортимента в аптеках и активной работе в канале государственных закупок, эффект 3.6 млрд рублей), а также роста средней стоимости упаковки (рост на 2.2 млрд рублей) в комбинации с положительным ассортиментным миксом.

EBITDA выросла 27%, до 9,5 млрд руб., при этом компания сохранила рентабельность по EBITDA в 37%. Не верю в сохранение 30% + маржи в будущем!

— Долг. Размер чистого долга остался на уровне в 12 млрд рублей, но соотношение NET DEBT / EBITDA за год улучшилось с 1.7 до 1.1 за счет роста EBITDA! 68% долга с плавающей ставкой, а средняя ставка по долгу составляет 19%, поэтому чистая прибыль находится под давлением и выросла только на 15%!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у компании Озон. E-commerce продолжает генерить убытки, поэтому ситуацию спасает растущий Финтех, но результат для Группы по-прежнему отрицательный!

📌 Что в отчете

— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +54%, даже EBITDA сделала 4 икса рост с 4 до 19 млрд рублей, правда ниже EBITDA сидят расходы по аренде (больше 10 млрд рублей), поэтому направление принесло 16 млрд рублей убытка, год назад тоже убыток в 16 млрд рублей. Направление принесло 4 млрд FCF исключительно из-за качественной работы с оборотным капиталом!

Короче, толка от роста выручки и EBITDA нет, так как это не конвертируется даже в снижение размера убытка. Cубъективно считаю, что в лучшем случае направление выйдет на маржу в 2% по прибыли, что при обороте в 2 трлн рублей через +-5 лет дает 40 млрд рублей прибыли 🚫

— Финтех. На базе убыточного вечно убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 31 млн активных клиентов (для сравнения у Т-банка 50 млн клиентов), что довольно круто! Сегмент заработал 13 млрд рублей EBITDA и 11 млрд прибыли! Направление принесло 27 млрд FCF за счет увеличения остатков клиентов!

( Читать дальше )

Все компании из сектора «Химия и удобрения» отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.

📌 Общие тенденции

— Слабые результаты. Компании показали слабые финансовые результаты в 2024 году по сравнению с 2023 годом, так как конъюнктура на рынке удобрений нормализовалась после всплеска в 2022 году, а государство для пополнения бюджета накинуло экспортные пошлины + расходы (в первую очередь зарплаты) не стоят на месте!

Смогут ли компании превзойти в 2025 году результаты 2024 года с крепким рублем, выросшим налогом на прибыль, приличным долгом, а также индексацией цен на газ внутри России? Вопрос открытый!

— Специфические мажоритарии. У компаний из сектора специфические мажоритарии, с которыми не хочется оказаться в одной лодке: у НКНХ и КОС — Сибур, выкачивающий деньги через дебиторку; у Акрона — менеджмент от Кантора, скупающий фрифлоат по полной; у Фосагро — мажоритарии, которые спорят о размере дивидендов, но по итогу выплачивая дивиденды через наращивание долговой нагрузки, так как FCF не позволяет!

( Читать дальше )

Все компании (кроме Абрау — Дюрсо) из сектора «Пищевая промышленность» отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.

📌 Общие тенденции

— Маржинальность падает. Компании из сектора интересны для долгосрочного инвестирования, так как растут в доходах быстрее инфляции (> 10%), но в 2024 году столкнулись с удорожанием затрат на сырье и особенно на оплату труда, которые росли быстрее доходов. Новабев, Черкизово и Русагро упали по EBITDA в 2024 году относительно 2023 года несмотря на двузначный рост доходов 🚫

— Удорожание долга. Компании в секторе работают с привлечением долга для M&A сделок и Capex, поэтому cоотношение NET DEBT / EBITDA от 1 до 2 нормально. Но из-за роста ключевой ставки, а также сворачивания льготного государственного фондирования компании замещают старый долг по высоким ставкам, что вдвойне бьет по чистой прибыли на фоне падения EBITDA (случай Новабев и Черкизово) ⚠️

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2024 год у компании Соллерс, но анализировать данные затруднительно из-за роста утильсбора с 1 октября на 70-85% + для компании рисуется тяжелый 2025 год, если посмотреть статистику по продажам автомобилей в 2025 году!

📌 Что в отчете

— Выручка и валовая прибыль. Выручка выросла на 11% до 91 млрд рублей, в том числе за счет роста количества продаж автомобилей на 9% до 50 тысяч. Но в продажах наблюдается негативная поквартальная динамика по продажам от квартала к кварталу, спасибо лысому З. из ЦБ с заградительной ставкой и ребятам из правительства за кратный рост утильсбора 😡

Валовая прибыль выросла на 6% до 16,6 млрд рублей, в т.ч. из-за роста зарплат с 5.6 до 7.6 млрд рублей + 700 млн рублей составил негативный эффект из-за роста запасов нереализованных готовых автомобилей (затоваривание!).

Прикол с утильсбором (вырос с 22 до 34 млрд рублей) закрывается через государственное субсидирование, которое тоже выросло с 20 до 34 млрд рублей!

— Операционная прибыль. Не надо пугаться кратному падению операционной прибыли, так как компания в 2023 году получила разовый доход от выгодной покупки на 2.5 млрд рублей, но даже с учетом этого эффекта операционная прибыль упала с 4.3 до 2.8 млрд рублей!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании ЭЛ5, отчет не поменял видение по компании – ловить нечего с учетом прогноза менеджмента на 2025 год и альтернативной стоимости денег через LQDT/флоатеры.

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 11,6% (на уровне официальной инфляции), а операционная прибыль на 3%. Упс, расходы растут быстрее доходов (в первую очередь затраты на топливо)!

— Прибыль. С учетом роста налога на прибыль с 20 до 25% компания показала нулевой рост по прибыли (2.4 млрд рублей). Падение в реальных деньгах!

— Сapex, FCF и долг. Компания не дала ОДДС за 1 квартал, но несложная математика (дельта по росту ОС + амортизация за 1 квартал, обесценения проводятся в 4 квартале) дает Capex в 2.5 млрд рублей. Изменения в оборотном капитале несущественны, поэтому положительный FCF позволил снизить временно чистый долг с 25,3 до 23,2 млрд рублей ✔️

Вот только радоваться не спешил бы, так как в следующие кварталы динамика с чистым долгом ухудшается!

( Читать дальше )

Год назад на IPO выходила компания Все Инструменты, в тот момент у меня челюсть отпала от хамства в оценке: 100 млрд рублей за ритейлера с P/E = 30, который вывел весь капитал до IPO через дивиденды, а полученные средства от IPO ушли мимо компании в карман мажоритариев, поэтому ванговал падение акций до 100 рублей 🤢

Отчет за 2024 год подтвердил личную правоту, а отдельные моменты в отчетности говорят о необходимости организации в головном офисе ''Маски — шоу'', потому что компания впитала в себя худшие корпоративные практики на российском фондовом рынке ⚠️

📌 Что в отчете

— Операционная прибыль и прибыль. На IPO инвесторам продавали растущую компанию с P/E = 30, а по факту получили падение по операционной прибыли 6.9 до 5.8 млрд рублей, а от прибыли в 3.7 млрд осталось 0.7 млрд рублей. P/E = 30 на IPO превратился в P/E = 70 хотя акции упали в 2 раза...



— Реклама. Компания потратила 767 млн рублей по размещению акций на бирже, для сравнения Промомед 💊, выходивший в тоже время с одинаковой оценкой и громкой рекламой, потратил 324 млн рублей! Обычно эмитенты тратят кратно меньше денег за размещение акций: 50-60 млн рублей!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2024 год у компании Henderson. Отчет нормальный, только спустя 1.5 года с момента IPO инвесторы с учетом дивидендов не заработали ни копейки, что говорит о завышенной оценке акций на момент IPO!

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 24% до 20,8 млрд рублей, нормальный рост, вот только темпы дальнейшего роста будут неизбежно замедляться (жду за 2025 год рост на уровне 20%) из-за ухода эффекта низкой базы + присутствует ненулевой риск возврата иностранных брендов одежды ⚠️

Операционную прибыль корректирую на расходы по аренде (1 млрд в 2024 году и 700 млн в 2023 году), что дает рост операционной прибыли с 3.8 до 4.3 млрд рублей (+13%) => маржинальность падает ‼️

За 2025 год жду прибыль на уровне 3.5 млрд рублей (за 2024 год 3 млрд) в т.ч. из-за негативного влияния от роста ставки налога на прибыль с 20 до 25%!

— Долг. У компании краткосрочный долг на 2 млрд, который перекрывается кэшом на 1.5 млрд рублей, поэтому мультипликатор NET DEBT / EBITDA нулевой и компания почти не платит процентные расходы!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании X5. Отчет хуже ожиданий, но это лучшее на российском фондовом рынке, поэтому на 5% от портфеля держу акции компании!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 20,7% до 1.069 трлн (замедление темпов роста продолжается): на 9,6% за счет роста среднего чека, 4,6% из-за роста трафика и на 8,7% за счет роста торговых площадей ✔️

— EBITDA. Упала на 9,8% до 49,9 млрд рублей, а маржинальность уменьшилась с 6.3 до 4.7% (второй подряд слабый квартал + душат расходы на персонал с ростом на 36% год к году), у ребят из Ленты ситуация получше!

— FCF. Минус 46 млрд рублей (год назад -6 млрд) из-за роста Capex на 11 млрд + роста оборотного капитала на 23 млрд рублей и падения операционной прибыли на 5 млрд. В защиту компании скажу, что 1 квартал сезонно слабый для ритейлеров из-за гашения кредиторской задолженности!

— Долг и Дивиденды. Из-за отрицательного FCF чистый долг вырос с 220 до 273 млрд рублей,  cоотношение NET Debt / EBITDA составляет менее комфортные 1.1 (на конец 2024 года 0.9). Значение вырастет из-за выплата пропущенных дивидендов в 648 рублей (20% доходность), могут себе позволить в отличии от Магнита с NET Debt / EBITDA = 1.5!

( Читать дальше )