В апреле на ММВБ появилось новое имя — МФО Займер. Супер интереса к данному IPO не было, поэтому оно прошло по нижней границе с неплохой аллокацией. Я спекулятивно участвовал, но сразу сдал акции обратно по цене IPO. Акции неплохо так поплохело с момента IPO, так как котировки упали с 235 до 185 рублей. И если посмотреть на отчет за 1 квартал и другую информацию, то падение справедливо.

📌 Что мне не нравится в Займере?

— Ужасный отчет. У компании на 10% упали процентные доходы с 4.8 до 4.4 млрд, но и выросли административные расходы с 1.2 до 1.8 млрд, но самое неприятное — это созданный кредитный убыток на 1.9 млрд (год назад был 1 млрд). У меня есть субъективное внутренее чувство, что эти кредитные убытки имели отношение к 2023 и их специально стали не создавать, чтобы не портить картину перед IPO, а отразили их уже после в 1 квартале 2024. Как итог ЧП сдулась в 4 раза с 1.7 до 0.4 млрд 🔽

Если посчитать, что создание резервов под кредитные убытки были разовыми, то пока у меня рисуется прибыль в районе 5 млрд. Вроде P/E fwd = 4, что неплохо, но я все равно не готов покупать.

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 1 квартал у компании Транснефть. Коротко обновлю свои мысли по компании.

📌 Что в отчёте?

— Выручка. Непонятно как, но выросла на 17% до 369 млрд, при росте тарифов с 1 января всего на 7%, но если сравнивать с 4 кварталом, то выручка выросла всего на 5%, получается компания меньше прокачала нефти чем квартал назад. Насколько это сезонный фактор мне трудно сказать.

— Рост расходов. Расходы выросли на 27% до 209 млрд. А вот и главная проблема всех компаний, которые завязаны на тарифы, а те не успевают за ростом инфляции. Как итог операционная прибыль выросла всего на 7% на которые были проиндексированы тарифы ⚠️

Не буду смотреть на остальные показатели, так как изменения по ним несущественны.

📌 Что дальше?

Если посмотреть на динамику прошлого года, то виден четкий негативный тренд: 1 квартал сильный из-за роста тарифов, но в следующих квартал начинается сильное падение операционной прибыли из-за растущих расходов при стабильной выручке ⛔️

Также с учётом выполнения  обязательств в рамках ОПЕК Россия точно не будет наращивать добычу в 2024, которая составит в районе 520-530 млн тонн, в 2023 году было 530 млн. Меньше добытой нефти => меньше доходов от ее транспортировки.

( Читать дальше )

В конце 2023 и в начале 2024 года появилась новая тактика: участвуй в IPO и точно заработаешь. Но последние IPO Займера, Элемента и IVA показали, что данная тактика больше не работает. Выскажу свое мнение о том, почему такая тактика больше не работает.

📌 Зачем нужно IPO?

Цели у IPO бывают разные и все зависит от конкретного случая, но я бы отметил две основные цели по которым проводятся IPO:

— Стоимость капитала. Когда у тебя ключевая ставка 16%, то у некоторых компаний стоимость собственного капитала стала ниже стоимости заёмного капитала, поэтому выгоднее вывести акции на биржу чем размещать облигации или идти в банк за кредитом.

— Обкэшиться. Да-да, абсолютно меркантильный интерес: втюхать задорого то, что этого не стоит. Это видно по формату IPO, если это cash-out, как в случае IVA и Займера, то мажоры просто хотят обкэшиться об рынок, пока есть такая возможность ⛔️

📌 Почему тактика не работает?

— Общий фон. Когда общий фон негативный, то у народа не так много свободных денег для участия в спорных историях.

( Читать дальше )

Вышел отчет ИнтерРАО за 1 квартал 2024 года, коротко пройдемся по основным моментам у компании. Отчет немного неоднозначный.

📌 Коротко про отчет

— Операционные проблемы. Выручка выросла на 10% до 392 млрд, а расходы выросли на 12% до 354 млрд из-за расходов на приобретение электроэнергии, передачу электроэнергию, на топливо и заработную плату. Как итог операционная прибыль немного просела, что не критично, потому что не только выручка, но и значительная часть расходов зависят от индексации, поэтому ситуация не так критична как в Русгидро 🔌

— Кубышка тащит. У компании с учетом депозитов накоплена огромная кубышка в 520 млрд, которые, благодаря высоким ставкам, принесли процентные доходы в 20 млрд рублей. Забавно, но треть прибыли до выплаты налогов сформированы из-за кубышки 🙂

— Прибыль. Как итог чистая прибыль выросла на 10% до 49 млрд, но я бы сильно не радовался, так как компания выплачивает 25% прибыли от МСФО в виде дивидендов, но дивиденд за 2024 скорее всего будет сильно больше чем за 2023 год. Пока у меня грубый ориентир в районе 40 копеек, что дает форвардный дивиденд в районе 10-11%.

( Читать дальше )

Вышел отчет Русгидро за 1 квартал 2024 года, если Вы читали мой обзор за 2023 год, то текущие результаты Вас не должны удивлять. Снова коротко выскажу свое отрицательное мнение относительно компании.

📌 Три фундаментальные проблемы Русгидро

— Выручка отстает от расходов. Выручка год к году выросла на 9% до 155 млрд, что ниже реальной инфляцией, поэтому операционные расходы росли быстрее на 16% до 141 млрд из-за роста расходов на топливо и заработную плату. Получается регулираемая индексация тарифов для Русгидро не поспевает за ростом расходов и вряд-ли ситуация изменится, поэтому компании не светит ничего хорошего.

— Долг. Чистый долг компании составляет 325 млрд!!! Это очень много, на обслуживание его в 1 квартале ушло в 3 раза больше: вместо 2.3 млрд на процентные расходы ушло 7.8 млрд, а это 25% операционной прибыли. Чистый долг к EBITDA уже достигает 2.6 ‼️

— Сapex. У компании за 2023 год был огромный Сapex в 192 млрд, в первом квартале было сильное урезание в 2 раза

( Читать дальше )

Индекс ММВБ находится в крутом пике, упав с максимумов на 10%. В целом ничего страшного в этом нет и здоровая коррекция никогда не помешает для очищения рынка от перегретых историй, но есть отдельные акции, которые принесли своим инвесторам убытки в более чем 20% всего за последний месяц.

📌 Cписок наших ''чемпионов''

— МВИДЕО 💩. Ничего хорошего в МВИДЕО не было из-за его бизнес-модели и огромных долгов, но объявленные намерения о проведении допки ускорили падение.

— Газпром ⛽️. Могло показаться (мне также казалось), что для Газпрома уровень в 150 рублей — это сильный уровень поддержки, но со дна постучали из-за плохого отчета за 2023 год из-за которого пришлось впервые в 21 веке отказаться от дивидендов. Теперь Газпром обживается в диапазоне 120-130 рублей.

— ЕМС 🩺. Тут бы не было бы катастрофического падения, если бы не хамское отношение мажоритариев по отношению к миноритариям. Кому нужен бездивидедная компания с явными проблемами в бизнес-модели?

— Эталон 🏠. ЛСР и Самолет несильно далеко ушли, так как строительный сектор под давлением из-за высоких ставок, но в Эталоне ситуация похуже из-за его кипрской прописки и слабого отчета за 2023 год. Хорошие результаты тут попрут только скорее всего в 2025 году, но ждать так долго готовы немногие.

( Читать дальше )

Ни одна неделя на российском фондовом рынке уже не проходит без нового IPO. Сегодня последний день приема заявок на участие в IPO IVA Techologies. Я подумал и решил не подавать заявку на участие в данном IPO, но обо всем по порядку.

📌 Что за компания?

До IPO я про эту компанию ничего не слышал, но это такой отечественный аналог Zoom/ Teams для российских компаний. По-сути компания является супер бенефициаром текущей ситуации и она никому не была бы особо нужна если бы не пошел массовый отказ от иностранного ПО. Выходит компания на пике или есть еще поле для роста мне трудно сказать, но оценка и формат IPO говорят о том, что мажоритарии скорее хотят быстро заработать пока есть последняя возможность.

📌 Почему не участвую?

— Дорогая оценка. Компания выходит по мультипликаторам P/E = 17 и EV/EBITDA = 15, что не выглядит дешево для относительно всего сектора, поэтому текущая оценка более чем справедливая, поэтому супер взлета как в Диасофте 📲 я не жду.

Я лучше куплю проверенный Positive 📱, который для меня более понятен, чем этого чертика из табакерки.

( Читать дальше )

Я решил собрать небольшой список из компаний, в которых относительно недавно менялись основные акционеры, и посмотрел, как новые мажоритарии меняли управление компанией не с точки зрения бизнеса, а с точки зрения работы с акционерной стоимости компании.

📌 Почему это важно?

Потому что у нового акционера может свое видение, которое сильно отличается от видения предыдущего мажоритария, а это значительно влияет на стоимость акций, так как привнесенные изменения могут как негативными, так и позитивными.

📌 Где были изменения в последние годы?

Возможно, про какие-то компании я забыл, но я вспомнил 7 следующих примеров со сменой мажоритариев в последние годы:

— Fix Price 🍏. В конце 2023 года один из основных акционеров продал 35% своих акций в пользу другого мажоритария. Причины такого решения не называются, но очень вероятно, что мажоритарий решил, что это неплохая точка для выхода из бизнеса. Fix Price с того момента только падает, хотя падал и до этого.

— EMC 🩺. В феврале крупный мажоритарий Шилов продал свои акции в пользу менеджмента из-за рисков введения санкций.

( Читать дальше )

Вчера прошлое очередное IPO — компании Элемент. IPO быстро пошло по одному месту, но обо всем по порядку.

📌 Что пошло не так?

— Размер аллокации. Обычно люди жаловались на маленькие аллокации от 2 до 10%, поэтому и в этот раз некоторые смелые ребята подавали заявки с плечами, но в итоге всем желающим налили почти по 100% акций, так как широкого интереса к компании не было.

Получается благодаря российскому инвестору и его маржинальным деньгами IPO состоялось. Народ проспонсировал отечественную электронику 😄





— Цену не удержали. Компания вышла на рынок по нижней границе заявленного диапазона и пыталась хотя бы на время удержать цену на уровне открытия, но продавцов было так много, что уехали на -10% 🔽

Хотя такое падение частично связано с общим падением рынка, но возможно неудачное IPO Элемента кого-то отмаржинколило, что вызвало общий эффект домино на рынке.

— СПБ-биржа 🏦. Размещение акций Элемента проходило на СПБ-бирже, и я слышал, что у некоторых брокеров заявку на участие надо было подавать через голосовые сообщения… Проклятое место, которое измазало себя настолько, что даже отдельные брокеры не хотят с ним нормально работать.

( Читать дальше )

Московская биржа объявила о новых базах расчетах индекса ММВБ, изменения будут отражены с 24 июня. Я бы отметил 3 интересных вещи в новом расчете.

📌 Почему это важно?

Крупные фонды и инвесторы с приличным капиталом формируют свои портфели исходя из индекса ММВБ. Посмотрите, что стало с котировками Fix Price, Полиметалла и Qiwi после такого как их выкинули из индекса. Акции выпали из информационного поля, что снизило интерес, а обороты сильно упали, сделав акции менее ликвидными ⚠️

📌 Что интересного?

— Русал 💿выкинут. Крайне неожиданным для меня стало то, что завсегдая индекса Русал выкинут из индекса, хотя у компании приличная доля в индексе (1.5%) и для этого не было резких причин. Не жду ничего хорошего в отношении Русала особенно с учётом неадекватного разгона котировок в последнее время.

— Европлан 🚗на вход. В индекс попадут акции Европлана, что однозначно позитив для акции, которая и стоит не очень дорого. Я присматривался к акции до этого, но после публикации этой новости решил добавить акцию в портфель с утреца по 986 рублей.

( Читать дальше )