🔹инфляция замедляется быстрее наших ожиданий, но из-за разовых факторов. Впереди эффекты, величину которых только предстоит оценить

🔹рост цен по итогам года будет минимальный за 5 лет. Меры Правительства помогли снизить цены на бензин.

🔹Отдельные компании начали корректировать цены на НДС еще декабре, но некоторые предлагают скидки для разгрузки складов

🔹Инфляционные ожидания реальны, т.к. влияют на решения по кредитам и депозитам. Решение по КС принимается с оглядкой на ИО.

🔹«Перегрев» экономики сойдет на нет в I полугодии 2026 года — по идее нет перегрева — нет и сверхжесткой ДКП.

🔹Инвестиции в номинальном выражении на историческом максимуме, в реальном как в начале 2024 года

🔹Подъем инфляции и ИО может приводить к паузам в снижении ставки. Пока ждем эффекта от НДС и ЖКХ

🔹Рассматривался 0%, -0,5 и -1%. Главный вопрос в оценке устойчивости снижения инфляции. По одному месяцу сложно судить

🔹Будем смотреть на инфляцию 3mSAAR, а она пока 5,5%! Так что продолжаем смотреть на скользящую инфляцию за 3 месяца и корректируем на сезонную волну. Нейтральный уровень по плану в 2027 году

Как говорит А.А. Аузан (декан экономического факультета МГУ): в основе любой сделки доверие между сторонами. Р. Далио в свою очередь представляет экономику как сумму всех сделок за год. За последние 2 года у нас очень отчетливо проявляется деградация доверия и «схема Долиной» лишь наиболее яркое проявление этого процесса.

Банк России в 2024 году допустил, как говорит Э.С. Набиуллина, «ошибку в коммуникации», которая привела к огромным убыткам бизнеса, взявшего кредиты по плавающей ставке, и бюджета страны, который был сформирован под официальный прогноз ЦБ. Затем ЦБ допустил в конце 2024 года валютную панику, разогнавшую инфляцию и подорвавшую доверие населения к рублю. За последние 3 заседания Банк России трижды не попал в консенсус аналитиков, т.е. слова функционеров ЦБ кардинально расходились с его решениями. В результате ЦБ не верит бизнес, Минфин, население и аналитики.

С тотальным недоверием аналитиков сталкивается и Минфин, вспомните как вплоть до ноября выходили материалы с обоснованием дефицита федерального бюджета 2025 года в 8-9 трлн.

ЦБ выпустил отчет по мониторингу отраслевых денежных потоков через собственную платежную систему (менее половины платежей в экономике, но зато оперативно).

В октябре входящие платежи, взвешенные по доли отрасли в валовой добавленной стоимости с учетом сезонности перестали падать.

Негативную динамику продолжают показывать отрасли, ориентированные на внешний сектор, а основную поддержку экономике ожидаемо оказывает государственный бюджет. В конце года эта поддержка сезонно усилится.

Важно, что впервые за 2 квартала рост входящих платежей зафиксирован в отраслях, ориентированных на инвестиционный спрос, где наибольший прирост показали НИОКРы и проектирование зданий/сооружений. Проектирование оживает — стройка подтянется позже, через 1-2 квартала.

Добавим к этому рост кредитования/денежной массы, зафиксированный в октябре по сравнению с прошлым месяцем.

Появляются первые признаки окончания экономического спада. Полтора месяца экономика протянет на бюджетном потоке, а далее требуется продолжение снижения ключевой ставки для запуска оживления во II-III кв. 2026 года.

Банк России выпустил доклад о развитии банковского сектора в сентябре:

🔹Корпоративный кредит стабилизируется в измерении год к году (+9,5% после +9,4% в августе), при ставках около 20% это очень низкие темпы роста кредита. Никакого разгона кредитования не последовало. ЦБ привел экономику в состояние неопределенности (скажем мягко), при котором новые проекты будут отложены до прояснения обстоятельств. Данные соответствуют прогнозу ЦБ на этот год.

🔹Ипотека продолжила оживление в этом месяце за счет рыночных выдач. Население начинает брать ипотеку под 25%, вероятно, в надежде на рефинансирование в будущем и «пока не подорожало». Около 80% выдач – это продолжение перекачки денег из бюджета коммерческим банкам (льготная ипотека). Риэлторы вновь загоняют население в «последний вагон», теперь это звучит так: «с ноября будет нельзя купить квартиру в Москве через льготную ипотеку людям из других регионов». Девелоперы молодцы уже четвертый «последний вагон» за 3 года устраивают.

Аннуализированная инфляция в России:
🔼 Недельная (16 сентября — 22 сентября) = 0,08*365/7 = 4,17%
🔼 За последние 4 недели = (– 4,17 + 5,21 + 2,09 + 4,17) / 4 = 1,83 %
🔽 С начала года накоплено 4,16% = 5,71% (YTD – 266 дней)
🔼 За последние 3 месяца = 1,63% → 1,76 %

34,5% позиций из недельной инфляции снижаются (40,1% на прошлой неделе):
— 58 позиций рост цен
— 12 позиции нейтрально
— 37 снижение цен

Медианный рост цен составил +0,05% за неделю, что остается ниже уровней прошлых двух лет. Накопленная инфляция продолжает закрепляться ниже 6%, т.е. цель 6% на конец года скорее всего будет выполнена. Инфляция за скользящие 3 месяца начинает немного подрастать, но пока ниже 2%. В лидерах роста цен лекарственные препараты – продолжается эпидемия ОРВИ [+0,45..+0,9%]. Ускорил рост цен бензин +0,62% за неделю, но с огромным отрывом лидирует Помидор +10,04%. Снижение цен фиксируется в сезонных овощах и фруктах, а также бытовой технике. Спрос населения подавлен центральным банком, сейчас тяжелое время для непродовольственных торговых сетей, достаточно посмотреть отчетность М.Видео за 6 месяцев: наценка падает.

Аннуализированная инфляция в России:

🔽 Недельная (09 сентября — 15 сентября) = 0,04*365/7 = 2,09%
🔼 За последние 4 недели = (1,04 – 4,17 + 5,21 + 2,09) / 4 = 1,04 %
🔽 С начала года накоплено 4,08% = 5,74% (YTD – 259 дней)
🔼 За последние 3 месяца = 1,87% → 2,03 %

40,1% позиций из недельной инфляции снижаются (28,0% на прошлой неделе):

• 52 позиций рост цен
• 12 позиции нейтрально
• 43 снижение цен

Новые недельные данные должны снять часть опасений участников рынка, ожидавших значительный разгон инфляции уже в сентябре, для этого нужна быстрая и сильная девальвация как в прошлом году, а ее нет. Медианный рост цен равен нулю. Средний рост цен без учета весов (-0,04%). В топе роста цен лекарства от ОРВИ (+0,4%) и все тот же бензин (+0,45%). Реагируют на снижение курса бананы (+1,2%) и телевизор (+1,1%). Отходят помидоры (+6,4%), а остальной овощной набор пока еще дешевеет. Скоро урожай распродадут и цены будут расти еженедельно по 0,1-0,15% — это абсолютно нормально для осени и все еще ниже, чем текущий рост цен с начала года (5,74% в годовом измерении). Пока идем ниже 6% по году.

ЦБ представил предварительный вариант единых направлений ДКП на следующие 3 года.

Во-первых, базовый сценарий лишь копия с июльского опорного заседания.

Во-вторых, у ЦБ нет данных по бюджету и А.Б. Заботкин на пресс-конференции прямо на это указывал

В-третьих, данные по ВВП складываются по нижней границе (хуже) базового сценария, «что является дефляционным фактором», т.е. способствует более быстрому снижению ставки

Также на пресс-конференции было отмечено, что высокие инфляционные ожидания — это нормально после всплеска цен и по опыту России и других стран нужно 2 года пока население успокоится. Поэтому не считаю, что ЦБ будет особенно сильное внимание обращать на этот фактор.

По ОНЕГДКП 2026-2028 отмечу следующее:

🔹Фантазия у ЦБ кончилась и сценарии как в прошлом году
🔹Дезинфляционный сценарий по предпосылкам не случится
🔹Рисковый сценарий по описанию не соответствует моим ожиданиям смены мировой валютной системы, за образец взят 2008 год, но тогда цены на нефть были 150 USD/bbl и могли свободно падать, а спасли систему деньгами G20, на которые после ШОС можно не рассчитывать. Как показатель сегодня растет цена на нефть, а не падает. Финансовый кризис будет сопровождаться краткосрочным инфляционным всплеском (на пару лет), затем мировая дефляция восстановится на годы.

Аннуализированная инфляция в России:

⏹️ Недельная (17 июня – 23 июня) = 0,04*365/7 =  2,09%
🔽 За последние 4 недели = (2,61 + 1,56 + 2,09 + 2,09) / 4 = 2,09%
🔽 С начала года накоплено 3,68% = 7,72% (YTD – 174 дней)
🔽 За последние 3 месяца = 5,00% → 4,55%

Статистика от Росстата:

1) Трехмесячная инфляция продолжает быстро падать и составила уже 4,55%, месячная инфляция по недельным данным и вовсе обосновалась на уровне 2%. Реальные процентные ставки продолжают очень быстро расти, фактическое ужесточение ДКП уничтожает спрос в экономике, что привело к неожиданно низкой по сравнению с прошлыми годами медианной инфляции на этой неделе +0,05%. Сезонно цены должны расти больше, экономика страдает от переохлаждения.

2) Цены на промышленные товары в мае упали на 1,3% за месяц, по сравнению с декабрем на 2,8%. Рост потребительских цен при падении отпускных цен по цепочке создания стоимости сжимает прибыль (приносит убытки) товаропроизводителям, приводит к отмене инвестиций и дефолтам, которые набирают обороты в секторе ВДО. 

Ответы главы ЦБ:

1) понижение цены отсечения в бюджетном правиле — дезинфляционный фактор, будет учитываться в денежно-кредитной политике

2) падает спрос на кредиты, а не предложение. Банки могут выдавать больше кредитов, капитала достаточно

3) На заседании обсуждался только сигнал, по ставке все были согласны

4) ЦБ нужно больше уверенности в дезинфляционных процессах, хотя уверенности по сравнению с прошлым заседанием стало больше

5) Обязательство продажи валютной выручки — не рассматривается как фактор ДКП

6) Набиуллина снова вспоминает П. Волкера как он боролся с инфляцией 20% ключевой ставкой.

7) Ставки высокие, потому что народ не тот. Люди ждут 13% инфляции в этом году, поэтому ключевая ставка высокая. Хотелось бы посмотреть в глаза тем людям, которые в опросах ИнФОМа для ЦБ отвечают, что ждут такую инфляцию… получается именно эти 2000 человек определяют политику ЦБ (шутка 😃)

8) Пик инфляции в текущей оценке прошли в IV квартале. Перелом годовой инфляции ждем в мае. В июле будет небольшой всплеск из-за тарифов ЖКХ.

Аннуализированная инфляция в России:
🔽 Недельная (15 апреля — 21 апреля) = 0,09*365/7 = 4,69%
🔽 За последние 4 недели = (10,43 + 7,3 + 5,73 + 4,69) / 4 = 7,04%
🔽 С начала года накоплено 3,08% = 10,12% (YTD – 111 дней)
🔽 За последние 3 месяца =9,44% → 8,84%

35,5% позиций из недельной инфляции снижаются (27,1% на прошлой неделе):
— 59 позиций рост цен
— 10 позиции нейтрально
— 38 снижение цен

Сезонность, укрепление рубля и сокращение потребительского кредита делают свое дело – максимальное количество товаров в недельной корзине ИПЦ дешевеют. Лидеры роста цен все те же, но на этой неделе они дорожают особенно быстро: Капуста +6,3%, Лук репчатый +5,6%, Свекла +4,7%, Картофель +3,7%, Морковь +3,4%. Остальные 102 товара не превысили 1%. Корвалол подорожал на 0,9% видно пользуется большим спросом то ли после увиденных ценников на капусту, то ли перед заседанием ЦБ. Медианный рост цен всего 0,06%, т.е. 3,1% в годовом выражении. Пусть и локально, но цены растут медленнее таргета в своей основной массе.