Валютный рынок

Начиная с вечера четверга на валютном рынке начался дефицит юаней, который мог быть связан с хеджированием позиций инвесторов при размещении валютных облигаций РЖД. Подобные эпизоды ослабления рубля происходили в 2025 году, например при размещении облигаций Новатэка. В пятницу ослабление усилилось, а RUSFAR CNY составил более 10%, отметки, которые были характерны для осени 2024 года в период быстрой девальвации.

Минфин практически не снижает объемы продаж валюты по бюджетному правилу, январь-февраль не характерные месяца для ускорения импорта, тем более что в Китае с 17 февраля Новый год и выходные будут длиться 9 дней. Фундаментальных причин для крупного ослабления нет, кроме длительного периода с лета 2025 года, когда месяц за месяцем исчерпывался профицит юаней в системе из-за низкого притока экспортной валютной выручки. Последние полгода могли истончить рынок и сделать его более хрупким, подверженным рискам технических ошибок, нарушений валютных позиций у отдельных игроков и спекулятивным атакам в ожидании смягчения ДКП на пятничном заседании ЦБ.

( Читать дальше )

Аргументы	Доллар < 90	Доллар > 110
Основная предпосылка	Поддержание курса рубля к валютам партнеров с 2021 года в определенном диапазоне для выстраивания отношений взаимной торговли в национальных валютах	Стоимость бочки нефти при текущем курсе доллара и нефти с дисконтом = 3000 руб, при заложенном в бюджете уровне 5500 руб.
Цена нефти	Себестоимость новой добычи у крупнейшего экспортера нефти в мире – США составляет $60-70 WTI, что дает $70-80 Brent. Нефть будет расти вместе в другими товарами, тренд начался с лета 2025 года (BCOM index). В реальном выражении цена нефти близка к историческим минимумам.	Экстраполяция на год текущих котировок и дисконта по нефти
Изменения в платежном балансе	С осени 2025 года экспорт золота стал заметен в общем экспорте. Рост цен на металлы поддержит платежный баланс и прибыли предприятий. По оценка ГПБ завершено перемещение валютного долга в российский контур, т.е. резко сокращена потребность в вывозе капитала

( Читать дальше )

Аннуализированная инфляция в России:
🔼 Недельная (27 января – 02 февраля) = 0,2*365/7 =10,42%
🔼 С начала года накоплено 2,11% за 33 дня
🔼 За последние 3 месяца = 11,08%

25,9% позиций из недельной инфляции снижаются (21,2% на прошлой неделе):
— 74 позиций рост цен
— 5 позиции нейтрально
— 28 снижение цен

( Читать дальше )

Банк России опубликовал отчет о развитии банковского сектора за декабрь и презентацию за 2025 год. Интересные цифры, можно даже похвалить ЦБ за результаты работы с банковским сектором:

🔹С помощью макропруденциальных лимитов и надбавок (не ключевой ставки!) ЦБ смог ограничить выдачу рисковых кредитов, что видно по сокращению кредитов с ПДН 80%+. Именно дикие выдачи закредитованным физикам в 2023-начале 2024 года как выражается ЦБ «вызрели» и стали проблемными сегодня. За декабрь нового прироста проблемных ссуд уже не было.

( Читать дальше )

Валютный рынок

Несмотря на огромное число новостей за январь рубль оставался стабильным. По сути, с марта 2025 года в валюте без изменений, а с учетом цены российской нефти продажи по бюджетному правилу продолжат поддерживать рубль и в феврале. В сложившейся ситуации лишь значительное снижение ключевой ставки способно ослабить рубль. Минфин внес предложения по сокращению теневого оборота, что теоретически тоже будет способствовать укреплению рубля через уменьшение вывода капитала.

Товарные рынки

( Читать дальше )

Итого за неделю:

1. Инфляционные ожидания не выросли (позитив). Хотя с учетом разбивки по группам населения данные выглядят как натяжка под требуемый результат.
2. Рост цен за неделю возвращается к сезонным нормам
3. Корпоративное кредитование за декабрь снизилось, кредитование населения также снизилось за вычетом ажиотажного спроса на ипотеку (очередной последний вагон семейной ипотеки)
4. Депозитные ставки в январе падают, т.е. банкам не требуются дополнительные ресурсы под кредитование, жду сокращения выдач по итогам января
5. Курс рубля опять укрепился
6. Спрос на промышленные товары остается слабым — PPI в декабре отрицательный по данным Росстата
7. ОФЗ размещаются довольно слабо

«Семь бед — один ответ» — нужно снижать ставку в феврале как минимум на 0,5%, чтобы подтвердить тренд, а остальное сделает рынок.

Важные новости за четверг:
🔹 «Минфин внес в правительство предложение ограничить вывоз физлицами за рубеж золота в слитках от 100 грамм» и «Минфин в течение года оценит необходимость выкупа алмазов у Алросы в Гохран». Государство продолжает задраивать утечки капитала из страны и фокусируется на владении физическими активами. Золото уже подорожало, а алмазы дешевые, следовательно, можно пополнять резервы ими, не гособлигации США же покупать.

( Читать дальше )

Аннуализированная инфляция в России:

🔽 Недельная (20 января – 26 января) = 0,19*365/7 =9,9%
🔼 С начала года накоплено 1,91% за 26 дней
🔼 За последние 3 месяца = 7,73% → 8,03%

21,2% позиций из недельной инфляции снижаются (19,4% на прошлой неделе):
— 78 позиций рост цен
— 6 позиции нейтрально
— 23 снижение цен

( Читать дальше )

Валютный рынок

Валютный рынок на этой неделе демонстрировал необычную динамику: на фоне 6-кратного роста стоимости юаней на одну ночь, RUSFAR CNY в четверг был равен 1,62%, котировка юаня снижалась. В пятницу RUSFAR CNY снизился до 0,73%, что все еще является повышенным уровнем. Спрос на заемный юань не поддерживается спотовым рынком, при этом спрос на заемную валюту совпал с попыткой индекса MOEX пробить уровень 2780. Укрепление рубля пока оставляет рынок акций в боковике, не позволяя развить рост к 2860.

Товарные рынки

( Читать дальше )

Аннуализированная инфляция в России:
🔼 Недельная (13 января – 19 января) = 0,45*365/7 = 23,46%
🔼 За последние 4 недели = (21,9 + 23,46) / 4 = 11,34%
🔼 С начала года накоплено 1,72% за 19 дней
🔼 За последние 3 месяца = 6,42% → 7,73%

19,4% позиций из недельной инфляции снижаются (12,9% на прошлой неделе):
— 81 позиций рост цен
— 5 позиции нейтрально
— 21 снижение цен

🔹Инфляция становится все менее предсказуемой, введенные услуги поездки в ОАЭ +7,95% и на Черноморское побережье +6,27% оказались самыми подорожавшими за неделю, обогнав огурец +5,96% и Помидор +3,26%. Если овощам дорожать еще примерно месяц из-за сезонности, то почему дорожают поездки после новогоднего сезона вообще не понятно, видно это особенности сбора данных Росстатом. Медианный рост цен снизился лишь до +0,21% — это тоже много. Топливо продолжает дорожать, хотя уже были поднятия цен и в конце декабря и 1 января, а на бирже цена на топливо снижается. В общем вопреки всему бензин дорожает +0,1..0,2% в зависимости от марки. Таким образом, данные очевидно негативные.

( Читать дальше )

Инфляция

 
Неделя была насыщена данными по инфляции и ее трактовками. По итогам 2025 инфляция составила всего 5,59%, что ниже большинства ожиданий аналитиков еще летом и даже осенью. Вышедшие недельные данные были значительно лучше ожиданий, т.к. при росте НДС на 1,7-7% рост цен составил всего 1,26% и это за 3 недели, включая последнюю неделю декабря. Таким образом, инфляция за скользящий месяц составила лишь 8,08%, а средняя за скользящие 3 месяца всего 6,42%. Любая из метрик показывает большой запас для смягчения ДКП. Полные данные за декабрь оказались лучшими за всю историю наблюдений.

Впереди у нас есть еще 3 месяца с высокой базой сравнения 2025 года, что позволит увидеть снижение инфляции год к году вплоть до апреля 2026 года, далее годовая динамика стабилизируется до июля, когда последует значительное снижение год к году из-за переноса индексации тарифов ЖКХ на 1 октября. С апреля до осени инфляция в годовом выражении может оставаться вблизи таргета, что позволит ЦБ осуществить до 300 б.п. снижения ставки. Если экономика окажется слабее ожиданий, то снижение ставки может ускориться. 

( Читать дальше )