Валютный рынок

Несмотря на снижение ключевой ставки и мягкий сигнал от ЦБ курс юаня снизился в пятницу и это происходит на фоне значительного укрепления юаня к доллару за последние 12 недель. Низкие цены на нефть покрываются продажами из ФНБ, а рост цен на цветные и драгоценные металлы привел к существенному увеличению их веса в торговом балансе, иначе сложно объяснить $10 млрд. положительного торгового баланса за декабрь после $6 млрд. в ноябре. Итоговые цифры торгового баланса за 2025 год +$116 млрд, что остается на уровне прошлых лет при существенно сократившемся оттоке капитала из страны. Устойчивость рубля, вероятно, объясняется завершением адаптации финансовых потоков при сохранении старой логики бюджетного правила. В случае развития мирного трека ничего менять не стоит во избежание шоков позже, но в текущей обстановке курс продолжит находиться у 11 рублей за юань.

Прогноз Банка России

( Читать дальше )

Валютный рынок

Начиная с вечера четверга на валютном рынке начался дефицит юаней, который мог быть связан с хеджированием позиций инвесторов при размещении валютных облигаций РЖД. Подобные эпизоды ослабления рубля происходили в 2025 году, например при размещении облигаций Новатэка. В пятницу ослабление усилилось, а RUSFAR CNY составил более 10%, отметки, которые были характерны для осени 2024 года в период быстрой девальвации.

Минфин практически не снижает объемы продаж валюты по бюджетному правилу, январь-февраль не характерные месяца для ускорения импорта, тем более что в Китае с 17 февраля Новый год и выходные будут длиться 9 дней. Фундаментальных причин для крупного ослабления нет, кроме длительного периода с лета 2025 года, когда месяц за месяцем исчерпывался профицит юаней в системе из-за низкого притока экспортной валютной выручки. Последние полгода могли истончить рынок и сделать его более хрупким, подверженным рискам технических ошибок, нарушений валютных позиций у отдельных игроков и спекулятивным атакам в ожидании смягчения ДКП на пятничном заседании ЦБ.

( Читать дальше )

Валютный рынок

Несмотря на огромное число новостей за январь рубль оставался стабильным. По сути, с марта 2025 года в валюте без изменений, а с учетом цены российской нефти продажи по бюджетному правилу продолжат поддерживать рубль и в феврале. В сложившейся ситуации лишь значительное снижение ключевой ставки способно ослабить рубль. Минфин внес предложения по сокращению теневого оборота, что теоретически тоже будет способствовать укреплению рубля через уменьшение вывода капитала.

Товарные рынки

( Читать дальше )

Валютный рынок

Валютный рынок на этой неделе демонстрировал необычную динамику: на фоне 6-кратного роста стоимости юаней на одну ночь, RUSFAR CNY в четверг был равен 1,62%, котировка юаня снижалась. В пятницу RUSFAR CNY снизился до 0,73%, что все еще является повышенным уровнем. Спрос на заемный юань не поддерживается спотовым рынком, при этом спрос на заемную валюту совпал с попыткой индекса MOEX пробить уровень 2780. Укрепление рубля пока оставляет рынок акций в боковике, не позволяя развить рост к 2860.

Товарные рынки

( Читать дальше )

Инфляция

 
Неделя была насыщена данными по инфляции и ее трактовками. По итогам 2025 инфляция составила всего 5,59%, что ниже большинства ожиданий аналитиков еще летом и даже осенью. Вышедшие недельные данные были значительно лучше ожиданий, т.к. при росте НДС на 1,7-7% рост цен составил всего 1,26% и это за 3 недели, включая последнюю неделю декабря. Таким образом, инфляция за скользящий месяц составила лишь 8,08%, а средняя за скользящие 3 месяца всего 6,42%. Любая из метрик показывает большой запас для смягчения ДКП. Полные данные за декабрь оказались лучшими за всю историю наблюдений.

Впереди у нас есть еще 3 месяца с высокой базой сравнения 2025 года, что позволит увидеть снижение инфляции год к году вплоть до апреля 2026 года, далее годовая динамика стабилизируется до июля, когда последует значительное снижение год к году из-за переноса индексации тарифов ЖКХ на 1 октября. С апреля до осени инфляция в годовом выражении может оставаться вблизи таргета, что позволит ЦБ осуществить до 300 б.п. снижения ставки. Если экономика окажется слабее ожиданий, то снижение ставки может ускориться. 

( Читать дальше )

Валютный рынок

Валютный рынок приходит в норму после праздников, с 12 января вернется с продажей валюты Банк России, а с 16 января продажи должны быть увеличены за счет бюджетного правила. Поэтому ожидаю возврата юаня к 11 рублям.

 Инфляция

( Читать дальше )

 
Курс юаня опустился до 11 рублей, где нашел поддержку от покупателей. ЦБ РФ продолжает четко исполнять обязательства по продаже валюты в рамках операций зеркалирования и бюджетного правила несмотря на тонкий предпраздничный рынок. Юридические лица сокращают свою открытую позицию на срочном рынке, т.к. существует риск оказаться неправым в ставке против рубля на неликвидном рождественском рынке, а закрыть крупную позицию будет сложно. Против рубля сыграют выходные: с 1 по 11 января он окажется во власти спекулянтов. Рубль вернет себе поддержку ЦБ с 12 января и, вероятно, с 16 января объем продаваемой валюты по бюджетному правилу может превысить текущие уровни.

Рынок ОФЗ

( Читать дальше )

На этой неделе рубль вернулся в середину диапазона 11-11,75 к юаню, текущие значения для 2025 года были достаточно устойчивыми. Отлично отработан прогноз прошлой недели – к экспирации мы вышли к целевым значениям 11,35-11,50, но в пятницу спекулянты решили поставить на возможное дополнительное ослабление рубля при снижении ключевой ставки на 1%. В третий раз подряд на решении по ключевой ставке рубль укрепляется. Ястребиная политика ЦБ дает эффект против спекулянтов.

Как говорит зампред ЦБ А.Б. Заботкин: «Курс будет таким, чтобы обеспечить достижение цели в 4% по инфляции». 19 декабря он уточнил, что курс не будет проинфляционным пока не превысит ожидания бизнеса на следующий год. Медианное значение прогноза курса доллара на следующий год от ведущих аналитиков – 90 рублей за доллар (почему-то ЦБ собирает именно курс доллара, хотя он не торгуется на бирже и исчисляется лишь кросс-курсом). Следовательно, значения 90+ по доллару и примерно 12,10 по юаню будут для ЦБ значимыми с точки зрения воздействия на инфляцию.

( Читать дальше )

Валютный рынок стабилизируется после переукрепления рубля, вероятно, юань дойдет до 11.35-11.50 уже на следующей неделе. Драйвером служат новости о рекордном размере дисконта на российскую нефть в 23 доллара за баррель. Наша экономика уже функционирует в условиях нефти дешевле $40 за баррель, однако, из-за снижения веса нефтегазового экспорта в структуре экспортных доходов это более не оказывает критического влияния на курс, кроме того, бюджетное правило при сохранении текущих цен будет обеспечивать поступление валюты на рынок, удовлетворяя подавленный ключевой ставкой спрос на валюту для импорта. Таким образом, не ожидаю выхода юаня выше 11.75-12.1, а доллара выше 82.5-85 за рубль в течение декабря-января.

( Читать дальше )

Валютный рынок

 

В пятницу стоимость валюты стабилизировала падение на закрытии длинных позиций физических лиц на срочном рынке и новостных заголовках о снятии ограничений на переводы валюты за рубеж с 8 декабря. Решение ЦБ выглядит очередным снятием подпорки под рублем как то было с отменой обязательной продажи валютной выручки, т.е. влияние на курс будет больше психологическим, реального оттока капитала не ожидаю.

Спекулянтов, ставивших на девальвацию, заставили фиксировать убытки, но инвесторы, купившие летом квазивалютные облигации, с учетом процентного дохода несут лишь альтернативные издержки: ОФЗ и акции растут в рублях без их участия. Учитывая профицит юаня (RUSFAR CNY <0%), увеличение продаж валюты по бюджетному правилу и зеркалирование операций Минфина, а также хорошие экспортные ненефтяные доходы и низкий импорт, рубль в декабре останется относительно крепким. Если ускорится мирный трек, и инвесторы в валютные активы не выдержат давления от роста рублевых активов, то рубль может продолжить укрепляться уже на продажах инвесторов. Кроме того, с понедельника Банк России начинает регистрацию счетов-ИН для активизации притока нерезидентов на российский рынок с труднопрогнозируемыми объемами.

( Читать дальше )