Минфин практически не снижает объемы продаж валюты по бюджетному правилу, январь-февраль не характерные месяца для ускорения импорта, тем более что в Китае с 17 февраля Новый год и выходные будут длиться 9 дней. Фундаментальных причин для крупного ослабления нет, кроме длительного периода с лета 2025 года, когда месяц за месяцем исчерпывался профицит юаней в системе из-за низкого притока экспортной валютной выручки. Последние полгода могли истончить рынок и сделать его более хрупким, подверженным рискам технических ошибок, нарушений валютных позиций у отдельных игроков и спекулятивным атакам в ожидании смягчения ДКП на пятничном заседании ЦБ.

Товарные рынки

Валютный рынок

Валютный рынок на этой неделе демонстрировал необычную динамику: на фоне 6-кратного роста стоимости юаней на одну ночь, RUSFAR CNY в четверг был равен 1,62%, котировка юаня снижалась. В пятницу RUSFAR CNY снизился до 0,73%, что все еще является повышенным уровнем. Спрос на заемный юань не поддерживается спотовым рынком, при этом спрос на заемную валюту совпал с попыткой индекса MOEX пробить уровень 2780. Укрепление рубля пока оставляет рынок акций в боковике, не позволяя развить рост к 2860.

Товарные рынки

Инфляция

 
Неделя была насыщена данными по инфляции и ее трактовками. По итогам 2025 инфляция составила всего 5,59%, что ниже большинства ожиданий аналитиков еще летом и даже осенью. Вышедшие недельные данные были значительно лучше ожиданий, т.к. при росте НДС на 1,7-7% рост цен составил всего 1,26% и это за 3 недели, включая последнюю неделю декабря. Таким образом, инфляция за скользящий месяц составила лишь 8,08%, а средняя за скользящие 3 месяца всего 6,42%. Любая из метрик показывает большой запас для смягчения ДКП. Полные данные за декабрь оказались лучшими за всю историю наблюдений.

Впереди у нас есть еще 3 месяца с высокой базой сравнения 2025 года, что позволит увидеть снижение инфляции год к году вплоть до апреля 2026 года, далее годовая динамика стабилизируется до июля, когда последует значительное снижение год к году из-за переноса индексации тарифов ЖКХ на 1 октября. С апреля до осени инфляция в годовом выражении может оставаться вблизи таргета, что позволит ЦБ осуществить до 300 б.п. снижения ставки. Если экономика окажется слабее ожиданий, то снижение ставки может ускориться. 

Валютный рынок

Валютный рынок приходит в норму после праздников, с 12 января вернется с продажей валюты Банк России, а с 16 января продажи должны быть увеличены за счет бюджетного правила. Поэтому ожидаю возврата юаня к 11 рублям.

 Инфляция

Курс рубля к юаню остается в коридоре 11.0 — 11.75. Стоимость юаня на одну ночь стабилизировалась у 0,2-0,3% годовых, что все еще значительно ниже учетной ставки в Китае, юаней на внутреннем рынке достаточно, нет дефицита как в прошлом году. На рисунке привел график общего спроса/предложения по CNYRUB_TOM за пятницу. При подходе к 11.0 появились большие заявки на покупку валюты. Этот уровень готовы оборонять и вряд ли валюта уйдет ниже в текущих условиях.

В этом выпуске:
— Ожидания перед заседанием Банка России
— Рубль выбрасывает шипы, но не падает
— Снижение импорта грузовиков, легковых машин, ограничения на выкуп иностранцев, контроль экспортной выручки и возврат почтовых пошлин поддержат рубль
— Доллар укрепляется, но среднесрочно ожидания иные. Снижение доллара к середине года может поддержать цены товаров
— Америка растет широким фронтом
— Германия не смогла вырасти вслед за США
— Китайские инвесторы демонстрируют иррациональное поведение
— Чем обусловлена разница в доходностях старых и новых выпусков ОФЗ. Изменение политики Минфина
— Российский рынок акций завершает свой рост, где переждать неопределенность?
— Обновления по IPO Диасофт