📈Финансы

Хороший отчет с ROE в отдельно взятом квартале 24% ❗️Если бы можно эти результаты экстраполировать — надо было покупать их акции на всё. Но не торопимся… Маржа ожила. Из интересного: почти 40% активов размещены в ОФЗ перед циклом снижения ставки — ставка начнёт падать, банк заработает больше. Слабое место: кредитный портфель продолжает сокращаться. Если портфель сожмётся дальше, может возникнуть вопрос по темпам резервирования: сможет ли банк снизить COR (cost of risk) вдвое? В III квартале COR  подрос

Ставка на МТС Банк это, по сути, ставка на ОФЗ. Их доля в структуре активов – 38%, или в 3 раза больше собственного капитала. Банк рассчитывал всерьез заработать на снижении КС, но получится ли это – вопрос не на миллион. На миллиард!

🔎Мультипликаторы

P/Bv 0,47
P/E 5,8
ROE LTM 9%, но квартальный ROE, приведенный к году 23,4%
От цен IPO, акции упали в 2 раза, а капитал вырос. Правда, по большей части за счет допок. Дисконт к другим банкам оправдан, но при развороте ROE акции МТС Банка могут стать горячей идеей. Но на чем возможен такой разворот?

Картинка из времен, когда компанию оценили в 100 млрд. Ну камон!

📈Финансы

Все Инструменты второй квартал подряд показывает разворот, но будет ли он устойчив увидим через полгода (тогда LTM показатели подтянутся). 🔹Выручка + 12%, 2025ый год тяжелее идет

🔹EBITDA +30%, что стало следствием сильного сокращения расходов и оптимизации

Перед IPO компания показывала куда более многообещающие планы

Whoosh — крупнейший кикшеринг в России, работающий уже в 50+ городах и общим числом самокатов больше 240 тыс. Компания пытается превратиться из сезонного бизнеса в масштабную технологическую экосистему и масштабироваться в более теплые страны. Амбиции грандиозные: выручка 60 млрд рублей к 2028 году против 14 млрд в 2024-м. То есть х4 за 4 года

Это перед IPO Делимобиль уважаемая компания Б1 (в прошлом E&Y) оценила рост рынка каршеринга и совместной мобильности (самокаты) в 5-8 раз. Нам сложно поверить

👉другие обзоры

📈 Финансы

Компания растёт, но рост всё меньше связан с повышением эффективности
Парк самокатов +43%, поездки +44%, LFL-трафик стоит на месте
Выручка растёт медленнее, чем флот, а себестоимость быстрее +20% в год
EBITDA положительная, но под ней всё больше скрытых расходов (проценты, амортизация, обслуживание флота). А долг сейчас больное место у всех ❗️
С долго, кстати, плохо: чистый долг втрое превышает EBITDA (ND/EBITDA = 3,0)
EV/EBITDA = 6,0, а прибыль отрицательная

М.Видео когда-то была одна из наших самых любимых бумаг: мы верили в возможность менеджмента изменить негативные тенденции, справится с провалом трафика, и уйти в цифру. Одна из самых больших проблем – перестать быть шоу-румом для других магазинов и удерживать клиента здесь и сейчас. Предлагать ему лучшую цену, быструю доставка и супер сервис. У М.Видео, кстати, была одна из самых классных страховок:

🔹честный обмен в течение 30 дней

🔹возврат разницы в цене если нашли такой же товар дешевле у прямого конкурента

🔹возврат полной стоимости, если в течение 3х лет товар вышел из строя и его не смогли починить за час

Но сейчас всё изменилось: технику покупают online, и мир электронной коммерции в руках маркетплейсов

М.Видео остается в кризисной зоне: продажи растут лишь номинально (+5% в 2024 году — ниже инфляции), при этом сеть увеличивает число магазинов, но теряет по трафику и марже. Публикуемая отчетность всё менее прозрачна: не раскрываются LfL-продажи между отчетными датами, доля кредитных покупок и структура выручки.

👉обзоры компаний

👉лучшие подборки облигаций

👉инвестиционная философия котов

🪨Факты:

🔘выручка снизилась на 19%

🔘группа продолжила получать операционный убыток, но он вырос с 0,1 млрд в первом полугодии 2024 до 1,1 в полугодии 2025

🔘убыток 3,2 млрд (против 1,3 год назад)

🔘капитал стал отрицательным (-1,8 млрд против +0,9 год назад)

⚡️Риски:

🔘 Сомнения аудиторов в непрерывности деятельности из-за убытков и недостаточной ликвидности (краткосрочные обязательства больше оборотных активов на 7 ❗️млрд)

Начнем с новостей, вызывающих улыбку:

🔹МВ начал использовать роботов для уборки магазинов. Автоматизация – всегда хорошо. Но отчетность по МСФО подсказывает, что наибольшие косты – это не труд уборщиц

🔹Доля собственного маркетплейса впервые достигла 10% в онлайн продажах. В этой новости прекрасно всё: начиная с амбиций, заканчивая тем, как М.Видео считает online? Для тех, кто не хочет идти по ссылке, отвечаю в 2х словах: offline покупка в магазине через консультанта, который вбил ее в свой планшет = online

Переходим к более серьезной новости:

🔹Китай подбирается к М.Видео. Что будет после сделки? Поверхностно изучив вопрос, нам кажется, что JD.Com всё равно на получаемую миноритарную долю, т.к. она достанется кучей от покупки немецкого Ceconomy (который получил долю после покупки МВ сети Media Markt). Учитывая риск размытия долю после доп.эмиссии, скорее риск, что китайские инвесторы выставят свою долю на продажу

И теперь совсем серьезная:

🔹М.Видео меняет формат доп.

В ожидании снижения ставок и переоценки доходности понятных историй –  ищем идеи в мутной воде. CTRL дает до 38% на 3,5 года. Идеальный фикс перед снижением ставок? Разбираем отчетность, бизнес, учитываем мнения инсайдеров

О компании

Когда-то одна из самых молодых цифровых лизинговых компаний. По субъективной оценке компания неплохо понимала бизнес-модель своего сегмента (грузоперевозки, такси), юнит-экономику и за счет этого принимала повышенные риски. Рейтинг ВВ+ от Эксперт РА

Ctrl сегодня:

🔘27 месте в рейтинге Эксперт РА, за год снизившись на 9 позиций

🔘новый бизнес снизился почти в 2 раза: с 51 млрд в 2023 до 26 млрд в 2024 (у Балтийского лизинга, сводной сестры Ctrl – рост нового бизнеса)

🔘анабиоз в части взаимоотношений с инвесторами.

Но обо всём по порядку

Финансы

Аудиторское заключение малоинформативно и составлено компанией не из BIG-4, и скорее всего даже не из ТОП-50 👉Почему важно?

В 2022 году изменился стандарт, поэтому снижения выручки нет. А вот динамика 2023-2024 совсем не похожа на динамику других участников лизингового рынка. Рост выручки 2024 скорее связан с пересмотром ставок по уже заключенным договорам, т.к. объем нового бизнеса упал почти в 2 раза. Выручка 2025 пока не снижается по тем же причинам

Вчера опубликована отчетность М.Видео за полугодие с рекордным убытком, которую обсуждали всем каналом:

🔹снижение выручки на 15%

🔹впервые за долгое время операционный убыток (видимо, сеть достигла плинтуса, когда даже наценка не перекрывает дорогие помещения)

🔹финансовые расходы 26,6 млрд (из которых 20,5 млрд – проценты по кредитам и облигациям)

🔹чистый убыток 25,2 млрд (и это еще с возмещением налога на прибыль 8,5 млрд, т.е. доналоговый финансовый результат минус 33,7 млрд)

Вроде ожидаемо, а вроде нет: отчетность на столько плоха операционно, что даже обнулив выплаты по процентам сеть останется в минусе. Иными словами: забыли про дорогой долг и высокую ключевую ставку и все равно убыток останется рекордным. А появление операционного убытка – это уже 🔔

На днях дискутировали с одним автором на Smart-Lab о ценности РСБУ отчетности для строителей. Оппонент проводил оценку компании оболочки за полугодие и на основе анализа (динамика выручки, других показателей) делал вывод о финансовой устойчивости. Я с этим подходом в корне не согласен. В посте разберем особенности РСБУ, структуру строительных компаний, и ценность инвестиционных решений по «оболочке»

👉 Подписывайтесь на Кот.Финанс. Мы разбираем инвест.идеи и разрушаем мифы

📘РСБУ отчетность и её отличия от МСФО

РСБУ – инструмент статистического и налогового учета. Уже позднее с появлением стандарта ФСБУ отчетность становилась более репрезентативная и подходящая для сравнения

МСФО изначально ориентирована на инвесторов и кредиторов, и ставила задачу возможности сравнения с другими компаниями и оценки фин.устойчивости для принятия финансовых решений

Есть много отраслевых различий, в особенности в аренде (в МСФО арендные обязательства отражаются в балансе как долг), особенности учета выручки и процентных расходов (аренда дисконтируется), но основное отличие в консолидации.

ГТЛК — скорее институт развития, или министерство «тяжелого» лизинга. Цель – не прибыль, цель – развитие отрасли. Это не рыночный игрок, но номер 1 в своей нише. Оперативный Update полугодовой МСФО-отчетности

👉Большой обзор ГТЛК
👉Обзор других компаний

👉Лучшие облигации

У ГТЛК самое дешевое фондирование (см. большой обзор ЛК👈), но и отрицательная маржа за 2024 г. В 2025 году ничего не изменилось:

🔹сумма процентных доходов почти равна процентным расходам и амортизации. ГТЛК за сколько покупает – за столько и продает (👀см. 1)

🔹совокупные резервы скорее восстановлены, чем начислены (👀см. 2) Это расходится с мнением о глобальных убытках отрасли

🔹за вычетом курсовых разниц всё равно получится убыток по итогам полугодия 2025. Убыток больше был только в полугодии 2022 (-27 млрд)

Однако прибыль – необходимый атрибут для собственного роста и развития. Как ГТЛК её получил в 2024 году при отрицательной процентной марже? – доход о реализации активов (👀см. 4)