Новости тг-канал
Купить MozgovikMGKL, спасибо за подробный ответ. Разбор обновлён, ниже по пунктам.
Приняли и исправили.
1. Должность. Отвечала директор по связям с инвесторами, а не директор по корпоративным финансам. Поправлено в тексте.
2. Связанные стороны. Сравнение действительно было некорректным: мы сопоставили реализацию товаров за 1П2026 с себестоимостью металла за весь 2025 год. По одинаковым строкам и периодам (примечание 27): реализация товаров 44,8 млн за 1П2025 против 228 тыс. за 1П2026, прочие расходы 2,0 млн против 58 тыс., общие и административные расходы по связанным сторонам 50,0 млн против нуля, дебиторская задолженность 20,1 млн против 2,4 млн, кредиторская 55,8 млн против 33 тыс. Вывод прежний и он в пользу компании, но теперь на сопоставимой базе.
3. Про «медленный» выкуп. Согласны, ориентира нет: программа бессрочная, графика и месячных объёмов компания не объявляла. Оставили факт без оценки: 35,2 млн за полугодие, около 4% лимита в 896,8 млн.
4. Вознаграждение руководству. Согласны, 36,7 млн за полугодие для группы такого масштаба немного, это 6,6% чистой прибыли полугодия. Речь шла о темпе, плюс 86%, а не о размере.
Теперь по вашему предложению смотреть сегментную отчётность, а не отдельные коэффициенты. Посмотрели, примечание 31. EBITDA по сегментам, первое полугодие 2025 против первого полугодия 2026, млн руб: ломбардная деятельность 287,6 против минус 73,5; комиссионные магазины 784,0 против 1 616,7; продажа драгоценных металлов 96,9 против 89,0; управление группой 250,3 против 173,5; итого 1 109,1 против 1 805,6.
Отсюда три наблюдения.
Ломбардный сегмент за полугодие убыточен: операционный результат минус 383,0 млн против плюс 8,8 млн годом ранее. Валовая прибыль сегмента при этом почти не изменилась, 305,1 против 307,8 млн. Разницу дали расходы: затраты на персонал выросли со 168,9 до 418,7 млн, административные со 127,4 до 272,1 млн. Для сети, которая выросла со 137 до 215 отделений, это объяснимо, но пока расширение стоит дороже, чем приносит.
Ресейл дал 1 616,7 млн из 1 805,6 млн EBITDA группы, то есть 89,5%. Ваш тезис о том, что группа зарабатывает не только на процентах, отчётность подтверждает полностью.
Оптовое направление: выручка сегмента 7,85 млрд против 23,41 млрд, EBITDA 96,9 против 89,0 млн. То есть 86,8% выручки группы дают 4,9% её EBITDA. Это и есть ответ на вопрос, можно ли судить об опте по одному коэффициенту валовой маржи: по сегментной отчётности картина та же.
Про гудвил. Мы нигде не называли 7,9 млн строкой отчётности, это капитал за вычетом гудвила, и в тексте отдельно сказано, что капитал по МСФО вырос до 2,29 млрд. Аргумент про то, что убытков от обесценения исторически не признавали, вопрос не снимает: гудвил вырос с 4,3 млн до 2,28 млрд за два с половиной года без единого списания. Из них 1 192,7 млн, это Аквамарин 973,0 и Ломбард Союз 219,7 по примечанию 28, закреплено за ломбардными генерирующими единицами, то есть за сегментом, который в этом полугодии убыточен по EBITDA.
Поэтому вопрос остаётся прежним: на каких допущениях окупаются 973 млн гудвила Аквамарина и когда пройдёт тест на обесценение. Промежуточная отчётность его не содержит.
И про ИИ. Каждая цифра в разборе снабжена ссылкой на страницу или примечание, поэтому ваши замечания и удаётся проверить за минуты. Три пункта мы сняли после первого ответа, два поправили сейчас. Найдёте ещё расхождения с первоисточником, присылайте номера страниц, поправим так же.
