МГКЛ: облигации за день упали до 61% от номинала. Мы писали про гудвил тремя днями раньше

31 августа облигации МГКЛ падали до 61% от номинала. Повод известен точно: Ассоциация владельцев облигаций направила председателю Банка России письмо о качестве аудита промежуточной отчётности компании. Мы разбирали эту отчётность 28 августа и писали ровно про ту статью баланса, вокруг которой теперь написано письмо. Между разбором и письмом прошло три дня.

Рынок переоценил бумаги за один день

Движение 31 августа, в процентах от номинала, по данным Московской биржи:

• 001Р-04: с 84,6 до 72,9, минимум дня 61,0
• 001Р-05: с 84,0 до 73,1, минимум дня 66,0
• 001Р-06: с 93,0 до 77,7, минимум дня 66,8
• 001Р-07: с 104,3 до 88,5, минимум дня 73,0, оборот 103 млн ₽
• 001Р-08: с 96,0 до 77,9, минимум дня 67,5, оборот 71 млн ₽

Доходности по этим выпускам ушли в диапазон 42-50% годовых.

Письмо АВО написано про гудвил и про аудитора

Ассоциация ставит вопрос не столько к эмитенту, сколько к институту аудита. По данным письма, на момент обзорной проверки полугодовой отчётности:

• ООО «Звезда», на которое записано 764 млн ₽ гудвила, имело задолженность по налогам 319 млн ₽, приостановленные операции по счетам и принятое к производству 22 июля 2026 года заявление ФНС о признании компании банкротом (дело А40-205713/26);
• ООО «Технотренд», на которое записано 319 млн ₽ гудвила, имело задолженность 63 млн ₽, приостановленные операции по счетам и принятое 3 июля 2026 года заявление о банкротстве (дело А40-181837/26).

Обе компании, по данным ассоциации, зарегистрированы в один день 7 июня 2024 года, по одному адресу и одним учредителем. Заключение аудитора по итогам обзорной проверки вышло без оговорок. Вопрос ассоциации к регулятору сформулирован прямо: были ли эти обстоятельства исследованы, и если да, какие доказательства позволили сохранить немодифицированный вывод.

Отдельный сюжет письма — покупка ООО «Ломбард Аквамарин». За компанию с отрицательными идентифицируемыми чистыми активами минус 32,1 млн ₽ заплачено 940,8 млн ₽ деньгами, и гудвила возникло 973,0 млн ₽, то есть больше самой цены сделки.

Что мы писали тремя днями раньше

Наш разбор отчётности за первое полугодие вышел 28 августа. Главный тезис был такой: гудвил вырос за полугодие на 973 млн, до 2 280 млн, при капитале акционеров 2 288 млн. То есть материальная часть капитала, то, что останется при полном обесценении гудвила, сократилась до 7,9 млн ₽. Мы отдельно отмечали, что тест на обесценение компания проводит на годовую дату, поэтому в промежуточной отчётности его нет.

Про происхождение гудвила мы писали ещё в майском разборе: две компании, за которые в 2025 году заплачено 1,27 млрд ₽, зарегистрированы в один день с уставным капиталом 10 000 ₽ каждая и сидят по одному адресу. Публичные данные о налоговых долгах и делах о банкротстве, которые привела ассоциация, ложатся ровно в эту картину и добавляют к ней то, чего у нас не было.

Что поправили по ходу

Разбор шёл публично, и компания отвечала по пунктам. Три наших утверждения оказались неверными, мы их сняли: двойной счёт обязательств «Аквамарина» при оценке цены сделки, претензия по конвертируемому выпуску, который на отчётную дату не был размещён, и утверждение о выбытии 11 млн собственных акций. Приняли и возражение по сегментам: ломбарды и ресейл работают в одной точке, и вместе их EBITDA выросла на 44%.

Ни одна из этих правок не задела главного тезиса. Гудвил, его происхождение и вопрос о возмещаемости остались там же, где были, и именно вокруг них написано обращение ассоциации.

Что остаётся открытым

Вопрос ровно один и он не про тональность: на каких допущениях окупаются 973 млн ₽ гудвила «Аквамарина» и что покажет тест на обесценение на годовую дату. Плюс к нему теперь добавился вопрос ассоциации про 1 083 млн ₽ гудвила, записанного на две компании с исками о банкротстве.

Это не первый раз

В разборе всего сегмента высокодоходных облигаций мы показывали, что перед дефолтами долговая нагрузка была видна заранее: у Монополии чистый долг к EBITDA 12,8, у Кокса 11,5, у ЕвроТранса долг рос кратно быстрее выручки. По Оил Ресурсу мы разбирали отчётность и денежные потоки до того, как бумаги улетели вниз.

Разбор отчётности МГКЛ за первое полугодие: telegra.ph/MGKL-1H2026-Goodwill-vs-Equity-08-28

Видеоразбор на 11 минут: www.youtube.com/watch?v=AfFQ6n1gwVM

Короткое видео про сегодняшнее письмо: www.youtube.com/watch?v=nlL6SscKKTA

Материал носит информационный характер, не содержит утверждений о нарушении закона кем-либо и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Данные о налоговых долгах, приостановлении операций по счетам и делах о банкротстве приведены по тексту обращения Ассоциации владельцев облигаций.