Притом, что пандемия в России продолжает ставить рекорды и числа заболевших, и числа летальных исходов, есть проявление и положительной тенденции. Это число активных случаев заболевания. Оно установило максимум 16 ноября (461,2 тыс. человек) и с того момента снижается. По итогам субботы 21 ноября число активных случаев — 451,5. Снижение длится всего неделю, а отступление от максимума всего на 2%. Но этот показатель отчасти отображает общую нагрузку на систему здравоохранения. Он не учитывает числа критических случаев. А судя по росту количества летальных исходов число критических случаев продолжает увеличиваться. И все же приведенный график свидетельствует, как минимум, о неоднородности пандемических процессов.

Количество дефолтов в мире по облигациям, имеющих кредитные рейтинги. Источник: S&P Global

Рост напряженности в экономиках усиливается, реализуются мощные риски остановки бизнеса, которые приводят повышению оценки рискованности компаний и вложений в их инструменты. И если весеннее повышение спредов уже компенсировалось восстановлением котировок, то экономическая оценка риска рейтинговыми агентствами по-прежнему остается высокой. В ходе кризисных событий весны рейтинговые агентства начали массовую переоценку кредитоспособности компаний, предполагая, что для многих из них неисполнение обязательств — вопрос ближайшего времени. Сниженные рейтинги и оценки остаются прежними.

Что касается самого роста котировок, я и не ждал его, и не исключал (бумаги падали с апреля). Но дальше, похоже, будем иметь дело с их боковой динамикой, либо новой, но меньше предыдущей, коррекцией. Факторы давления – инфляция, которая пока не замедляется (уровень октября 3,99%), в дальнейшем еще и вероятное снижение иностранных фондовых рыков. Фактор поддержки – просевший рубль. Как бы ни складывались события, рубль слишком много потерял и становится более устойчивым. Что положительно для ОФЗ.

Баланс факторов должен стабилизировать доходности госбумаг. Игра на длинном конце сродни подбрасыванию монетки. Максимум предсказуемой доходности – 4,5-5% годовых на бумагах 2-х – 4-х лет до погашения.

Облигации, которые Вы покупаете на первичном размещении, скорее всего, в среднем вырастут в цене примерно на 1% за один месяц. По крайней мере, это следует из практики размещений «Иволги Капитал».

В среднем, размещенные нами бумаги росли после размещения. Через 30 дней их средняя цена составляла 101,1% от номинала, спустя 60 дней – 101%. Отмечу, что цена облигации после завершения ее размещения достигает своих максимальных значений быстро, в течение всего нескольких сессий.

Распределение доходностей в ОФЗ и выпусках 1 эшелона (слева) и в секторе ВДО (справа)

Источник: Эксперт РА

На днях рейтинговое агенство “Эксперт” РА опубликовало отчет по рынку отечественных облигаций, в котором особое рассмотрение получил сектор ВДО.

Как уже отмечалось ранее, рост объемов корпоративных размещений в основном пришелся на самых крупных заемщиков первого эшелона, в то время как активность эмитентов с меньшим кредитным качеством снизилась. Тем не менее, процессы, сформировавшиеся в нижних сегментах рынка, любопытные.

В “Эксперте” справедливо отмечают, что доходности эмитентов ВДО снизились гораздо быстрее, чем в выпусках с инвестиционным рейтингом. Объясняют это в агентстве наплывом инвесторов-физических лиц. То, что он произошел, нет никаких сомнений, однако стоит ли связывать снижение доходностей с прибавлением массы покупателей на рынке — весьма спорно. Основные объемы покупок на рынке ВДО по-прежнему приходятся на тех инвесторов, которые имели раньше дело с рынком и ставка для них — один из ключевых параметров при оценке потенциальной возможности приобрести облигацию. Движение ставок вниз происходит с постепенным повышением качеством эмитентов и их рейтингованием, что как следствие позволяет последним выбирать ставку ниже. Причины снижения ставок в этом году стоит искать на стороне предложения, а не за счет ориентации эмитентов на запросы инвесторов.

Актуальные доходности публичных портфелей PRObonds понемногу повышаются. Доходность портфеля #1 приблизилась к 13% годовых (12,7% за последние 365 дней), доходность портфеля #2 остается низкой, но отходит от минимальных значений, сейчас она 8,7%.

В предыдущие дни в портфелях сокращалась часть облигационных позиций (ни один из выпусков не выводился полностью), чтобы обеспечить возможность новых приобретений.

И вчера новый выпуск – АйДиЭф03 (эмитент «Онлайн Микрофинанс» под поручительство ООО МФК «Мани Мен») – был добавлен в портфели, на 7,5-7% от активов. Размещение АйДиЭф03 стартовало успешно: за первую сессию размещено 383 тыс.бумаг из 700 тыс., или 54%. Размещение остатка должно занять еще около 1 недели. Спрос на бумаги высокий, что позволяет ожидать прироста тела облигации после завершения размещения выпуска.

Темпы выпуска нового долга (верхний график) и объемов торговли ипотечеными облигациями в США. Источник: SIFMA

Для рынка США 2020 год также стал рекордным в плане объемов размещения: текущие темпы выпуска нового долга выросли в среднем на 37,5% по итогам трех кварталов текущего года. Эмиссия Трежериз в годовом выражении ускорилась на 21%, а прирост нового корпоративного долга — на 23%. Самый впечатляющий рост первичных размещений показал рынок ипотечных облигаций, который превзошел 3 квартал 2019 года на целых 84%.

Выпуск ипотечных облигаций последние несколько пять лет обгоняет корпоративные выпуски примерно на четверть каждый год. Объемы торговли ипотечными бумагами же стабильно превышают торговлю корпоративными выпусками в 5-7 раз. И такая ситуация не вызывает никаких нареканий.

Глобальный директор по инвестициям PIMCO, крупнейшего в мире фонда, управляющего облигациями, отметил, что сейчас основная ставка в компании идет именно на инструменты, связанные с ипотечным кредитованием. Уверенность управляющего фонда в надежности ипотечных облигаций подкреплена ростом цен на жилье, наблюдавшийся в последние несколько лет. В копилку релевантности этой идеи можно занести и снижение ставок по ипотеке в США, которое длится уже два года.

График доли IPO убыточных компаний (https://t.me/the_buy_side/6279). График запаздывающий, без 2020 года. Не думаю, что нынешний год окажется далек от рекордных значений. Да-да, 4/5 компаний, выходящих на публичный рынок акций в США, еще не научились зарабатывать деньги.

Индустрия IPO – абсолютная надстройка всей фондовой индустрии. Много денег – много IPO разного качества, мало денег – число публичных размещений быстро стремится к нулю. Слабый экономический базис вкупе с прецедентной денежной ликвидностью – достаточная комбинация причин приведенного явления инвестиционной неразборчивости.

Инвестор, он же спекулянт руководствуется простым правилом: покупаю дорого, имея возможность продать дороже. Логика остается рабочей до момента общерыночного разворота или стагнации. После чего она годами может работать в противоположную сторону: IPO дороже, дальнейшая продажа акций дешевле.

Во время кризиса уязвимость компаний увеличивается, и этим охотно пользуются их недоброжелатели, в частности, хакеры. Поэтому даже в условиях пандемии рост глобального рынка услуг ИТ-безопасности хоть и замедлился, но не сошел на нет, а участники рынка готовы предлагать новые решения и направления работы с такими угрозами.

В Positive Technologies запустили первые в России коммерческие киберучения The Standoff, на которых компании и эксперты будут тестировать на ИТ-безопасность специально созданных для этого виртуальных “двойников” инфраструктур компаний. В РТ также посчитали, сколько компании готовы тратить на такие учения.

Треть респондентов (32%) готова потратить на такие киберучения не более 2 млн. рублей, и еще 5% ― могут выделить на это до 10 млн. рублей. Размер большей части компаний (почти 70%), пользующихся услугами кибербезопасности, от 500 до 1000 человек, а бюджет на такие услуги составляет менее 10 млн. руб. По подсчетам Positive Technologies, отечественные компании готовы потратить примерно пятую часть своего годового бюджета на ИТ-безопасность для участия в таком киберполигоне.

Стресс-тестирование и обучение корпоративных заказчиков борьбе киберугрозами, скорее, комплиментарное с текущим бизнесом направление работы с заказчиками. Растущая динамика появления новых способов атак на инфраструктуру требует не только постоянного мониторинга угроз и модернизацию текущих возможностей фирм по их противодействию, но формирует запрос на умение управлять подобными рисками внутри самой компании.

За счет этой диверсификации не только по угрозам, но и по различным формам поддержки клиентов Positive Technologies и дальше развивает свой бизнес в пандемию.

Облигации АО «Позитив Текнолоджиз» входят в портфели PRObonds на 9% от активов.

www.ptsecurity.com/ru-ru/about/news/bolshinstvo-rossijskih-kompanij-gotovy-tratit-na-do-25-godovogo-byudzheta-na-kiberpoligony-ib/

Автор: Илья Григорьев