❗ IPO ВсеИнструменты.ру – хорошая мина при плохой игре

*****

Из отчетности компании следует, что единственным участником ВИ.ру является кипрская компания Хавербург Энтерпрайзес Лимитед. При этом у компании «отсутствует конечная контролирующая сторона».

Как это понимать? ВИ.ру не знает своих конечных бенефициаров либо не хочет их раскрывать? Да ещё в недружественной юрисдикции. Это однозначный риск будущих блокировок, санкций и т. п.


Динамика выручки и прибыли

Прирост выручки за 2023 г. составил 54%, при этом рентабельность продаж составила 2,8% (очень мало).

За 4 месяца 2024 г. прирост выручки составил 42% г/г, а рентабельность продаж снизилась до 2,4%.



Следовательно, у компании наблюдается замедление темпов роста выручки. Вполне возможно, что темпы роста продаж будут замедляться и далее, поскольку Озон и WB активно работают над экспансией в сегмент B2B, который является ключевым для ВИ.ру.

Обратим внимание на то, что за 4 месяца прошлого года рентабельность была 3,9%, то есть при росте объемов рентабельность падает.  Это означает, что эффект масштаба в бизнес-модели ВИ.ру не наблюдается и надеяться на будущий рост операционной эффективности не следует.


Финансовое положение

По состоянию на 30.04.2024 г. доля собственного капитала ВИ.ру составляла всего 0,8% (!!!!) от активов компании, коэффициент текущей ликвидности – 1,0х.

У компании практически отсутствует собственный капитал.

Руководство ВИ.ру в начале 2024 г. (перед выходом на IPO) распределило себе 3 млрд руб. в качестве дивидендов, практически обнулив собственный капитал компании.

Доля основных средств составляет всего 5% от активов компании. У компании почти нет недвижимости и оборудования. А то, что есть – куплено в долг.

Учитывая рост ставок по кредитам, высокая долговая нагрузка может привести к дальнейшему снижению рентабельности компании. 


Дивидендная доходность

Компания планирует выплату в качестве дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО (при соблюдении условий долговой нагрузки). Попытаемся спрогнозировать дивиденды ВИ.ру за 2024 г., которые будут выплачены в 2025 г. 

Предположим, что темпы прироста выручки в 2024 г. составят 42% (как за 4 месяца). Тогда выручка за 2024 г. составит 188,5 млрд руб. При сохранении рентабельности продаж на уровне 2,4% чистая прибыль за 2024 г. составит 4,5 млрд. руб.

Чистая прибыль на акцию за 2024 г. составит 7,54 руб., а 50% от неё – 3,77 руб. на акцию. Следовательно, потенциальная дивидендная доходность по средней цене размещения IPO (205 руб. за акцию) может составить всего 1,8%. Весьма низкая доходность.


Мультипликаторы

С учетом акций, размещаемых на IPO, менеджмент ВИ.ру оценил капитализацию компании в 102,5 млрд руб.

Исходя из оценки чистой прибыли компании за 2024 г. (см. выше), форвардный мультипликатор P/E составляет 22,8х (!!!).

Как я уже отмечал, сопоставимых компаний у ВИ.ру на рынке нет. Однако и без них очевидно, что мультипликаторы компании при такой цене размещения являются завышенным.


*****

Резюме

Компания ВИ.ру характеризуется низкой операционной эффективностью, высокой долговой нагрузкой, незначительной дивидендной доходностью и завышенными мультипликаторами. Поэтому причин для участия в IPO компании не вижу.