пгк

Разбор РСБУ за 2025г

«Интел коллект» (ООО ПКО «Интел коллект») — это профессиональное коллекторское агентство, основанное в 2020 году в Новосибирске. Компания занимается взысканием просроченной задолженности на досудебной стадии, в судах и в рамках исполнительного производства. Входит в Lime Credit Group.

Результаты по РСБУ за 2025г
Выручка 1.812 млрд (+78%)
ЧП 154 млн (-37,6%)
EBITDA 431 млн
КД 99.710 млн (+235%)
ДД 1.254 млрд (+226%)
Денежные средства на конец расчетного периода 53 млн (+354%)

Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟡ЧД/EBITDA 3
🟢ICR 1,85
🟡ЧД/Капитал 2

Кредитный рейтинг:
Эксперт РА В+ от 03.07.2025г, прогноз «позитивный»
Базовый прогноз — повышение рейтинга на одну ступень на ближайшем пересмотре.

❗️Риски
1. Рост краткосрочной и долгосрочной задолженности по кредитам и долговым ценным бумагам на 235 и 226 процентов соответственно.
2. Рост процентов к уплате на 232%
3. Рост управленческих расходов на 112%
4. Рост прочих расходов на 241%
5. Рост процентов по долговым обязательствам на 215%

Завершающий день первички на этой неделе. В пятницу перерыв, т.к. все внимание заседанию ЦБ по ключевой ставке.

ЧЕТВЕРГ (23 апреля)

📌 Группа ЛСР — 002Р-01
🔹 Срок обращения: 3 года
🔹 Номинал и валюта: 1000 руб
🔹 Тип купона: фикс
🔹 Купон: не выше 16,5%
🔹 Выплата купонов: ежемесячно
🔹 Амортизация: по 30% в даты 24-го и 30-го купонов
🔹 Оферты: нет
🔹 Рейтинг: А (АКРА, Эксперт РА)
🔹 Начало торгов: 28.04.2026 (вторник)

ЛСР – крупная строительная компания, с фокусом на проекты жилищного строительства в Москве, Санкт-Петербурге, Лен. Области. Эксперт РА отмечает комфортный уровень долговой нагрузки, высокий уровень ликвидности и рентабельности. АКРА отмечает крайне высокий отраслевой риск в связи с выраженной цикличностью отрасли, высоким уровнем просроченной задолженности и значительным количеством девелоперских компаний, допустивших дефолт за последние пять лет. Результаты деятельности 2025 года немного подпортили финансовые метрики эммитента. На вторичке торгуются 5 выпусков. Новый выпуск с начальным купоном дает премию ко вторичке. Если есть моральная готовность заходить в бумаги застройщика, то делать это при купоне не менее 15,8%.

Оценим условия нового выпуска облигаций с фиксированным купоном от компании «Вуш Холдинг», а также двойного размещения АО «Первая Грузовая Компания» (ПГК). Оба эмитента опубликовали слабые финансовые результаты по МСФО за последний отчетный год, однако предлагают инвесторам доходность выше средней по своим кредитно-рейтинговым группам.

ВУШ-001Р-06

🔶Об эмитенте

«Вуш Холдинг» ― оператор кикшеринга (краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов) и разработчик решений для микромобильности.

🔶Согласно отчету компании по итогам 2025 года (МСФО):

• Выручка: 12,5 млрд руб. (-13,0% (г/г));
• Чистый убыток: 2,9 млрд руб. (в сравнении с прибылью годом ранее);
• Долгосрочные обязательства: 10,0 млрд руб. (+7,5% (г/г));
• Краткосрочные обязательства: 5,6 млрд руб. (+5,7% (г/г));
• Чистый Долг/EBITDA: 3,5;
• ICR: 0,25.

🔶Параметры выпуска:

• Объем: 1 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 22,5% (YTM 24,97%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;

Первая грузовая компания (АО «ПГК») — это крупнейший частный оператор железнодорожных перевозок в России.

Результаты по МСФО за 2025г
Выручка 123.696 млрд (-9,5%)
ЧП 4.572 млрд (-89,3%)
Капитал отрицательный🤯
КД 13.962 млрд
ДД 141.971 млрд
FCF отрицательный
EBITDA 61.104 млрд
Денежные средства на конец расчетного периода — 11.185 млрд (-22,2%)

Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟢ЧД/EBITDA 2,4
🟢ICR 2,4
🔴ЧД/Капитал отрицательный
🔴ЧД/FCF отрицательный
🟢Мгновенная ликвидность 0,8
🟢Быстрая ликвидность 1,44
🟡Текущая ликвидность 1,51

Кредитный рейтинг:
НКР АА+ от 24.03.2026г, прогноз «стабильный»
Эксперт РА АА от 18.06.2026г, прогноз «стабильный»
НКР месяц назад подтвердил рейтинг, ожидаю от ЭкспертРа такое же решение.

❗️Риски
1. Рост краткосрочной и долгосрочной задолженности по кредитам и долговым ценным бумагам на 293 и 90 процентов соответственно.
2. Рост процентов к уплате на 336% и сокращение процентов к получению на 87%
3. Обнуление капитала и его уход в отрицательную зону. 35.423 млрд -> -98 млн.

Эмитент: АО «Первая грузовая компания» (ПГК)
Дата сбора заявок: 23 апреля 2026 года
Техразмещение: 28 апреля 2026 года

Общие параметры:

• Совокупный объем двух выпусков — до ₽15 млрд.

• Купоны по обоим выпускам — ежемесячные.

Выпуск 1 (с фиксированным купоном):

• Срок обращения: 3,4 года.

• Ориентир ставки купона: не выше 15,75% годовых.

• Доходность к погашению: не выше 16,94% годовых.

Выпуск 2 (флоатер):

• Срок обращения: 2,5 года.

• Ориентир спреда к ключевой ставке ЦБ: не более 275 б.п.

Падение чистой прибыли Первой грузовой компании в девять раз — с 42,7 млрд до 4,6 млрд рублей по МСФО — на первый взгляд выглядит как катастрофа. Но если убрать эмоции и посмотреть на структуру баланса, картина становится сложнее и интереснее.

Выручка компании просела всего на 9,4% (до 123,7 млрд руб.). Это логичное следствие общего снижения объемов перевозок на сети. Откуда тогда такой обвал итогового результата? Ответ кроется в разнице стандартов отчетности. По российским стандартам (РСБУ) чистая прибыль составила вполне рабочие 21,07 млрд рублей, сократившись вдвое, а не в девять раз. Разрыв между МСФО и РСБУ почти в 16,5 млрд рублей прямо указывает на крупные «бумажные» статьи: переоценку активов, списания или создание резервов. Это бьет по консолидированному результату, но не означает физического сжигания кэша.

Тем не менее, операционная реальность сурова: грузов стало меньше, сеть едет медленно, маржинальность операторов сжимается. Тренд был очевиден еще по итогам девяти месяцев, так что сюрприза не вышло.

ПОНЕДЕЛЬНИК

📌 НОВАБЕВ Групп — 003Р-02
🔹Срок обращения: 3 года
🔹Номинал и валюта: 1000 руб.
🔹Тип купона: фикс
🔹Купон: не более 16%
🔹Выплата купонов: ежемесячно
🔹Амортизация: 50% в дату 30-го купона
🔹Оферты: нет
🔹Рейтинг: АА (НКР, Эксперт)
🔹Начало торгов: 05.02.2026 (четверг)

Один из лидеров алкогольного рынка со своими заводами (5), винным хозяйством, дистрибуцией, сетью магазинов Винлаб с фокусом на премиальный сегмент. Бывшая Белуга Групп. НКР отмечает растущую долговую нагрузку и рост процентных платежей по этому растущему долгу. При этом, кредитные метрики остаются высокими с имеющимся запасом прочности. На вторичке сейчас торгуется 4 выпуска с доходностью в коридоре 16,2-16,6%. Новый выпуск премии к рынку не дает.

ВТОРНИК

📌 РЕСТОР 001Р-03
🔹Срок обращения: 2 года
🔹Номинал и валюта: 1000 руб
🔹Тип купона: фикс
🔹Купон: не выше 20%
🔹Выплата купонов: ежемесячно
🔹Амортизация: нет
🔹Оферты: нет
🔹Рейтинг: А- (АКРА) от поручителя Inventive Retail Group

Финансовые результаты:
— Выручка: 96982 млн. руб.
— Чистая прибыль (убыток): 18697 млн. руб.

Резюме:
(*) — динамика указана за отчетный период.

Собственный капитал уменьшился на 9% (-), долгосрочные обязательства выросли на 23% (-), краткосрочные сократились на 38% (+).

Предприятие незакредитованное, заемный капитал превышает собственный в 1,47 раза. Долговая нагрузка увеличилась на 17% (-).

По финансовым результатам (год-к-году): выручка просела на -6%, чистая прибыль снизилась на -47%.

Продолжаю рассматривать корпоративные облигации с хорошей устойчивостью и постоянными купонами, дающими премию к текущим ОФЗ со сроком погашения более двух лет для замещения LQDT. Сегодня в фокусе облигация ПГК3Р01 (в моем портфельчике уже есть 10 штук).

Но для начала разберу отчетность.

КОРПОРАТИВНЫЙ ПРОФИЛЬ И ТЕКУЩЕЕ ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ

ПГК — крупнейший частный оператор ЖД-перевозок в РФ — подвижной состав > 59,7 тыс. вагонов, большая часть — полувагоны Компания работает в сегменте, зависимом от:

— тарифов РЖД;

— ставок аренды вагонов;

— макроциклов грузопотока (металлургия, уголь, стройка);

— изменения ставки ЦБ (высокий процентной риск).

Выданные рейтинги: Эксперт РА — ruAA, НКР — AA+.ru (высокий кредитный профиль, низкая вероятность дефолта).

АНАЛИЗ ОТЧЁТНОСТИ (МСФО)

Из отчёта о прибыли (1П2025) видно, что выручка снизилась до 66,3 млрд (-2,3% г/г). Ключевое ухудшение — рост стоимости услуг РЖД и аренды +16% г/г. Операционная прибыль также снизилась до 20,6 млрд против 25,5 млрд год назад (-19%).

ПГК — частный оператор железнодорожного подвижного состава, работающий на территории РФ и стран СНГ, в парке которого более 100 тыс. крытых вагонов и полувагонов.

📋 Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: не более ₽20 млрд (с учетом параллельного размещения “фикса”);

• Срок обращения: 2 года (720 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: спред к КС ЦБ не более 2,75 п.п.;

• Облигация: доступна неквалам при прохождении теста по структурным облигациям;

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком см. ниже;

• Купить до: 10 декабря 2025 г. 15:00 (МСК).

❓Причины размещения облигаций неизвестны в связи с отсутствием коммуникации менеджмента с инвесторами ни в форме публичных комментарий, ни в форме презентаций, но в форме конференций.

👥 Владельцем является АО «Аврора Инвест», бенефициар которой неизвестен.