✅ Флоатер ПГК - неплохой купон, но целесообразность покупки под вопросом

ПГК — частный оператор железнодорожного подвижного состава, работающий на территории РФ и стран СНГ, в парке которого более 100 тыс. крытых вагонов и полувагонов.

📋 Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: не более ₽20 млрд (с учетом параллельного размещения “фикса”);

• Срок обращения: 2 года (720 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: спред к КС ЦБ не более 2,75 п.п.;

• Облигация: доступна неквалам при прохождении теста по структурным облигациям;

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком см. ниже;

• Купить до: 10 декабря 2025 г. 15:00 (МСК).

❓Причины размещения облигаций неизвестны в связи с отсутствием коммуникации менеджмента с инвесторами ни в форме публичных комментарий, ни в форме презентаций, но в форме конференций.

👥 Владельцем является АО «Аврора Инвест», бенефициар которой неизвестен.

⚠️ Подводные камни:

№ 1. 

Отсутствие коммуникации с рынком. За последние 3 года компания несколько раз меняла собственников, ровно год назад контроль над АО «Аврора Инвест» перешёл к неизвестному собственнику. Эти изменения во владельцах, а также отсутствие какой-либо информации от менеджмента по поводу развития бизнеса и целей компании сигнализируют о ее нежелании общаться с инвесторами.

🔍 Сравнение со вторичным рынком

В настоящее время на рынке торгуется единственный выпуск облигаций ПГК (3Р01) с фиксированным купоном, который будет погашен через 2 года и 9 месяцев. 

Если сравнивать с альтернативными бумагами, на ум приходит, например, выпуск Аэрофлота 2Б01, с погашением через 2 года и 3 месяца, который торгуется сейчас по ~101,57%, а купон определен как спред к КС ЦБ 2,4 п.п. Иными словами, при сравнении с Аэрофлотом, выпуск ПГК имеет премию, однако Аэрофлот, все же, выглядит более надежным эмитентом.

Также необходимо учитывать, что ПГК уже пыталась разместить облигации на ₽20 млрд в сентябре 2025 г., но смогла собрать заявки только на ₽12 млрд. В этот раз для размещения предложили также флоатер, видимо, надеясь больше заинтересовать инвесторов. В любом случае за деньги облигационеров компании побороться, так что размещения пройдут, вероятно, ближе к верхней границе диапазонов.

🧮 Финансовый анализ

Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

• Общий долг составляет ₽120,2 млрд на 30.06.2025.
• На денежные эквиваленты приходится ₽16,9 млрд.
• Чистый долг к EBITDA составляет 1,5x.
• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 3,6x. 

Соотношение чистого долга к EBITDA остается на низком уровне 1,5х. Показатель покрытия процентных расходов сократился с 8,2х до 3,6х, однако все равно находится на высоком уровне, что говорит о хорошей финансовой устойчивости компании. 

Стоит отметить, у компании есть высокий запас невыбранных кредитных линий, ₽83 млрд по состоянию на конец 30.06.2025, что говорит об отличном уровне ликвидности компании.

Финансовые результаты компании за последние 12 месяцев (LTM) можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила ₽135,0 млрд, что на 1,1% меньше, чем по итогам 2024 года. 
• Показатель EBITDA снизился с ₽75,1 млрд до ₽69,4 млрд. 
• Маржинальность по показателю сократилась с 55,0% до 51,4%.

Снижение финансовых показателей связано с текущими рыночными обстоятельствами и охлаждением экономики. Тем не менее данное сокращение выручки и операционной прибыли не является критичным для компании, а маржинальность по EBITDA остается на очень высоком уровне.

• За последние 12 месяцев операционный денежный поток снизился с ₽63,2 млрд до ₽33,4 млрд. 
• Свободный денежный поток сократился с ₽44,2 млрд до ₽27,8 млрд.

Снижение операционного и свободного денежного потока связано в основном с сокращением чистой прибыли.

🏁 Вывод

Финансовое положение компании находится на отличном уровне, несмотря на сложную ситуацию в экономике. При этом запас невыбранных кредитных линий говорит о высокой ликвидности ПГК.

❌ Мы не будем участвовать в размещении выпуска ПГК с плавающим купоном