Олимпиадинское

В пятницу Polymetal представил операционные результаты за 4К20. Объем производства в золотом эквиваленте по итогам 4К20 остался на уровне годичной давности и составил 358 тыс. унций. По итогам 2020 года этот показатель достиг 1,56 млн унций в золотом эквиваленте, что, как мы и ожидали, на 4% выше прогноза компании (1,5 млн унций).

Компания сообщила, что в 2020 году совокупная денежная себестоимость (TCC) была ниже прогнозировавшихся $650-700 за унцию, что соответствует допущениям в нашей модели ($645 на унцию). На 2021 Polymetal прогнозирует повышениеTCC до $700-750 на унцию золотого эквивалента (при обменном курсе 70 руб. за доллар и цене золота $1 500 за унцию) с учетом увеличения затрат. Это обусловлено тем, что зарплаты в российском добывающем секторе растут быстрее, чем инфляция, а также ростом цен на топливо и расходами, связанными с эпидемией COVID-19, в размере около $5 млн в месяц (что повышает TCC на $35 на унцию золотого эквивалента). Отметим, что увеличение расходов Polymetal в 2020 году также будет обусловлено снижением содержания металла в руде на Кызыле с очень высокого уровня 7,9 г/т в 2020 году ближе к среднему уровню для всего срока эксплуатации рудника (в нашей модели на 2021 год заложено 6,8 г/т). При спотовой цене золота ($1 850 за унцию) и обменном курсе 75 руб. за доллар мы допускаем в модели, что TCC в 2021 году составит $700 на унцию, что на 8% выше, чем годом ранее. При этом в модели для Полюса мы закладываем рост этого показателя на 11,5% при таких же предпосылках по обменному курсу и цене на золото), поскольку помимо макроэкономических факторов учитываем однократное сокращение содержания металла в руде, перерабатываемой на Олимпиадинском, в связи с задержкой приостановкой работ из-за пандемии коронавируса.

( Читать дальше )

«Полюс» опубликовал производственные показатели за 4К19. Фактический объем производства за весь 2019 год превысил прогноз менеджмента на 1,5% благодаря сравнительно высоким коэффициентам извлечения на основных месторождениях в 4К19. Большой объем продаж в последнем квартале 2019 года обусловлен реализацией запасов флотоконцентрата с Олимпиадинского.

Мы ожидаем от компании очень хороших финансовых результатов по итогам 4К19: EBITDA, по нашим оценкам, должна составить $885 млн (плюс 26% по сравнению с 3К19), а свободные денежные потоки после выплаты процентов — $376 млн при доходности 2,3%. В этом случае можно будет ожидать по итогам 2П19 дивидендов на сумму $477 млн, что предполагает дивидендную доходность почти 3,0%. С учетом текущих цен на золото и курса рубля к доллару, Полюс котируется с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» 6,5 (на 15% дешевле, чем Polymetal), что можно считать привлекательной оценкой, если глобальный спрос на риск останется низким. Публикация итогов 4К19 по МСФО ожидается с 10 по 14 февраля.

Sberbank CIB

( Читать дальше )

«Полюс» вчера опубликовал сильные операционные результаты за 3К19. По итогам квартала компания показала рекордный объем производства, и, на наш взгляд, она готова выполнить годовой прогноз по этому показателю. Мы ожидаем, что финансовые результаты Полюса за 3К19 также будут сильными: наш прогноз предполагает рост EBITDA на 16% по сравнению с предыдущим кварталом до $700 млн и свободные денежные потоки после уплаты процентов около $285 млн при доходности 2%. С учетом спотовых цен на золото и текущего курса рубля к доллару акции «Полюса» торгуются с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» 7,0, доходность свободных денежных потоков после выплаты процентов составляет 7%, дивидендная доходность — 5% (с учетом дивидендов, которые будут выплачены в 2020 году).

Консолидированное производство золота в 3К19 выросло на 9% относительно 3К18, составив 753 тыс. унций. Коэффициент извлечения на Олимпиадинском повысился до 82,5%, что на 0,4 п. п. выше, чем кварталом ранее и на 3,3 п. п. больше, чем годом ранее (прогноз предполагает, что к концу года этот показатель достигнет 83%). Наряду с небольшим увеличением переработки руды это компенсировало дальнейшее снижение среднего содержания золота в переработанной руде (до 4,0 г/т в 3К19, что на 3% меньше, чем в 3К18). В результате производство сплава Доре на Олимпиадинском выросло на 3% с уровня годичной давности до 356 тыс. унций. На Наталкинском месторождении мощности по переработке руды в 3К19 достигли 11,3 млн т в год, что на 10% выше первоначальной запланированных 10,3 млн т в год. Благодаря этому производство сплава доре увеличилось в 3К19 на 3% по сравнению с предыдущим периодом до 100 тыс. унций. Коэффициент извлечения на Наталкинском повысился незначительно — до 71,6% в 3К19, что лишь на 0,2 п. п. выше, чем в 2К19, и ниже, чем 76%, запланированные на середину 2020 года. В целом мы полагаем, что «Полюс» сможет выполнить прогноз производства золота на текущий год (около 2,8 млн унций).

( Читать дальше )

Вчера «Полюс» опубликовал хорошие операционные результаты за 1К19. Производство золота в виде сплава доре выросло на 22% по сравнению с 1К18 до 656 тыс. унций в 1К19. Это было обеспечено благодаря загрузке фабрики на Наталке на 98%, давшей в итоге 99 тыс. унций сплава доре (по сравнению с 25 тыс. унций в 1К18 и 20 тыс. унций в 4К18).

Производство сплава доре на Олимпиадинском ГОКе (включая золото в концентрате) выросло на 9% по сравнению с 1К18 до 348 тыс. унций: увеличение объемов переработки и коэффициента извлечения металла из руды (благодаря реализации проектов расширения мощностей фабрики) компенсировало негативный эффект от снижения содержания металла в руде на 10%. Консолидированное производство золота (включая аффинированное золото и золото в концентрате) увеличилось на 19% по сравнению с 1К18 до 600 тыс. унций в 1К19 (часть объемов сплава доре, произведенного в 1К19, будет отправлено на аффинаж в дальнейшем в течение года).

Содержание металла в руде на Олимпиадинском и Благодатном месторождениях снизилось соответственно на 11% и 29% по сравнению с уровнями 1К18. Полюс пояснил, что это связано с временной интенсификацией добычи в зонах залегания руд с более низким содержанием металла и в дальнейшем ситуация изменится. Мы сохраняем свои прогнозы производства на 2019 год: около 1,3 млн унций на Олимпиадинском и 0,4 млн унций — на Благодатном. Объемы сурьмы в флотоконцентрате упали на 85% по сравнению с 1К18 до 1,1 тыс. т в 1К19. Это связано с прекращением подачи руды с высоким содержанием сурьмы на фабрику в январе — феврале. Полюс рассматривает сурьму как побочную продукцию и снижает консолидированную совокупную денежную себестоимость на прибыль от реализации побочной продукции. В 2018 году ее величина составляла $21 на унцию, в 1К19, по нашим расчетам, она должна упасть ниже $10 на унцию.

( Читать дальше )