Нлмк

Не пойму у кого сегодня дивгеп?

Это продолжение анализа металлургического сектора, который мы начали в предыдущем посте 

🔷 Северсталь

Прямо сейчас у компании стабильные показатели поставок и производства. Но при этом у Северстали только на этот год в планах ₽119 млрд на финансирование инвестпрограммы (+64% год к году). А в следующем, по прогнозам компании, они могут дойти до ₽170 млрд. Гигантские капитальные расходы (CAPEX) связаны, в первую очередь, со строительством комплекса по производству железорудных окатышей мощностью 10 млн тонн в год. 

Все это делает оценку относительно текущих дивидендов и денежного потока высокой. Проще: интересной дивидендной истории тут не предвидится.

🔷ММК

По словам собеседников из отрасли, отгрузки продукции производителя падают, как и цены на металлопродукцию на рынке. Аналитики MP еще в сентябре прогнозировали, что отчет компании в 3 квартале будет слабым. И не ошиблись!

Сегодня MMK отчитался о сокращении производства в третьем квартале на 26,6%, назвав главными причинами этого капремонт в доменном переделе, высокие процентные ставки и завершение программы льготной ипотеки. Также компания заявила, что ремонтные работы окажут значительное влияние на производственные возможности ММК в IV квартале 2024 года.

Что ждет металлургов дальше и привлекательны ли их бумаги, объясняют аналитики Market Power, по мнению которых все это — следствие нескольких трендов экономики.

🔹 Что случилось?

В России снизился спрос на металлоконструкции: выпуск готового проката уменьшился на 18,1% в сентябре, а в четвертом квартале рынок ждет еще более существенное охлаждение.

СМИ пишут, что на складах компаний начали скапливаться стальные балки: внутренний рынок уже не может переварить предложение.

🔹 В чем причины?

Для начала давайте вспомним, что с 2022 года происходит переориентация российского рынка стали на внутреннее потребление. Объем экспорта российской стали в 2023 году (13,9 млн тонн) на 57% меньше того же показателя в 2021-м.

Металлурги сначала столкнулись с санкциями, а потом — столкнулись лбами на узком внутреннем рынке, куда почти все спешно начали перенаправлять жирные экспортные объемы.

Хотя, справедливости ради, не все. Из большой тройки от ограничений экспорта сильно пострадала Северсталь, у которой в 2020 году на экспорт приходилось 40% выручки, а в 2023-м — всего 10%. 

По итогам 3-го кв. 2024 г. ММК снизил производство стали на 27% кв/кв (-26% г/г) на фоне ремонтных работ в доменном переделе, снижения деловой активности в России и спроса со стороны металлотрейдеров (чему способствовал рост ставки ЦБ РФ до 19% в сентябре). Общие продажи металлопродукции компании аналогично упали на 19% кв/кв и г/г.

Менеджмент ММК ожидает, что капитальные ремонты будут ограничивать производственные возможности компании и в 4-м кв. 2024 г. Несмотря на негативный эффект от высоких ставок для деловой активности, ММК прогнозирует устойчивый спрос от автомобильной отрасли и машиностроения.

Хотя акции ММК остаются самыми недооценёнными в секторе, торгуясь 1,9х EV/EBITDA 12M при текущих ценах (против 3,7х у «Северстали» и 2,9х у НЛМК) и генерируя 18% доходности FCF на год вперед, неблагоприятные макроэкономические факторы в России пока не вызывают аппетита к покупке сталеваров.

Металлургические компании, на ряду с нефтегазовыми и банками, составляют основу нашей экономики и их вклад в ВВП примерно 5%.

Наиболее популярные у инвесторов акции из сектора черной металлургии-это Северсталь, НЛМК и ММК. Давайте проанализируем этих 3х эмитентов и определим, кто из них является лидером по росту котировок и дивидендной доходности на текущий момент.

Металлургия

Последнее время на мировых рынках металлов наблюдается спад. Но российский рынок после 2022г из-за санкций и ограничений имеет меньшую зависимость от мировых. Поэтому у нас на внутреннем рынке поддерживается определённый спрос, вместе с более стабильными ценами на металлопродукцию, тогда как на мировых рынках эти показатели снижаются:

Можно заметить, что на графике цен на горячекатаный прокат выделяется отдельно Китай, но почему?
Дело в том, что Китай импортирует более 70% железной руды от общего мирового импорта и производит около 55% мировой стали. Поэтому, Китай оказывает огромное влияние на спрос и динамику мировых цен на руду и сталь.

Взгляд: «Нейтральный». Цель на год — 1600 руб. / +28%

21–25 октября — финансовые (МСФО) и операционные результаты за III квартал 2024 г.

Базово не ждем сюрпризов и полагаем, что результаты будут устойчивыми на фоне все еще стабильных внутренних цен на сталь. Вместе с тем не исключаем, что свободный денежный поток может быть ниже предыдущих периодов в результате более высоких капитальных затрат.

ММК

Взгляд: «Позитивный». Цель на год — 64 руб. / +44%

17–24 октября — финансовые (МСФО) и операционные результаты за III квартал 2024 г.

Прогнозируем относительно стабильные результаты на фоне устойчивых внутренних цен, хотя более высокие капитальные затраты могут оказать давление на свободный денежный поток. Полагаем, что менеджмент не будет рекомендовать дивиденды за квартал, ограничиваясь пока полугодовыми выплатами.

Мечел/Мечел ап

Вероятно, что до запланированного на 25 октября заседания ЦБ, на котором будет принято решение по ключевой ставке, активность покупателей будет пониженной, а индекс продолжит консолидироваться под отметкой 2800 пунктов.

Главное

• Краткосрочные идеи: замена в списке аутсайдеров.

• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты просели на 5%, Индекс МосБиржи снизился на 5%, аутсайдеры упали на 9%.

Замена в аутсайдерах — убираем Распадскую, включаем РусГидро

Убираем бумаги Распадской из списка аутсайдеров на фоне частичного восстановления мировых цен на уголь, которые за две недели выросли на 9%. В результате падения цены акций и удорожания угля оценка Распадской приближается к историческим уровням по Р/Е. Тем не менее наша целевая цена на 12 месяцев вперед составляет 280 руб. за акцию, что подразумевает негативный взгляд с учетом избыточной доходности менее -10%.

Включаем акции РусГидро: в 2024 г. из-за увеличения инвестпрограммы компания пропустила выплату дивидендов за 2023 г. У РусГидро по-прежнему отрицательный свободный денежный поток.