фундаментальный обзор

Главным событием дня для финансовых рынков станет выступление главы Федрезерва Бена Бернанке перед Конгрессом. Сама речь будет «по бумажке», которую опубликуют заранее перед началом мероприятия. Интересно даже не само это выступление, а последующие за ним вопросы от конгрессменов. Как ожидается, Бернанке в очередной раз попытается донести мысль, что начало сворачивания QE3 вовсе не означает окончание периода крайне низких процентных ставок.

Однако здесь Бернанке попадает в довольно непростую ситуацию. Несмотря на сравнительно неплохую статистику по рынку труда, перспективы существенного восстановления экономики пока вызывают вопросы. Последняя макроэкономика позволяет сделать вывод, что по II кварталу мы увидим крайне слабую динамику по ВВП. Следовательно, на сентябрьском заседании мы уже вряд ли увидим решение по «стрижке» третьего раунда количественного смягчения.

Наверняка Бернанке не упустит возможности напомнить сенаторам, что им бы следовало уже наконец-то прийти к единому знаменателю по поводу бюджетных параметров. Какие-то договорённости отсутствуют до сих пор, что привело к запуску механизмов автосеквестра. Ранее Бернанке уже отмечал, что последствия сокращения госрасходов ещё не нашли в полной мере отражения на экономической ситуации. На этом фоне в ФРС ожидают роста экономики в пределах 2,3 — 2,6% по итогам года.



( Читать дальше )

Растущая безработица в еврозоне продолжает негативно сказываться на положении дел в экономике. По июньской статистике уровень продаж новых автомобилей в регионе просел на 5,6%. Более того, месяцем ранее, в мае показатель также заметно сократился на 5,9%. Всё это вместе отбросило автомобильный рынок на 17 лет назад – последний раз такие объёмы продаж наблюдались в 1996 году. Причём, если спад зафиксирован даже в благополучной Германии, что уж говорить об остальных странах еврозоны.

Тем временем в Испании разрастается новый политический скандал. Всё бы так и осталось внутренними делами испанцев, если бы не один нюанс – рост рисков отставки правительства почти наверняка приведёт к повышению доходности по облигациям, что может плачевно сказаться на платёжеспособности Мадрида. Всё началось после того, как бывшей казначей Народной партии Луис Берсенас опубликовал информацию о «серых» схемах внутрипартийного финансирования, что многие прямо называют коррупцией.

( Читать дальше )

Несмотря на то, что вроде бы Греции и выделили новую порцию кредитных денег, положение дел в экономике остаётся плачевным. С 2008 года — когда, собственно, и грянул кризис, — национальный ВВП просел уже на 22%. Другими словами, пятая часть экономики потеряна и совершенно непонятно, каким образом этот провал будет навёрстан в будущем. Дело в том, что многие инвесторы сейчас обходят Грецию стороной, поскольку риски выхода страны из еврозоны сохраняются до сих пор.

Основной отраслью по-прежнему является туризм. Падение цен привлекает туристов, но для повышения конкурентоспособности греческих курортов требуются значительные инвестиции. Между тем, последние крупные инфраструктурные проекты были реализованы перед летней Олимпиадой в 2004 году, а когда разразился кризис, было уже не до того. К слову сказать, если бы не те самые Игры, то сейчас страна бы пребывала без нового аэропорта, дорог и трамвайных линий, соединяющих разные части Афин.

Планы по масштабной приватизации фактически провалились. При только официальной безработице выше 27% трудно найти желающих вкладывать деньги в падающую экономику. Даже по самым оптимистичным прогнозам, до 2016 года безработица не опустится ниже 20%. Как мы знаем, обычно реальная статистика по Греции выглядит значительно хуже любых оценок, следовательно, итоговые цифры могут сильно разочаровать. Понятно, что в таких условиях возвращение на долговой рынок грекам даже и не светит.


( Читать дальше )

После стремительного ралли, вызванного заявлениями Бена Бернанке, наступила вполне логичная коррекция. По сути, глава Федрезерва провёл чёткую границу: количественное смягчение — отдельно, низкие процентные ставки — отдельно. По большому счёту, он и ранее говорил об этом, но в минувшую среду получилось более выразительно. Вчерашняя статистика по рынку труда также вышла не в пользу окончания QE3 — на прошлой неделе зафиксировано 360k заявок по пособие.

Вполне логично, что на этом фоне резко упала доходность по казначейским обязательствам — до 12-ти месячного минимума, т. е. даже ниже, чем перед первыми заявлениями чиновников ФРС о возможном выходе из QE3. Однако Федрезерв не может вечно ежемесячно тратить на покупку ценных бумаг $85 млрд, сворачивать программу всё равно придётся. Скорее всего, первая «стрижка» состоится уже до конца текущего года.

Текущий рост пары вызван, вероятно, всё-таки тем, что после последних данных по числу новых рабочих мест (май и июнь роста по 195k) первый этап сокращения QE3 ожидался уже в сентябре. Говорили и писали об этом на всех углах, и когда после слов Бернанке стало понятно, что сроки могут сместиться на несколько месяцев вперёд, рынки тут же пошли вверх, а доллар стал слабеть. С другой стороны, хоть ФРС и прикрывается безработицей, дело здесь, скорее, в другом.


( Читать дальше )

Публикация протоколов FOMC и последующее выступление Бена Бернанке вызвали настоящую эйфорию на рынках. Вкратце можно констатировать, что если раньше из ФРС регулярно намекали на скорое начало сворачивания QE3, то теперь оказывается — не всё так просто. По реакции рынка, думаю, понятно, насколько неожиданными стали вчерашние события. Ранее, напомню, условием для выхода из стимулирующих программ служило «существенное улучшение ситуации на рынке труда».

Однако, как видно из протоколов, чиновники Федрезерва хотят увидеть рост американской экономики, «который не будет вызывать сомнений». Что под этим подразумевается — пока сказать трудно, но мнения внутри FOMC явно разделились. Около половины участников июньского заседания полагают, что QE3 надо сворачивать к середине следующего года. Другая половина считает, что нужно подождать выправления ситуации на рынке труда.

Ну и, пожалуй, главным драйвером роста стала фраза Бернанке, что Америке сейчас нужна «адаптивная стимулирующая денежно-кредитная политика». По его словам, даже если безработица снизится до 6,5%, это не будет означать, что регулятор сразу же начнёт цикл повышения ставок, которые ещё некоторое время могут оставаться на минимумах, в зависимости от прогнозов по инфляции. Напомню: ставка находится на минимальном уровне с декабря 2008 года.



( Читать дальше )

Накануне евро снова упал, причиной чему стали заявления члена Совета управляющих ЕЦБ Йорга Асмуссена. На прошлой пресс-конференции глава ЕЦБ Марио Драги отметил, что текущий уровень процентных ставок будет сохранён ещё довольно продолжительное время, что также привело к падению валютной пары. Кроме того, не исключалось и их дальнейшее понижение. И вот последовали некоторые уточнения позиции регулятора от Асмуссена.

По его словам, период низких ставок может выйти за рамки одного года. Более того, регулятор не снимает с повестки дня возможность нового раунда дешёвых кредитов для банковского сектора. Напомню, ранее в два этапа ЕЦБ выдал банкам порядка 1 трлн евро трёхлетних кредитов, что несколько охладило ситуацию на долговом рынке, но впоследствии доходность по евробондам всё равно начала расти, и только уже ставшая коронной фраза Драги «я готов сделать всё, что потребуется» спасла еврозону.

Стремительный характер падения евро является отражением различий в монетарной политике ФРС и ЕЦБ. Федрезерв уже взял курс на выход из QE3, что стало одной из основных составляющих текущего медвежьего тренда. Вчерашний намёк Асмуссена на возможный новый раунд выдачи кредитов, который называют «количественным смягчением через заднюю дверь», также может негативно сказаться на курсе единой валюты.



( Читать дальше )

После продолжительных переговоров, министры финансов стран еврозоны всё-таки одобрили выделение Греции очередного транша. На этот раз в Афины будет направлено €4,8 млрд, из которых €3 млрд выделяют страны еврозоны, а ещё €1,8 млрд будет направлено по каналам МВФ. Разменной монетой стало дальнейшее сокращение госслужащих. Между тем, большинство в парламенте обеспечено лишь тремя депутатами и многие опасаются, что правительство может рухнуть.

Кроме того, достигнута договорённость о возврате порядка €2 млрд со стороны ЕЦБ. Дело в том, что немало греческих гособлигаций находится на балансах ЕЦБ и ряда национальных регуляторов. Ранее уже велись разговоры о возврате процентов по облигациям обратно в Афины, и вот теперь наконец принято положительное решение. Не удалось договориться о снижении НДС для туриндустрии, что может негативно сказаться на показателях отрасли.

Тем временем, меры предпринимаемые ЕЦБ по снижению стоимости кредитования для бизнеса дают первый эффект. Ставки начали снижение в Германии и Франции. По итогам года возможно незначительное снижение ставок в Италии. Однако в проблемных странах ставки и не думают падать — в Испании они продолжают ползти вверх, что отражает как наличие рисков в экономике, так и продолжающуюся фрагментацию внутри самой еврозоны.


( Читать дальше )

В минувшую пятницу вышла статистика по американскому рынку труда. Несмотря на то, что уровень безработицы остался на прежнем уровне 7,6%, мы увидели крайне позитивную динамику по числу рабочих мест вне сельского хозяйства (Non-Farm Employment Change). Показатель за июнь составил 195k. Более того, майская статистика также была пересмотрена в сторону повышения и в итоге составила ровно такое же значение 195k. Понятное дело, доллар отреагировал укреплением.

Дело здесь даже не столько в самих статданных, а во всё повышающейся вероятности начала свёртывания Федрезервом третьего раунда количественного смягчения. Ранее Бен Бернанке уже неоднократно увязывал будущие действия регулятора с ситуацией на рынке труда. Теперь же всё внимание будет приковано к цифрам за июль и август. Если за эти летние месяцы не последует серьёзного спада, уже на сентябрьском заседании ФРС может прикрыть денежный вентиль.

Тем временем греческим властям всё-таки удалось разрешить большинство вопросов с международными кредиторами. Напомню: в понедельник должно состояться заседание Еврогруппы, на котором будет рассматриваться вопрос о выделении Афинам очередного транша. Одним из основных камней преткновения был НДС. Греки настаивали на его снижении с 23% до 13% для туриндустрии и отелей, чтобы повысить конкурентоспособность своих курортов в высокий сезон.


( Читать дальше )

Накануне с лёгкой подачи главы ЕЦБ Марио Драги евро просел более чем на сотню пунктов. Причиной послужило высказывание Драги по поводу дальнейшей перспективы процентных ставок, а именно — следующая фраза: «текущие процентные ставки ЕЦБ останутся на нынешнем или более низком уровне в течение длительного периода времени». Попытавшись сохранить лицо, Драги категорически отверг идею, что фиксация низких ставок стала ответом на действия ФРС.

Интересно ещё и то, что ЕЦБ не устанавливает никаких целей, по достижении которых можно будет начинать период повышения ставок. Напомню: Федрезерв в настоящее время собирается повышать ставку только после снижения безработицы до 6,5%. Однако для ЕЦБ такие ориентиры не совсем подходят, поскольку и мандат ЕЦБ не предполагает активное вмешательство на рынок труда, да и сама еврозона слишком фрагментирована.

К примеру, в Испании безработица бьёт все рекорды и находится на уровне 26,9%. Причём какого-то значимого улучшения не ожидается даже по официальным прогнозам — в следующем году показатель вряд ли сможет упасть ниже 25%. С другой стороны, в той же Германии безработица пребывает на рекордно низком уровне за последние десятилетия. Именно поэтому общеевропейский уровень безработицы — это что-то вроде средней температуры по больнице.



( Читать дальше )

Сегодня в 15:45 МСК ЕЦБ огласит свою процентную ставку, которая (как ожидается) останется на прежнем уровне 0,50%. Куда интереснее будет последующая за этим пресс-конференция Марио Драги, намеченная на 16:30 МСК. Напомню, ранее в американской ФРС намекнули на возможное снижение темпов QE3 – понятно, что «аттракцион неслыханной щедрости» от Федрезерва бесконечно продолжаться не может. Однако тогдашние слова Бена Бернанке рикошетом ударили по еврозоне.

Доходность по облигациям южноевропейских стран снова начала расти, и это не может не настораживать. На неделе я уже отмечал, что наиболее остро вопрос стоит в Италии — по объёму госдолга страна занимает третью строчку мирового рейтинга, впереди только Америка и Япония. Именно поэтому на таком фоне можно ожидать каких-то увесистых реплик от Марио Драги. Напомню, его слова о готовности «сделать всё, что потребуется» прошлым летом смогли остановить рост ставок.

Непростая ситуация и в Португалии. Из-за наслоения внутреннего политического кризиса, грозящего обернуться задержкой очередного транша от международных кредиторов, и рисками сокращения объёмов QE3, доходность по 10-летним облигациям взлетела до 7,4%, хотя ещё в мае ставка была чуть выше 5%. И если ранее предполагалось, что Лиссабон сможет вернуться на долговой рынок уже в следующем году, то теперь такая возможность вызывает серьёзные сомнения.



( Читать дальше )