фундаментальный обзор

Среда обещает выдаться крайне насыщенной в плане новостей из Америки. Во-первых, мы узнаем предварительные данные по ВВП за II квартал (16:30 МСК), а также будет опубликован отчёт ADP по числу новых рабочих мест. (16:15 МСК). Ну, а самое интересное начнётся в 22:00 МСК, когда станут известны первые итоги заседания FOMC – как всегда, самое пристальное внимание будет приковано к формулировкам относительно начала выхода из третьего раунда количественного смягчения (QE3).

Однако вся соль в том, что статистика по ВВП ожидается довольно слабой. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, показатель может выйти на уровне 1,1%. Кроме того, данные за I квартал были пересмотрены с первоначальных 2,5% до 1,8%. Таким образом чиновникам ФРС будет крайне сложно называть текущую ситуацию в экономике «уверенным восстановлением». Только подумайте: ещё до начала QE3 динамика ВВП была в среднем лучше, чем те цифры, которые мы видим сейчас.

Есть и ещё один интересный момент. Многие экономисты списывают текущие неудачи в экономике на сокращение расходов. В целом, меры правительства по бюджетной консолидации могли стоить порядка 1% роста в годовом исчислении. Во второй половине года объём сокращений запланирован существенно меньший и, если следовать данной логике, то возможен более существенный рост, нежели в первые два квартала. С другой стороны, проблемы могут оказаться более серьёзными.

( Читать дальше )

Несмотря на все разговоры о скором окончании рецессии в еврозоне, безработица пока и не думает отступать. Июньская статистика выйдет уже в среду и, скорее всего, мы увидим увеличение показателя с 12,1% до 12,2%. Если смотреть на текущую статистику, а данные по европейской обрабатывающей промышленности и немецкому индексу деловых настроений вселяют некий оптимизм, то уже в третьем квартале экономика еврозоны может вернуться к символическому росту, что положит конец затянувшейся рецессии.

Обычно безработица отстаёт от ВВП на один-два квартала, а значит уже к концу года мы можем увидеть более позитивную динамику. Однако это при том условии, что по осени не начнётся новый виток кризиса, как это обычно бывает в последние годы. Вместе с тем, нынешняя ситуация с занятостью лучше всего показывает, как всё-таки разрознены между собой страны еврозоны. В то время, как в Испании безработица штурмует максимумы, в Германии показатель близок к двадцатилетним минимумам.

Если обратить внимание на последнее ежемесячное исследование Bloomberg, то экономисты агентства ожидают максимум безработицы на уровне 12,4% в четвёртом квартале, после чего может начаться снижение показателя. Между тем, новой головной болью для европейцев может стать дорожающий евро. После заявлений Бена Бернанке валютная пара ушла в резкий рост. Когда в начале этого года евро торговалась в районе 1,37 в европейских столицах началась самая настоящая паника.

( Читать дальше )

Одной из главных тем на рынках по-прежнему остаётся скорое начало выхода ФРС из третьего раунда количественного смягчения. Подлил масла в огонь и президент ФРБ Ричмонда Джеффри Лакер — пожалуй, наиболее консервативно настроенный чиновник в американском Федрезерве. В интервью немецкой прессе он в очередной раз подверг критике политику стимулирования, отметив, что выход из QE3 должен быть быстрым и затягивать с этим не стоит.

Среди прочего Лакер призвал как можно скорее прекратить покупки ипотечных облигаций, поскольку, по его мнению, поддержка отдельных секторов экономики не в ходит в функции ФРС. Спасло рынки от падения лишь то, что в FOMC Лакер в текущем году не имеет права голоса. Кроме того, Лакер утверждает, что эффект от QE3 оказался крайне слабым и с этим вообще-то трудно спорить. Экономический рост до сих пор крайне неустойчив, а безработица находится на высоких уровнях.

На этой неделе произойдут существенные изменения в методологии расчёта американского ВВП. Впервые расходы на научные разработки и исследования, а также авторские права будут засчитываться как инвестиции. Другими словами, теперь в объёме ВВП будут учитываться нематериальные активы. В последний раз такие крупные изменения в формулах происходили в 1999 году, когда чиновники добавили расходы IT-компаний на разработку программного обеспечения в структуру ВВП.

( Читать дальше )

Почти впервые за два последних года в Испании зафиксировано снижение безработицы, что стало довольно неожиданным событием. Показатель упал с 27,2% до 26,3%. Несмотря на бравые заявления премьер-министра страны Мариано Рахоя, который ожидает скорое начало восстановления экономики, текущее улучшение ситуации с занятостью переломным назвать сложно. Хотя бы потому, что многие испанцы уже попросту отчаялись найти хоть какую-то работу и официальная статистика их более не учитывает в составе рабочей силы.

Резкий рост числа рабочих мест сразу на 149k объясняется сезонными факторами, а именно – летним притоком туристов. Как только отдыхающие отправятся по домам, всё может вернуться на круги своя. Напомню: согласно прогнозу ОЭСР, уже в следующем году испанская безработица может достигнуть 28%. Кстати, в соседней Франции, несмотря на крайне положительные данные индикаторов PMI, безработица установила рекорд на отметке 11,2%, что ещё раз подтверждает, что испанское снижение показателя носит исключительно сезонный характер.



( Читать дальше )

Последняя статистика по еврозоне оказалась на удивление положительной. В среду вышли данные по индексам PMI, превысив даже самые оптимистичные прогнозы. Общеевропейский PMI по услугам впервые за два года пробил ключевую отметку 50 пунктов и составил 50,1. Напомню, нахождение индикатора выше 50 означает рост, ниже – сокращение данного сектора экономики. Промышленность пока ещё находится в «красной зоне» на уровне 49,6 – но и здесь динамика оказалась обнадёживающей.

Вполне естественно, что на такой статистике евро продолжила рост, установив новый локальный максимум. Рынок уже торгуется выше того истеричного максимума, установленного на речи шефа ФРС Бена Бернанке. Отдельно стоит сказать про немецкую статистику, где PMI по услугам и промышленности составил 52,5 и 50,3 соответственно. Такие цифры вселили в быков надежду на скорое окончание рецессии и локомотивом, по общему мнению, снова может стать Германия.

Европейский ВВП прекратил рост в третьем квартале 2011 года, что в дальнейшем привело к продолжительной рецессии. Причём, поначалу ожидалось, что спад будет краткосрочным и уже в первой половине 2012 года экономика снова начнёт набирать вес. Но не случилось. Из-за проблем в южноевропейских странах экономика ушла в просадку. Несмотря на позитивный краткосрочный фон, я бы не стал сейчас делать громких выводов о каком-то росте по итогам III квартала. Впереди у нас ещё август и сентябрь.

( Читать дальше )

Накануне вышли данные по продажам на вторичном рынке жилья в США. Статистика оказалась хуже ожиданий, а показатель за прошлый месяц был пересмотрен в сторону ухудшения. На этом новостном фоне евро пробил прошлый максимум, образованный на речи Бена Бернанке. Другими словами, чем хуже выходит статистика, тем дальше отодвигается сокращение QE3, а это — как красная тряпка для евробыков. В среду мы узнаем цифры по продажам на первичном рынке, и это также окажет влияние на рынок.

Тем временем начинается новый раунд битвы между республиканцами и демократами по бюджетной политике. Напомню: лимит заимствований уже достигнут и сейчас Штаты избегают дефолта лишь благодаря специальным действиям Минфина, а также росту налоговых поступлений с начала года. Однако вечно так продолжаться не может, и уже в октябре лимит придётся всё-таки подымать, поскольку в противном случае американцы имеют все шансы столкнуться с дефолтом.

И вот стало известно, что Барак Обама запланировал целую серию выступлений, посвящённых текущему положению дел в экономике. Первая речь Обамы прозвучит уже в эту среду в Иллинойсе. Как ожидается, американский президент обозначит свою позицию по рынку труда, ситуации с занятостью и промышленным производством, — в общем, Обама собирается «перезагрузить» экономическую платформу демократов, адоптировав её под нынешние реалии.

( Читать дальше )

Несмотря на традиционный туристический бум в летние месяцы, дела в Испании идут неважно. Скорее всего, по итогам II квартала мы увидим дальнейший рост безработицы – показатель может превысить отметку 27,2%. Более того, по прогнозу ОЭСР испанская безработица в следующем году может и вовсе перевалить за 28%. Тем не менее, рост туристического потока поможет снизить темпы сокращения ВВП. Если в первом квартале экономика просела на 0,5%, то по итогам второго ВВП может потерять 0,3%.

На этом фоне заявления правительственных чиновников о грядущем начале восстановления в конце года выглядят, по меньшей мере, странными. Дело в том, что в Испании отсутствуют какие-либо предпосылки для сколько-нибудь серьёзного роста экономки – кризис на рынке недвижимости продолжается, структурные реформы проходят крайне медленно, а госдолг продолжает расти. Единственное, что сейчас удерживает страну от серьёзных проблем – стабильные ставки на долговом рынке.

Когда в прошлом июле доходность по 10-летним бондам взлетела до 7,75%, Мадрид чуть не оказался за бортом системы внешних заимствований. Тогда ситуацию выправили слова Марио Драги о готовности «сделать всё, что потребуется». В настоящее время бумаги торгуются под 4,65%, что вполне приемлемо. Однако есть другая проблема – из-за высокой безработицы ежемесячно нарастает снежный ком неплатежей по кредитам. Во II квартале доля «плохих кредитов» составила уже 11,2%.


( Читать дальше )

Во всей нынешней новостной шумихе относительного будущего сокращения Федрезервом третьего раунда количественного смягчения есть один небольшой нюанс. В январе будущего года Бен Бернанке покинет свой пост, а значит, решения по выходу из QE3 и повышению ставок будут приниматься уже при новом шефе ФРС. Понятно, что единоличной власти в ФРС не существует, решения принимают коллегиально, но влияния главы Федрезерва не стоит недооценивать.

Стоит отметить, что регулятор находится сейчас словно в мутной воде. Ещё неизвестно, как в будущем экономика будет реагировать на начало цикла повышения ставок. Именно поэтому Бернанке все последние недели только и говорит о том, что пока ФРС не собирается повышать ставку, даже если безработица упадёт до целевого уровня 6,5%. О том, что есть существенный риск зависимости экономики от дешёвых денег, эксперты предупреждали уже давно, но их мало кто слушал.

Дело в том, что даже сейчас, при практически нулевых ставках, какого-то экономического бума мы не видим. Ставка находится на минимальном значении уже пять лет, и такое экстраординарное положение вещей уже становится привычным. Соответственно, есть вполне обоснованные опасения, что когда ФРС объявит о первом повышении ставки (а рано или поздно это должно произойти), то столь воспеваемое политиками и чиновниками восстановление экономики может сойти на нет.

( Читать дальше )

Накануне глава ФРС Бен Бернанке держал речь перед Конгрессом. По сути, ничего нового мы так и не услышали. Основным фактором, определяющим политику регулятора, станет текущая статистика. Если показатели будут идти вровень с прогнозами Федрезерва или даже превышать план, то Бернанке не исключает уменьшения объёмов QE3. Ключевой акцент был сделан на том, что если статистика окажется лучше, чем ожидалось, то начало выхода из программы может начаться быстрее.

Вполне логично, что теперь вся статистика, особенно по рынку труда, будет рассматриваться через призму её влияния на последующие действия ФРС. К примеру, если через две недели выйдут сильные данные по рабочим местам, то рынки отреагируют на них с удвоенной силой. Помимо классической поддержки, которую доллар получает в таких случаях, американская валюта будет расти ещё и потому, что на рынках будут снова считать, что ФРС может прикрыть денежный вентиль.

Бернанке снова прошёлся и по процентным ставкам. По его словам, безработица ещё долгое время будет оставаться относительно высокой, но даже когда показатель снизится до целевого уровня 6,5%, то немедленного роста процентных ставок не произойдёт. Регулятор, опять же, будет действовать по ситуации. Вот уже несколько раз Бернанке, словно мантру, повторяет, что выход из QE3 никак не влияет на политику низких процентных ставок и ФРС будет её продолжать.

( Читать дальше )

Главным событием дня для финансовых рынков станет выступление главы Федрезерва Бена Бернанке перед Конгрессом. Сама речь будет «по бумажке», которую опубликуют заранее перед началом мероприятия. Интересно даже не само это выступление, а последующие за ним вопросы от конгрессменов. Как ожидается, Бернанке в очередной раз попытается донести мысль, что начало сворачивания QE3 вовсе не означает окончание периода крайне низких процентных ставок.

Однако здесь Бернанке попадает в довольно непростую ситуацию. Несмотря на сравнительно неплохую статистику по рынку труда, перспективы существенного восстановления экономики пока вызывают вопросы. Последняя макроэкономика позволяет сделать вывод, что по II кварталу мы увидим крайне слабую динамику по ВВП. Следовательно, на сентябрьском заседании мы уже вряд ли увидим решение по «стрижке» третьего раунда количественного смягчения.

Наверняка Бернанке не упустит возможности напомнить сенаторам, что им бы следовало уже наконец-то прийти к единому знаменателю по поводу бюджетных параметров. Какие-то договорённости отсутствуют до сих пор, что привело к запуску механизмов автосеквестра. Ранее Бернанке уже отмечал, что последствия сокращения госрасходов ещё не нашли в полной мере отражения на экономической ситуации. На этом фоне в ФРС ожидают роста экономики в пределах 2,3 — 2,6% по итогам года.



( Читать дальше )