фундаментальный обзор

Итак, сегодня наступает долгожданная развязка. Поздно вечером выйдут протоколы последнего заседания ФРС (22:00 МСК), а затем начнётся пресс-конференция Бена Бернанке (22:30 МСК). Пока всё указывает на то, что регулятор продолжит ежемесячно покупать ценных бумаг на общую сумму $85 млрд. Крайне важными будут комментарии Бернанке относительно возможного окончания программы, поскольку ранее он давал ориентир «несколько ближайших заседаний ФРС».

Ещё одним препятствием для выхода из QE3 становится замедление инфляции. По итогам мая показатель составил 1,4%, что несколько ниже целевого уровня 2%. Причём это — на фоне работы печатного станка. Поэтому есть вероятность того, что опасаясь дефляции, регулятор не будет сокращать объём программы до возвращения инфляции к приемлемым уровням. Тема действительно крайне неудобная, и даже на прошломесячном заседании чиновники старались её всячески обходить стороной.

С ключевой процентной ставкой всё более-менее понятно. Ранее уже не раз звучал ориентир, что Федрезерв оставит ставку на минимальном уровне до тех пор, пока уровень безработицы не снизится до 6,5%. Однако до 2015 года показатель вряд ли сможет скорректироваться до этих значений. Именно поэтому интерес представляет и публикация квартального прогноза ФРС, в котором будет отражено мнение регулятора относительно дальнейшей динамики инфляции, экономического роста и безработицы.

( Читать дальше )

Несмотря на утреннее падение, в дальнейшем евро отправился в рост и пробил максимум. Поводом для такого приподнятого настроения у быков стали данные по индексам экономических ожиданий ZEW. И в Германии, и в еврозоне вцелом, показатель показал солидную прибавку, составив 38,5 (месяцем ранее — 36,4) и 30,6 (предыдущее значение — 27,6) соответственно. Почему рынок отреагировал позитивно? Данные цифры дают надежду на начало восстановления, а с ним и на выполнение большинства макроэкономических целей.

Причиной роста немецкого индекса стал существенный рост в промышленности в размере 1,8% (наиболее серьёзная прибавка показателя за весь последний год), а также рост экспорта выше ожиданий (показатель прибавил сразу 1,9%). На этом фоне в Бундесбанке уже потирают руки. Накануне вышло очередное заявление регулятора, в котором последний ожидает заметное улучшение динамики ВВП уже в рамках текущего квартала, хотя ранее оценки были куда более мрачными.

Марио Драги продолжает бряцать доспехами. Во вторник из Иерусалима пришло его новое заявление, в котором он снова подтвердил свою готовность решительно действовать в случае необходимости. Эти слова явно были адресованы в том числе и Конституционному суду Германии, который уже осенью может вынести решение о соответствии действий ЕЦБ своему мандату и немецкому основному закону. Формально юрисдикция Суда не распространяется на ЕЦБ, на что мягко и намекает Драги.



( Читать дальше )

Рынок попросту замер в ожидании решения ФРС по судьбе QE3. В понедельник открылся саммит G8, на котором также будут обсуждаться проблемы мировой экономики, правда, без Бена Бернанке. Так совпало, что встреча лидеров Группы Восьми наслоилась на заседание ФРС, поэтому Бернанке и был вынужден остаться в Америке. Между тем, от решения Федрезерва будет зависеть крайне много, поэтому среди основных причин отсутствия Бернанке в Северной Ирландии — желание избежать излишнего давления.

В понедельник стало известно, что новое правительство Италии приняло решение направить 4 млрд евро на поддержку слабеющей экономики. На эти средства планируется создавать новые рабочие места (около 30 тысяч). Кроме того, произойдёт ослабление налогового бремени. Прежний премьер Марио Монти значительно усилил налоговую нагрузку, что стало одной из причин затяжной рецессии. Напомню: по итогам I квартала итальянская экономика недосчиталась 0,6%.

Власти в Риме уже заверили, что будут и дальше придерживаться цели сокращения дефицита до ранее обозначенного уровня 2,9% от объёма ВВП уже к концу этого года. Вместе с тем, сама возможность достижения данной цели основывается на чрезмерно позитивном прогнозе правительства, что по итогам 2013 г. падение экономики составит 1,3%. Для снижения дефицита может понадобиться дополнительное сокращение расходов, а это бумерангом ударит по динамике ВВП, вызвав более глубокую рецессию.



( Читать дальше )

В преддверии заседания ФРС, на котором станут известны планы регулятора относительно третьего раунда количественного смягчения, вышел крайне интересный доклад МВФ по американской экономике. По подсчётам МВФ, из-за запуска механизмов автосеквестра и повышения ряда налогов, рост ВВП по итогам текущего года не досчитается порядка 1,25 — 1,75%. Поскольку прогноз роста на 2013 г. составляет 1,9%, то экономисты МВФ заключают, что если бы всё оставалось, как есть, то Штаты могли бы прибавить около 3%.

Оценка роста в следующем году была понижена до 2,7%, хотя ранее она находилась на уровне 3%. Кроме того, отмечается, что сокращение расходов на образование, науку и инфраструктуру не только угнетают краткосрочный рост, но и понижают потенциал среднесрочного роста. На этом фоне в МВФ ожидают, что ФРС продолжат QE3 до конца года, а постепенное замедление программы последует только лишь в 2014 г. Однако это оценка входит в прямое противоречие с тем, что ранее говорил шеф ФРС Бен Бернанке.

Напомню, он заявил, что снижение объёмов покупок ценных бумаг может произойти уже в течение нескольких ближайших заседаний ФРС. Критерием выхода из программы называется «существенное улучшение на рынке труда». Вместе с тем, параметры этого самого «существенного улучшения» не называются. Единственное, что мы знаем — это целевой уровень ФРС по безработице, который находится на уровне 6,5%. Нынешняя же безработица на 7,6% до этой отметки явно не дотягивает.


( Читать дальше )

Во всей этой истории с рассмотрением соответствия действий ЕЦБ его мандату в Конституционном суде Германии есть ещё один интересный момент. Формально все страны еврозоны равны между собой — при принятии решений ЕЦБ в Совете управляющих каждая страна имеет лишь один голос. Понятно, что Германия находится в положении основного донора всех программ финансовой помощи. Однако давайте представим, что в каждой из 17 стран еврозоны национальные суды начнут подобные проверки. Всеобщего хаоса в таком случае избежать вряд ли удастся.

Более того, уже впору задумываться о мандате Бундесбанка. Напомню, вся монетарная политика в регионе вырабатывается исключительно в ЕЦБ, а полномочия национальных регуляторов сводятся лишь к её исполнению и контролю на местах. А сейчас ведь получается как? Глава Бундесбанка регулярно делает заявления, в которых выражает своё несогласие с некоторыми действиями Марио Драги. Вот откуда возникает угроза устойчивости всей системы банковского регулирования, на что уже мягко намекают в ЕЦБ.


( Читать дальше )

Последние события в Германии, где проходят судебные слушания по соответствию немецкой Конституции программы ЕЦБ по покупкам еврооблигаций, уже вызвали довольно негативную реакцию в самом регуляторе. По словам члена правления ЕЦБ Йорга Асмуссена, попытки внести какие-то коррективы в мандат ЕЦБ могут открыть самый настоящий ящик Пандоры, поскольку слишком многие хотели бы изменить ряд положений в основополагающих документах регулятора. Поводом для такой реакции послужили слова главы Бундесбанка, что он был бы не против прояснения полномочий ЕЦБ в рамках своего мандата.

Сам немецкий суд не может повлиять на ЕЦБ, поскольку последний является наднациональной структурой. С другой стороны, если негативный вердикт всё-таки последует, судьи могут обязать правительство ФРГ всячески добиваться исполнения этого решения. Например, пересмотр полномочий ЕЦБ, что приведёт к ещё большему падению доверия в еврозоне, и эти последствия будут намного хуже, чем гипотетическая вероятность запуска данной программы, на которую пока не было потрачено ни единого евро.


( Читать дальше )

Какой-то важной статистики на вторник запланировано не было, но новостной фон по-прежнему остаётся жарким. Доллар получил довольно-таки неожиданную поддержку со стороны агентства S&P, которое пересмотрело прогноз по кредитному рейтингу Штатов с негативного на стабильный. Напомню, в конце 2011 года в S&P набрались смелости и лишили Америку наивысшего кредитного рейтинга, что тогда наделало много шума. Согласно оценкам агентства, в ближайшие годы госдолг продолжит оставаться на стабильном уровне в районе 84% от ВВП.

В то же время, ожидается рост американской экономики в диапазоне 2 — 2,5% в текущем году, и до 3% — в следующем. Рост числа рабочих мест уже третий месяц подряд также воспринимается многими позитивно, хотя такая динамика может не устроить ФРС. Всё-таки для вменяемого сокращения безработицы необходим прирост рабочих мест не менее 200k ежемесячно. По итогам мая мы увидели показатель на отметке 175k, что на устойчивое восстановление пока не тянет. Скорее всего, ФРС продолжит QE3 до начала осени, а для экономики это, в принципе, неплохо.



( Читать дальше )

После открытия торгов в понедельник евро продолжает консолидироваться. Отсутствие явных сигналов к тому, что на ближайшем заседании ФРС произойдёт сокращение объёмов покупок ценных бумаг, явно нарушило медвежьи планы. Не исключено, что на рынках попросту ожидают решения Конституционного суда Германии, который проверяет программу ЕЦБ по покупкам облигаций южноевропейских стран на предмет соответствия основному закону страны. Каково будет решение — мало кто берётся говорить, а потому напряжённость по этому поводу лишь нарастает.

Тем временем канцлер Ангела Меркель в очередной раз настойчиво призывает страны еврозоны проводить экономические реформы, беря пример с Германии. Речь идёт о продолжении бюджетной консолидации и повышении конкурентоспособности. За этими красивыми словами стоит снижение финансирования социальных программ и менее выгодные условия труда. Собственно, попытки следования этим советам и форсированные реформы действительно уже приносят первые результаты, правда, совершенно обратные.



( Читать дальше )

Пятничная статистика по американскому рынку труда оказалась во многом противоречивой. Вот уже третий месяц подряд мы видим всё большее число вновь созданных рабочих мест — в марте 138k, в апреле 149k, в мае 175k. Казалось бы, на таких данных уровень безработицы должен снижаться, но в прошлом месяце он вырос на 0,1% и в итоге составил 7,6%. Вроде бы этот рост показателя обусловлен тем, что в состав рабочей силы стали возвращаться ранее «спящие» американцы с надеждой всё-таки найти себе работу. Найдут ли — это ещё вопрос.

Собственно, если бы не произошел рост безработицы, а она осталась бы на прежнем уровне, то пара EUR/USD бы уже стремительно падала. Сейчас же интрига относительно решения ФРС будет сохраняться до самого последнего момента, то есть до 19 июня. С другой стороны, последний отчёт по рынку труда показал одну крайне важную вещь — экономика продолжает создавать новые рабочие места, несмотря на запущенные механизмы автосеквестра. Таким образом, предположения о разрушительном характере сокращения расходов для США пока не находят подтверждения.


( Читать дальше )

Накануне евро резко пошёл в рост на сомнениях относительно того, будет ли ФРС на ближайшем заседании объявлять об уменьшении объёмов QE3. Кроме того, несмотря на то, что прогноз ЕЦБ на текущий год стал более негативным, на следующий год оценка была пересмотрена с повышением, что также вызвало приступ эйфории у евробыков. Многое будет зависеть от статистики по рынку труда, которая выйдет пятничным вечером. Ожидается, что по итогам прошлого месяца американская экономика добавит 165k новых рабочих мест.

Сам же уровень безработицы ожидается без изменений на отметке 7,5%. С другой стороны, ранее безработица падала всегда довольно-таки неожиданно, поэтому исключать каких-либо сюрпризов здесь я бы не стал. Вместе с тем, текущий рост, скорее всего, является краткосрочным, поскольку при первой же возможности ФРС всё-равно начнёт выход из QE3. Более того, более дорогой евро перечеркнёт все положительные оценки Марио Драги, поскольку экспортёрам будет сложнее вести дела и они не смогут придать экономике того ускорения, на которое рассчитывают в ЕЦБ.


( Читать дальше )