репо с цк

Динамика инфляции (источник Росстат), средней максимальной депозитной ставки (источник Банк России) и ставок денежного рынка

То, что средняя депозитная ставка ушла ниже 10% не новость. Как не новость и снижение годовой инфляции от пика апреля (17,84%) до 17,5%. Новая вводная – заметное снижение ставок денежного рынка. Наш типичный индикатор для этого – однодневные сделки РЕПО с ЦК. И вот что важно, при актуальной ключевой ставке 11%, однодневные РЕПО в среднем дают всего около 10,3%. Тенденция удешевления денег наблюдается всего две сессии, с прошлой пятницы. Но она очень заметна.

Рост доли с прежних 55% продиктован просадкой рынка акций. Так, Индекс МосБиржи снижался на протяжении 5 последних недель. В то же время, не отыгранными остаются 3 положительных для отечественных акций фактора: завершение 3-месячных депозитов, снижение ключевой ставки, новый раунд которого должен прийтись на 10 июня, а также разворот вверх американского фондового рынка. Последнее, впрочем, больше для настроения. Также не похоже, что переломлен тренд нефтяного роста.

60% в акциях – нейтральная для портфеля доля. Дальнейший ее рост возможен при новом обвале рынка. Если же акции вернутся к росту, 60%-ная доля будет сохраняться продолжительное время. Снижена она может быть, когда участниками рынка овладеют предэйфорические настроения, как это было осенью, кажется, уже такого далекого 2021 года.

Индикативный портфель PRObonds Акции — смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями — средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.

Для начала, приведенные портфели учитывают близкие к реальным комиссионные издержки и опираются на реальные рыночные цены. Вычитать из их результата нужно НДФЛ.

Результаты портфелей PRObonds за май:
o PRObonds ВДО: +2,1%
o PRObonds РЕПО с ЦК: +1,03%
o PRObonds Акции: -0,59% (при падении индекса МосБиржи на -3,65%)



Относительная динамика портфелей с начала года или – для портфелей РЕПО с ЦК и акций – с момента запуска приведена на графике. Еще одна иллюстрация – длинная динамика портфеля PRObonds ВДО в сравнении с рядом популярных инвестиционных инструментов.

Новая финансовая действительность продолжает развиваться по крутой синусоиде, теперь по нисходящей ее волне. Вслед за всплеском инфляции в феврале-марте Росстат зафиксировал недельную дефляцию во второй половине мая. Таким образом, годовой темп роста цен чуть снизился, до 17,5% (итог апреля – 17,83%).

Параллельно и в ответ на это, а также с оглядкой на излишне крепкий рубль Банк России второй раз в этом году внепланово изменил ключевую ставку: с 27 апреля она составляет 11% (прежнее значение – 14%).

Сделки РЕПО с ЦК продолжили давать ровный и предсказуемый доход. С момента своего запуска 28 февраля, за почти уже 3 месяца портфель PRObonds РЕПО с ЦК принес 3,8%, или 16,3% годовых.

Для сравнения, за это же время Индекс МосБиржи с 25 февраля (последний день перед месячным перерывом торгов на фондовой секции) снизился на -6,8%. Индекс полной доходности гособлигаций RGBITR, правда, выстрелил вверх сразу на 17,5%. Но для гособлигаций рост трех последних месяцев стал компенсацией нулевого дохода трех последних лет.

Актуальные доходности однодневных сделок РЕПО с ЦК, уже на реальных сделках, которые мы проводим в доверительном управлении и для собственных нужд, держатся выше 14,5% годовых, если учитывать реинвестирование однодневного дохода.

Росстат отчитался об инфляции по итогам апреля, а Банк России – о ставках банковских депозитов за первую декаду мая. Инфляция за последние 12 месяцев составила 17,8%. А депозиты в топ-10 банков по суммам их привлечения в среднем опустились до 12,095% годовых.

Ставка однодневных сделок РЕПО с ЦК, судя по индексу MOEXTEPO, держится вблизи 14%.

Сегодня в портфеле PRObonds Акции доля самих акций увеличится с ~40% до ~45% активов. Соответственно, доля свободных денег, размещенных в РЕПО с ЦК под актуальные 13,8-14,2% годовых, сократится до ~55%.

Доля акций повышается с момента появления портфеля 22 апреля. Тогда их начальная доля акций составила 10% от активов, в 27 и 28 апреля увеличилась до 30%, и достигла 40% 6 мая.

За почти полный месяц от своего старта портфель PRObonds Акции не принес особых результатов: прирост по итогам пятницы 13 мая – всего 0,05%. За это же время Индекс Мосбиржи прибавил 1,6%. Правда, и волатильность Индекса была кратно выше. Так, за последний месяц амплитуда колебаний Индекса МосБиржи превысила 9% от его среднего значения. Тогда как для портфеля PRObonds Акции она уложилась всего в 2%.

Доля акций может увеличиться в ближайшее время и до 50% от активов. Дальнейшее же ее увеличение уже сомнительно.

У меня нет даже приблизительного понимания, куда пойдет рынок акций в обозримой перспективе. Однако отдаленное будущее предполагает, что акции, как и прочие неденежные активы, будут впитывать в свои цены инфляционный виток, в котором мы сейчас находимся.

Наш индикативный портфель сделок РЕПО с ЦК вырос с момента своего запуска 28 февраля на 3,3% (+0,2% за неделю). Накопленный доход что соответствует 16,9% годовых.

Доходность однодневных сделок РЕПО с ЦК снижается вслед за снижением ключевой ставки, но медленнее ее. Так, ставка с начала мая ушла вниз на 3% (до 14% с 17%), а ставки РЕПО понизились в среднем только на 2,5%, со средних 16,3% за последнюю неделю апреля до 13,8% на первой неделе мая.

Понижение ключевой ставки 29 апреля (до 14% с 17%) депозиты, судя по статистике ЦБ, отыграли загодя. Средняя их доходность в банках топ-10 опустилась ниже 13% (12,995%) еще в ходе последней декады апреля. Надо сказать, денежный рынок (сделки РЕПО с ЦК, на диаграмме отображен через индекс MXREPO) в течение этой же декады давал среднюю доходность выше 16%.

Доходность сделок РЕПО с ЦК и после понижения ключевой ставки снизилась умеренно, теперь эти сделки дают больше актуального значения ключевой ставки, т.е. более 14% годовых. Эта статистике на диаграмме уже приведена. А вот депозиты, скорее всего, за первую декаду мая окажутся или вблизи 12%, или ниже, опять же с оглядкой на возможное снижение ключевой ставки в будущем.

Насчет последнего испытываю сомнения. Конечно, если Банк России и правительство говорят, что для оживления экономики ключевую ставку нужно снижать и дальше, само снижение будет. Однако уже малозначительными темпами. С одной стороны, инфляция почти дотянулась до 18%, и, надо полагать, преодолеет этот рубеж. С другой, денежный рынок уже при нынешнем уровне ставки начинает играть по своим правилам. Мы в последние дни многократно заключали сделки РЕПО с ЦК с доходностями в районе 14,5%, т.е. +0,5% к КС. Даже самые ликвидные деньги нынче дороже ключевых 14%, значит, естественный запас движения ставки вниз уже исчерпан.

В среду акции и облигации в большинстве, доллар и евро на Московской бирже синхронно летели вниз. Последние – особенно. Денежный рынок дает некоторое понимание происходящего. Его доходности поднимались выше актуального значения ключевой ставки еще на прошлой неделе. Ставка со вчера новая, 14% (против недавних 17-ти). Ликвидности вроде бы должно стать больше. Однако доходности сделок РЕПО с ЦК говорят об обратном. Эти доходности вынуждены колебаться вокруг ключевого значения. Но вчера под вечер они вновь оказались не привычно ниже его, а выше. Иногда заметно выше.

В общем, денег (если быть точным, рублей) на рынке не хватает. В копилку аргументов для размышлений о росте или падении.

На иллюстрациях ниже — динамика однодневных сделки РЕПО с ЦК под акции Сбербанка (ао) под некоторые ОФЗ и за 4 мая