офз с переменным купоном

Как работают ОФЗ-ИН

Минфин РФ 31.01.2024 провел аукцион по доразмещению ОФЗ-ПД серии 26226 с погашением 07.10.2026 и серии 26243 с погашением 19.05.2038.

ОФЗ-26226

• Предложение:10,0 млрд руб.
• Спрос: 28,7 млрд руб.
• Размещено: 4,0 млрд руб.
• Средневзвешенная доходность: 11,87%
• Премия к открытию дня: 0 б. п.

ОФЗ-26243

• Предложение: доступный остаток (421,1 млрд руб.)
• Спрос: 117,2 млрд руб.
• Размещено: 75,1 млрд руб.
• Средневзвешенная доходность: 12,20%
• Премия к открытию дня: 3 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

Валютный депозит

В сложившихся условиях российские инвесторы в большинстве своем не имеют возможности инвестировать в валюту и валютные инструменты. А те кто имеют такую возможность через российский контур или некоторых иностранных брокеров (но без ВНЖ или паспорта другой страны) подвержены санкционным рискам с  далеко не нулевыми перспективами блокировки активов. Поэтому остаётся искать наименее подверженные риску возможности внутри России, которых не так много. Основные — валютные депозиты, юаневые и замещающие облигации. По валютному депозиту можно найти 3-4% доходности в зависимости от валюты и условий. Подробнее со ставками и предложениями можно ознакомиться на сайтах-агрегаторах. Юаневые облигации с учётом инвестиций в компании с инвестиционным рейтингом (не Сегежу) могут дать 4-6%, замещающие — 5-7%, что несмотря на перспективы, согласно консенсусу, девальвации рубля на фоне 15% в рублях довольно немного.

Однако любые ограничения и проблемы — это ещё и возможности для тех, кто постоянно ищет.

📄 Государственные облигации с плавающим купоном на фоне снижения ставки? ДА!

Государственные облигации с доходностью 15%! ОФЗ 29006.

💪 Сильные стороны выпуска

☑️Доходность выпуска не уступает корпоративным облигациями.
☑️Высокий уровень надежности.
☑️Рост тела облигации может начаться уже после 29 января.
☑️Более высокая защита от снижения ставки к концу года.
☑️Минимальный риск и высокая прогнозируемая доходность.

⭐️ Мнение GIF

Специфика выплат ОФЗ 29006 ориентирует на 15% при погашении. Доходность больше как среди прочих ОФЗ, так и среди некоторых корпоративных выпусков.

Все самое важное про фондовый рынок читайте у нас в Телеграме GIF

В 2023 г. российский рынок облигаций активно рос в объемах, чему поспособствовали ряд ключевых факторов.

• Переориентация внутренних инвесторов на локальный рынок из-за сложностей с выходом на зарубежные рынки;

• Активный рост отдельных сегментов − замещающих облигаций и корпоративных облигаций с плавающим купоном (флоатеров);

• Стремление эмитентов успеть разместить облигации перед ожидаемым дальнейшим ужесточением ДКП ЦБ РФ в 2-ом полугодии 2023 г.;

• Отчасти эффект низкой базы 2022 г.

Далее приведу некоторые графики, которые помогут дать представление о текущих трендах развития облигационного рынка РФ со своими краткими комментариями. Отмечу, что здесь приводятся данные не в терминах доходностей и спредов, а количественных показателей, которые могут быть полезны для общего видения ситуации.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ

В 2023 г. произошло заметное оживление первичного рынка размещений облигаций за счет корпоративного сегмента даже не смотря на рост ставок во 2-ом полугодии.

Облигации с плавающим купоном (ОФЗ-ПК) являются одним из видов государственных облигаций, выпускаемых Министерством Финансов Российской Федерации. Они отличаются от облигаций с постоянным купоном (ОФЗ-П) тем, что процентная ставка на купон изменяется в зависимости от изменения ключевой ставки Центрального Банка России.

Периоды, когда ОФЗ-ПК выгоднее ОФЗ-П, могут быть различными. Во-первых, это может быть период роста ключевой ставки Центрального Банка России. В этом случае доходность ОФЗ-ПК будет выше, чем у ОФЗ-П. Во-вторых, это может быть период стабильности ключевой ставки, когда инвесторы предпочитают более высокую доходность.

Однако, ОФЗ-ПК также имеют свои недостатки. В частности, они могут быть менее ликвидными, чем ОФЗ-П, так как их доходность зависит от изменения ключевой ставки, которая может изменяться в любой момент времени. Кроме того, ОФЗ-ПК могут иметь более высокий уровень риска, связанный с возможностью изменения экономической ситуации в стране.

Существует несколько видов ОФЗ-ПК, которые различаются по срокам погашения и размеру купона.

Облигации. ОФЗ с постоянным доходом vs ОФЗ-флоутеров

Ранее мы в общих чертах описали различные виды флоутеров (здесь и здесь), их преимущества и недостатки. Сегодня хотим сравнить потенциальную доходность вложений в ОФЗ-ПД (с постоянным купонном) и ОФЗ-ПК (новые флоутеры с привязкой к Ruonia с 7-дневным лагом) за последние 10 лет (практически 11), начиная с 2013 года.

Вводные данные

Для сравнения в качестве ОФЗ-ПД возьмем индекс государственных облигаций полной доходности RGBITR, который рассматривали вчера. Что касается новых ОФЗ-ПК, то Минфин начал их размещать только в 2020 году. Но так как их купонная ставка зависит от динамики Ruonia с 7-дневным лагом, то посчитать потенциальную доходность вложений за предыдущие годы не составило большого труда.

Небольшое напоминание про ОФЗ-ПК. Есть два вида ОФЗ-ПК, которые условно называют старыми (прекратили выпуск, но еще обращаются) и новыми (выпускаются с 2020 года). В старых ОФЗ-ПК купон «фиксированный» (известный на момент начала купонного периода) и определяется как средняя ставка Ruonia за период: полгода до начала купонного периода — дата начала купонного периода.

По-русски — бонды с плавающим купоном. Ставка таких облигаций следует за каким-то рыночным индикатором — обычно это ключевая ставка или ставка межбанковского кредитования (RUONIA). Есть также выпуски, привязанные к доходности 7-летних ОФЗ (КАМАЗ, Автодор, ГТЛК).

Зачем нужны флоатеры? Помогают защититься от прилета «черных лебедей», кризиса ликвидности в банковском секторе и резкого повышения ключевой ставки.

Как это работает? Когда рыночные ставки растут, облигации с фиксированным купоном проседают в цене. С флоатерами все иначе ― их цены, за счет привязки купона к рынку, колеблются возле своего номинала.

Подводные камни:

1️⃣У всех выпусков низкая ликвидность — т.е. имеется риск совершить сделку по неадекватной цене. Что делать? Использовать только лимитные заявки. И помнить о сути инструмента — его цена не должна «убегать» далеко от номинала.

2️⃣Флоатеры сильно различаются условиями расчета купона. Самую быструю отдачу приносят выпуски, ставка купона которых пересчитывается ежедневно. Неплох и вариант с расчетом средних значений ставки за купонный период.

1. Часто разворачиваются горячие споры относительно того, что лучше на цикле повышения ставок — денежный рынок, рынок долга выраженный флоатерами, или старые добрые ОФЗ-ПК.

Не будем рассуждать на эту тему, а просто посмотрим графики:

1.1. Сравниваем поведение денежного рынка и ОФЗ-ПК (на примере 26207).

1.2. В этом графике сравним поведение денежного рынка и флоатеров:

Минфин провёл аукцион ОФЗ предложив инвесторам один выпуск, но зато какой. Размещение состоялось до повышения ключевой ставки, поэтому трудно было рассчитывать на объёмы в классике (инвесторы ожидали повышение ставки, поэтому требовали адекватную премию в выпусках). С учётом повышения ставки до 15% (для многих участников рынка повышение оказалось шоковым), мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Антон Силуанов заявил о сокращении внутренних заимствований в этом году на 1₽ трлн. В 2023 году план привлечения должен был составить 2,5₽ трлн. Кроме того, поправки в бюджетный кодекс давали Минфину право осуществить дополнительные заимствования в объёме до 1₽ трлн для замещения использования средств ФНБ. Соответственно, этим правом Минфин не будет пользоваться, потому что на сегодняшний день уже привлечено — 2,388₽ трлн. Возросшие доходы по НГД и нежелание давать премию в классике сподвигли регулятор отказаться от дополнительного заимствования, а значит Минфин может обойтись одним флоутером в размещениях, чтобы подойти к намеченному плану.