Поступил такой вопрос:
«А не устарели ли принципы стоимостного инвестирования, сформулированные Бенджамином Грэмом в 1949 году в книге «Разумный инвестор»? Ведь за 75 лет мир сильно изменился. Возможно, пришла пора сбросить Грэма с «парохода современности»?»
Мой краткий ответ заключается в том, что классические принципы Грэма периодически хоронят уже десятки лет, но чем дальше, тем крепче они отливаются в граните, раз за разом доказывая свою верность.
Для расширенного ответа вернусь на 100 лет назад. В 20-е годы XX века США охватила настоящая биржевая лихорадка. Бурный рост экономики и доходов населения, скачок в развитии информационных технологий вкупе со стремительным расширением кредитной активности банков привели к небывалой прежде популярности спекуляций на фондовом рынке. Миллионы абсолютно неподготовленных инвесторов приходили на биржу, брали максимально возможное кредитное плечо и гребли деньги лопатой на бешено растущем рынке. Торговля велась на основе изучения и интерпретации графиков, слухов и инсайдерской информации, интуитивно и бессистемно. Наиболее красочно описан этот период истории в книге «Воспоминания биржевого спекулянта» Эдвина Лефевра.
The Intelligent Investor («Разумный инвестор») — классика инвестиционной литературы. Она написана знаменитым профессором-финансистом Бенджамином Грэмом, у которого учился не менее знаменитый инвестор-миллиардер Уоррен Баффет. Рассмотрим стратегию Грэма и применим ее на российских акциях.
Главная заслуга Бенджамина Грэма в том, что он ввёл в науку и практику понятие «внутренняя стоимость». По сути, он открыл такое явление, как фундаментальная стоимость компании и её ценных бумаг.
Идея Грэма состояла в том, что существует справедливо обоснованная цена, которая далеко не всегда совпадает с рыночной. Поэтому регулярно возникают ситуации, при которых акции можно купить дешевле, чем они должны стоить.
Задача инвестора — найти недооценённые акции, у которых внутренняя стоимость выше рыночной. Например, у компании есть активы (недвижимость, оборудование), которые можно продать дороже, чем стоит вся компания целиком.
Компания находится в сложном финансовом положении, исходя из недавней неспособности компании генерировать свободный денежный поток и ее стремлений к крупным капиталовложениям.
Бизнес имеет 21,3 млрд $ наличных и инвестиций по сравнению с 52,4 млрд $ долга.
Intel регулярно зарабатывала более 10 млрд$ свободного денежного потока в год в период своего расцвета, но сожгла 9 млрд$ свободных денежных средств в 2022 году и почти 12 млрд$ в 2023 году.
Фирма сократила дивиденды в 2023 году и выплатит около 2 млрд$ в текущем году по сравнению с 5–6 млрд$ в год в прошлом.
Intel избавляется от непрофильных видов бизнеса, недавно разместила акции своего автомобильного бизнеса Mobileye и ищет других партнеров по соинвестированию в других видах бизнеса. Кроме того, компания ожидает, что будет находиться в фазе крупных инвестиций, а так же планирует уволить до 15.000 сотрудников.
Возможно Intel выберется из этих финансовых опасностей в ближайшие два-три года, если сможет должным образом выполнить свои производственные цели.
У финансовых финансовых рынков есть три характеристики, позволяющие стоимостным инвесторам зарабатывать.
1. Рынок предлагает неадекватные цены как в одну так и в другую сторону. Вот минимумы и максимумы по акциям крупнейших компаний России в 2023 году:
Сбербанк мин 141 макс 286
Лукойл мин 3829 макс 7491
Газпром мин 153 макс 184 не так много, но дорога от минимума до максимума заняла всего 2 месяца.
Роснефть мин 335 макс 602
Норникель мин 14218 макс 18078
По мелким компаниям цены за год могут изменятся в несколько раз.
2. Но у компаний есть фундаментальная (или внутренняя) стоимость. И она относительно стабильна. Иногда фундаментальная стоимость совпадает с рыночной но чаще различается.
3. В долгосрочной перспективе наибольшую прибыль приносит стратегия, при которой ценные бумаги приобретаются только тогда, когда их рыночная цена значительно ниже расчетной фундаментальной стоимости. Грэм называл разрыв между стоимостью и ценой «запасом прочности». Он должен составлять как минимум треть, а в идеале — половину фундаментальной стоимости. Грэм хотел купить доллар за 50 центов — тогда выгода будет большой, а главное, гарантированной.
Стратегия инвестирования на фондовом рынке исключительно для неопытных и пассивных инвесторов.
Основана на рекомендации Бенджамина Грэма, автора разумного инвестора. Адаптировал ее на фонды, вместо отдельных активов.
1. Покупаем:
На 50% капитала фонд на индекс Мосбиржи. Например SBMX (от Сбера) или EQMX (от ВТБ).
На 25% фонд на государственные облигации ОФЗ, например SBGB (от Сбера).
На 25% государственные облигации ОФЗ-ИН 52003 или 52004 (линкеры на инфляцию)
2. Раз в полгода перебалансируем портфель. Если вырос фонд на акции, то продаем, чтобы доля осталась 50%, на денежные средства в равных долях докупаем фонд на облигации и ОФЗ-ИН.
Если выросли облигации, то наоборот продаем их, и докупаем фонд на акции.
На мой взгляд, одна из самых безопасных стратегий на российском фондовом рынке для неопытных инвесторов. Не ИИР.
Указанные фонды повторяют индекс акций и облигаций и комиссия в год около 0.8%
О некотором отставании фондов от индекса я знаю, но пассивным и неопытным инвесторам проще с фондами, чем с отдельными акциями.
В комментариях у весьма уважаемого мною коллеги-инвестора Сергея схлестнулся с одним визави по поводу того, нужна ли инвесторам капитализация. Изначально разговор шёл вот о чём: по мнению собеседника, инвесторы в капитализации не заинтересованы, нам лишь бы информацию о бизнесе предоставляй.
И я считаю, что это не совсем так.
Давайте представим, что капитал инвестора лишь формируется, и ежегодные внешние внесения на брокерский счёт составляют более 25% от совокупной стоимости активов. В таком случае, действительно, покупать настоящему инвестору хочется дешевле. Ведь наша задача — приобрести 100 рублей стоимости за условные 50 рублей цены, чтобы в дальнейшем денежный поток на вложенные средства был максимально хорош.
-А точно?
Вопрос номер 1. В чём смысл бесконечного упёртого удержания актива? По Грэму Мистер Рынок — маниакально-депрессивная истеричка, которая каждый день своими котировками будто предлагает тебе совершить сделку. Представьте себе, что владеете инвестиционной недвижимостью в районе города, в котором существует достаточное количество других предложений по рыночной стоимости в 100 рублей с доходностью в 10%. И тут в ваш кабинет с ноги врывается шизофреник, предлагая забрать объект за 140 рублей. Будем продавать?
Привет! Сегодня хочу написать о концепции стоимостного инвестирования, которую разработали Бенджамин Грэм и Дэвид Додд – практические экономисты и профессиональные инвесторы. Я сам придерживаюсь данной концепции, полностью разделяю ее, хотя инвестирую по самостоятельно разработанной стратегии.
Кроме самих разработчиков теории, ей пользовались такие известные успешные инвесторы как Уолтер Дж. Шлосс, Том Кнапп, Уильям Дж. Руэйн, Чарльз Мангер, Уоррен Баффетт.
Почему у меня возникла мысль написать об этом? В последнее время многие люди говорят, что данная теория уже не работает, т.к. она придумана почти 100 лет назад и с тех пор система кардинально поменялась. Я с этим не согласен и в посте опишу как саму теорию, так и то, почему я считаю, что эта теория работает.
Стоимостное инвестирование — стратегия инвестирования, основанная на выявлении недооценённых ценных бумаг путём фундаментального анализа. Основы стратегии предложили в 1928 году Бен Грэм и Дэвид Додд — преподаватели бизнес-школы Колумбийского университета. Для того, чтобы выявлять недооценённые акции используются такие показатели как цена/прибыль (P/E ratio), коэффициент P/B, долг компании. Чем ниже эти показатели, тем лучше. Вместе с этим должны быть защитные факторы или драйверы для роста акций – компания должна быть крупной и устойчивой, иметь перспективные инвестиционные проекты.