Тактика

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые хотят зафиксировать высокие ставки и получать стабильный доход. Рассказываем об основных событиях прошлой недели и интересных выпусках облигаций.

Доходности длинных ОФЗ стабилизируются

Котировки длинных ОФЗ перестали снижаться. Доходности длинных выпусков консолидируются около 15,1–15,4%. После достижения локального минимума 20 июня, ценовой индекс гособлигаций RGBI начал расти. Доходность индекса в моменте приближалась к 16%, сейчас стабилизировалась на уровне 15,6–15,7%.

В то же время факторов для дальнейшего укрепления котировок ОФЗ мало. Свежие данные об инфляции показывают, что темп роста потребительских цен вновь ускоряется, а недельный показатель обновил максимум за 2024 год. Вероятно, в июне инфляция с поправкой на сезонность снова превысит 10% в годовом выражении (в мае — 10,6%).

Инфляционные ожидания населения также растут. По заявлениям Банка России, прогноз инфляции на 2024 год может быть пересмотрен в сторону повышения в июле. Также может быть повышен прогноз средней ключевой ставки за год. Это означает, что шансов на сохранение ключевой ставки на текущем уровне на заседании ЦБ 26 июля становится всё меньше. Возрастает вероятность повышения ключевой ставки больше чем на 1 п.п.

Рынок медленно восстанавливается после просадки в начале лета. По итогам июня Индекс МосБиржи потерял около 2%, но многие акции упали гораздо сильнее. Изучаем аутсайдеров, намечаем новые цели для покупки.

Первый эшелон

По итогам июня котировки более 40 акций, входящих в Индекс МосБиржи, снизились. При этом несколько «тяжеловесов» подешевели более чем на 10%, то есть технически они всё ещё находятся в состоянии коррекции.

• Магнит (-14,7%)
• Северсталь (-13,5%)
• Норникель (-11,1%)
• ВК (-10,4%)
• НЛМК (-9,6%)

У всех перечисленных компаний, кроме ВК, хорошая финансовая отчётность, а значит, снижение котировок — это возможность купить их по выгодной цене.

Согласно консенсус-прогнозу аналитиков (Интерфакс), интереснее всего выглядят акции Магнита с целевой ценой 8230 руб. на год вперёд, что даёт почти 29% роста.

Высокие таргеты также у Северстали (1926 руб. / +24%) и НЛМК (245 руб. / +37%). По обеим бумагам преобладает рекомендация «Покупать». Норникель в среднем рекомендуют «Держать» (155 руб. / +20%).

Закончилось первое полугодие и можно и нужно встряхнуть гипотезы новыми данными и предположениями. Попробуем выстроить некоторые логические цепочки.

Судя по показателям инфляции (накопленной, текущей, ожидаемой и т.д.), пока наиболее вероятно только одно — её устойчиво высокая форма.

В текущей конфигурации высокая инфляция даёт нам высокую ставку на аналогично длительный срок. Первоначальный рыночный тезис с ожиданием более короткого периода высоких ставок не оправдался. Теперь живём высоко и долго.

Отсюда сразу возникает логичный вопрос — кто от этого выиграет, а кто проиграет? Для заработка нужен бизнес, который может беспрепятственно перекладывать изменение цен на потребителей. Плюс к этому хорошо бы иметь запас денежных средств, который будет давать дополнительный денежный поток от получаемых процентных доходов. Соответственно, к проигрывающей стороне можно отнести тех, у кого есть большая долговая нагрузка и чьи цены не могут быть быстро и безболезненно повышены.

Стоит оговориться, что высокая ставка — это все таки следствие высокой инфляции. Это не является общим негативом для экономики и фондового рынка. Точнее не является негативом для всех. Это значит, что люди готовы платить больше за товары и услуги. Значит компании будут получать больше выручки и прибыли. И далее по кругу.

Много лет в России выручку и стоимость компаний считали в привязке к доллару. Теперь американская валюта не торгуется на Мосбирже, а экспортные сделки проводятся в юанях. Посмотрим, как это отражается на стоимости акций: какие из них наиболее чувствительны к курсу юаня.

Юань вместо доллара

Исторически российский рынок акций следует за курсом рубля в зеркальном отражении: чем слабее рубль, тем лучше растут ценные бумаги, и наоборот. Или, если проще: рост доллара — это позитив для акций (и наоборот).

Причина кроется в структуре российского рынка: более 60% его капитализации приходится на компании-экспортёры. Они продают нефть, газ, металлы, цены на которые в мире определяются в долларах.

Разворот России на восток эту реальность не поменял: мировые цены на сырьё по-прежнему котируются в долларах. Но во внешней торговле и на балансе у российских компаний стало больше юаней.

Это значит, что считать цену акций в привязке к доллару уже не совсем корректно. Экспортёры торгуют в разных валютах с разными странами, и юань — лишь одна, зато самая ликвидная из используемых валют.

Перед инвестором в России стоит как минимум две задачи: не проиграть инфляции и не проиграть доллару. Многие акции на нашем рынке дают отличную доходность в твёрдой валюте. Вопрос лишь в том, какие из них делают это чаще.

Метод скользящего окна

Доходность принято считать за прошлые периоды, заканчивая сегодняшним днём. Например, доллар за последний год вырос в рублях всего на 5%, за три года — более чем на 20%, за пять лет — почти на 40%.

Очевидно, что за это время были сильные взлёты, но были и откаты. И момент покупки доллара мог быть абсолютно любым. Поэтому инвестору важно понимать не только суммарный прирост за все годы, но и частоту, с которой валюта растёт.

Мы можем измерить доходность (прирост) любого актива, в том числе и доллара, по одному году (ровно за 12 месяцев) много раз подряд, стартуя в разные дни, например: с 1 января 2023 по 1 января 2024, со 2 января 2023 по 2 января 2024 и т. д.

Этот метод — скользящего окна — позволяет более детально увидеть доходность актива и лучше понимать, каковы шансы на нём заработать. В будущем динамика может быть иной, но базовые тренды на рынке часто повторяются.

С майского пика Индекс МосБиржи упал на 11,5%. На прошлой неделе была надежда на восстановление, но теперь распродажи продолжаются. Разбираемся, что происходит, и как вести себя инвестору.

Почему падают акции

Можно выделить следующие причины:

• Рост процентных ставок. Инфляция остаётся высокой, что вынуждает ЦБ повышать ключевую ставку. Рост процентных ставок делает депозиты и облигации более привлекательными, поэтому притоки средств в акции уменьшаются. Дивидендная доходность многих акций становится менее интересной, когда ОФЗ торгуются с доходностью 15% годовых.

  Больше по теме: Не допускайте эту ошибку, сравнивая доходность акций и облигаций 

• Укрепление рубля. Валютная пара CNY/RUB с начала мая снизилась на 12%, официальный курс доллара от ЦБ упал на 5%. Доходы компаний-экспортёров в пересчёте на рубли сокращаются. На эти компании приходится около 60% капитализации рынка.

  Больше по теме: Как курс рубля влияет на различные отрасли

• Рост налога на прибыль. Это менее значимый фактор, но он тоже оказывает влияние. Компании заплатят больше налогов, а значит, получат меньше чистой прибыли — и будущих дивидендов станет меньше.

На заседании 7 июня ЦБ решил оставить ставку на уровне 16%, но всерьёз рассматривал повышение до 17% и даже 18%. В июле высока вероятность, что ставка всё-таки будет повышена. Как действовать инвестору, чтобы получить доходность выше ключевой ставки, даже если она будет 18%.

В чём проблема?

Чтобы получать доход на уровне ключевой ставки, можно купить паи фондов денежного рынка или просто открыть депозит в одном из банков за пределами ТОП-10.

Когда год назад ключевая ставка была равна 7,5%, такой подход выглядел слишком консервативным. Облигации и акции легко давали возможность получить доходность выше.

Но при ключевой ставке 16% и выше обогнать её значительно сложнее. Для примера:

• доходность ОФЗ и самых надёжных корпоративных облигаций 15–16%
• корпоративные облигации дают 18%, но при росте ключевой ставки они могут упасть в цене, и реальная доходность будет ниже
• полная доходность по Индексу МосБиржи с 2017 года составляет около 12%

Замещающие и квазидолларовые облигации — привлекательный инструмент для формирования валютной части портфеля, особенно после остановки торгов долларом и евро на Мосбирже. Рассказываем о перспективах этого рынка и интересных бумагах.

Российские компании начали выпускать замещающие облигации (ЗО) в 2022 году по российскому праву взамен еврооблигаций, заблокированных на иностранных биржах. При выпуске ЗО инвестор получает её вместо заблокированной бумаги. Выплаты по ним производятся в рублях, однако стоимость бумаг и купоны по-прежнему привязаны к долларам, евро или швейцарским франкам.

Подробнее об этом написано здесь.

Формирование валютной позиции в условиях санкций. После введения санкций США против Московской биржи и Национального клирингового центра торги долларом США, евро и гонконгским долларом приостановлены. Теперь Банк России будет определять их официальный курс, опираясь на данные по валютным операциям банков и внебиржевым сделкам.

После прекращения торгов евро и долларом на бирже ЗО и квазидолларовые облигации становятся хорошей альтернативой для формирования валютной части портфеля и защитным инструментом от рисков девальвации рубля.

У инвесторов часто встаёт вопрос, как выгоднее вложиться в недвижимость: напрямую или через акции девелоперов. Сравним эти варианты и сделаем вывод: когда лучше покупать инвестиционную квартиру, а когда — бумаги строительных компаний.

Недвижимость на бирже

Начнём с рынка акций, там всё проще и нагляднее. Есть четыре торгуемые компании, и их бумаги свободно обращаются на Мосбирже, они формируют отраслевой Индекс строительных компаний.

• ПИК
• ЛСР
• Самолет
• Etalon

Их доходность складывается из дивидендов, которые они иногда распределяют, и прироста самих акций, который отражает рост выручки (продаж квартир), чистой прибыли, а также из ожиданий будущих проектов.

За последние 3 года (с момента запуска) индекс акций строителей успел вырасти на 60%, упасть на 40% и сейчас чуть ниже того уровня, где он был весной 2021 года. С учётом дивидендов — суммарно вырос на 6%.

То есть ценные бумаги строителей покупают не ради дивидендов. Эти 2% в год просто теряются на фоне динамики самих акций, которые могут выдавать двузначную доходность, если в них вовремя вложиться.

Высокодоходные облигации (ВДО) — бумаги с высокими купонами и повышенным риском. Они прибыльнее облигаций крупных компаний, но не такие рискованные, как акции. При этом диверсифицированный портфель ВДО может быть сопоставим с акциями по доходности. Рассмотрим пример такого портфеля.

Параметры портфеля и промежуточные итоги

• 2 млн руб. было вложено при формировании портфеля 9 февраля 2024 года.
• 2 млн 33 тыс. руб. составляет оценка портфеля на 6 июня 2024 года.
• Индикативная доходность к погашению (YTM) после ребалансировки: 21,6%
• Дюрация портфеля (длительность): 1,1 года

Рост процентных ставок продолжает давить на портфель, который полностью состоит из облигаций с фиксированным купоном.

С момента формирования к 6 июня 2024 года доход составил 1,65%. Это немного, но в период распродаж портфель выглядел лучше, чем бумаги с более высокими рейтингами.

Например, индексы полной доходности облигаций Мосбиржи показывают за этот же период (с 9 февраля по 5 июня 2024 года) следующий результат: