РСВ

Интер РАО: Отличные результаты за 2К19 на фоне положительного секторального тренда

· Интер РАО опубликовала сильные финансовые результаты за 2К19 – EBITDA (30.5 млрд руб.) превысила консенсус на 3% за счет благоприятной ценовой конъюнктуры. EBITDA за 1П19 соответствует 65% от консенсус-прогноза на 2019, что предполагает риск превышения прогноза.

· Интер РАО предлагает привлекательную оценку 1.1x по скорректированному EV/EBITDA 2019П против 2.8x у аналогов. Тем не менее это объясняется более низкими дивидендами (доходность 4-5% в год против 8% по сектору) и ее неясной стратегией в отношении казначейского пакета и денежной подушки.

· Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Интер РАО, отмечая, что обновление стратегии, которое должно быть представлено в 1П20, может стать позитивным катализатором для бумаги.

Атон

Финансовые результаты за 2К19 ожидаемо сильные. Выручка (239.1 млрд руб., +12% г/г) совпала с консенсус-прогнозом Bloomberg, при этом EBITDA (30.5 млрд руб., +24% г/г) превысила консенсус на 3%. Такая динамика обусловлена хорошими показателями энергогенерирующего и трейдингового сегментов. Чистая прибыль (16.5 млрд руб., +6% г/г) оказалась ниже консенсуса на 9% вследствие сокращения чистого финансового дохода (1.5 млрд руб., -46% г/г). FCF сократился на 7% г/г (до 10.8 млрд руб.) на фоне увеличения оборотного капитала, однако этот эффект был смягчен большим сокращением капиталовложений (до 2.9 млрд руб. с 7.9 млрд руб. в 1К19).

( Читать дальше )

En+ Group 16 августа должна опубликовать финансовые результаты за 2К19.

Мы прогнозируем, что выручка составит $3 034 млн (+9% кв/кв), EBITDA — $602 млн (+4% кв/кв), а чистая прибыль — $369 млн (-10% кв/кв). Мы отмечаем, что стабильно высокие цены РСВ (+25% г/г и +2% кв/кв в Сибирской ценовой зоне) поддержат выручку от продаж электроэнергии, однако общая выручка все равно окажется ниже кв/кв из-за снижения выработки электроэнергии на 8% и сезонного сокращения продаж тепловой энергии. Мы ожидаем, что рентабельность EBITDA в электроэнергетическом сегменте останется близкой к уровням 1К19 (42%) — в отличие от других компаний сектора, которые отчитались о снижении рентабельности — поскольку объемы генерации на высокорентабельных ГЭС почти не изменились кв/кв. Результаты РУСАЛа были опубликованы ранее (EBITDA $302 млн, +34% кв/кв).

Телеконференция: 16 августа, 12:00 по Лондону/ 14:00 по Москве, набор, Великобритания: +44 207 194 37 59 / Россия: +7 495 646 93 15, ID: 32750321#

Атон

«Интер РАО» представит консолидированную отчетность в среду, 14 августа. Мы ожидаем, что компания представит сильные результаты: благодаря росту выработки, росту цен РСВ, вводу станций в Калининграде в первом полугодии 2019г. рост EBITDA составит 24,2%, а чистая прибыль прибавит 26,6%.

При этом, по нашему мнению, навряд ли стоит ждать сильной позитивной реакции в акциях: интерес представляет то, когда компания повысит коэффициент выплаты дивидендов и поделится M&A планами с инвестсообществом. Навряд ли менеджмент будет готов раскрывать эту информацию при публикации полугодовой отчетности, но комментарии касательно продажи доли в Экибастузской ГРЭС, скорее всего, будут даны.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

ОГК-2: EBITDA во 2К19 выросла на 12% г/г    

Выручка увеличилась на 1% г/г (31.8 млрд руб.), т.к. снижение выручки от продаж тепловой энергии на 3% было компенсировано ростом продаж электроэнергии и мощности на 2% (30.3 млрд руб.), которые были ожидаемо поддержаны ростом цен на РСВ и ростом выработки электроэнергии на 2% г/г (13.4 ТВтч) после снижения на 13% г/г в 1К19. По нашим оценкам, EBITDA увеличилась на 12% г/г (8.4 млрд руб.) и была поддержана существенным снижением денежных операционных расходов на 3% г/г, что способствовало росту рентабельности EBITDA до 26%. Чистая прибыль получила дополнительную поддержку от снижения чистых финансовых затрат и выросла на 73% г/г (3.4 млрд руб.). FCF увеличился более чем в два раза г/г (3.6 млрд руб.) благодаря сильной динамике OCF и несмотря на рост капзатрат на 50% г/г.

Это сильные результаты: по итогам 1П19 EBITDA соответствует 66% консенсуса Bloomberg за 2019, чистая прибыль — 85%, что предполагает возможность более высоких дивидендов, на наш взгляд (против текущей прогнозной доходности 7%). Принимая это во внимание, мы считаем результаты благоприятными для акций, несмотря на то, что они в некоторой степени ожидались, учитывая сохраняющуюся сильную динамику цен на РСВ в 1П19. У нас нет официального рейтинга по ОГК-2. Акции торгуются с прогнозным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 2.8x, сопоставимым с аналогами в секторе.

Атон

В четверг, 8 августа, «Юнипро» представит результаты по МСФО за 1П19 – умеренно позитивно. Конференц-звонок состоится в 13:00 МСК, отчетность будет раскрыта до звонка.

Компания уже опубликовала операционные результаты и РСБУ отчетность. Мы ожидаем сильных результатов за 1П19 благодаря росту цен РСВ на электроэнергию, а также значительному росту выработки. Из-за большей загрузки станций Системным Оператором и падением выработки ГЭС (что особенно заметно во второй ценовой зоне), рост выработки составил 11,9% г/г. При этом во 2К19 рост выработки Березовской ГРЭС составил впечатляющие 80% г/г.

Также благоприятно на финансовых показателях должен сказаться рост цен РСВ на электроэнергию, который в среднем составил 9,5%, а во второй ценовой зоне – более 15% г/г.

В итоге в 1П19 мы ожидаем рост EBITDA на 17,3% г/г, а чистой прибыли — на 31,1%. В целом 2019 г. для компании складывается весьма удачно – после хороших результатов в 1К19, СМИ сообщили о том, что «Юнипро» и «РУСАЛ» обсуждают условия мирового соглашения. Несмотря на то, что «Юнипро», скорее всего, будет вынуждена совершить некоторые выплаты «РУСАЛу», ДПМ договоры будут сохранены, что позволит в будущем гарантировать платежи по ним и сохранить высокие дивидендные выплаты, которые, согласно новой дивидендной политике, составят 20 млрд руб. в год, начиная с 2020г., что подразумевает дивидендную доходность в 12%.

Адонин Алексей

( Читать дальше )

Компания «Энел Россия» провела встречу с инвесторами по итогам представления полугодовой отчётности и прояснила некоторые параметры продажи Рефтинской ГРЭС. Базовой посылкой продажи является желание уйти от требующей капзатрат угольной генерации в пользу чистой ветряной, использовав средства также и для сокращения долговой нагрузки. Сделка прошла по несколько более низкому мультипликатору EV/EBITDA, чем у самой «Энел Россия», но компания проработала гибкие компенсационные условия (в случае превышения цен РСВ и/или объёмов выработки в постпродажный период над базовыми расчётными она получает 2/3 доходов, обусловленных этим превышением), что может позволить получить до 3 млрд RUB в дополнение к 21 (2+15+4 млрд RUB). После продажи годовая EBITDA может снизиться на 5 млрд RUB, т.е. порядка 1/3, однако экономия на капзатратах составит более 2 млрд RUB.

Результаты 1П 2019 года благоприятные. Выручка выросла на 3,8% до 35,5 млрд RUB, несмотря на снижение выработки благодаря росту цен и регулируемых тарифов (частично, рост цен в Европейской части обусловлен снижением выработки на объектах гидрогенерации). Эффективный контроль над расходами позволил нарастить EBITDA на 14,3% до 8,8 млрд RUB, чистая прибыль после корректировок на разовый убыток от реклассификации Рефтинской ГРЭС выросла на 26,2% до 4,3 млрд RUB.

( Читать дальше )

На встрече с менеджментом «Энел Россия» представила основные детали по продаже Рефтинской ГРЭС: закрытие сделки ожидается до конца 2019, и к этому моменту компания рассчитывает получить 17 млрд руб., а еще 4 млрд руб. должны быть выплачены до конца 2020.

Денежные поступления от сделки составят 21 млрд руб. + до 3 млрд руб. в форме дополнительных платежей при выполнении определенных условий. Эти средства могут быть использованы для сокращения долга или финансирования новых проектов. Компания может представить стратегическое обновление в период до начала 2020.

Мы приветствуем дополнительные детали по сделке, однако подчеркиваем, что некоторая сохраняющаяся неопределенность (использование денежных поступлений от сделки, будущие стратегические приоритеты, выплата дивидендов) может оказать давление на бумагу. Мы ставим акции «Энел России» на пересмотр, чтобы отразить новую информацию в наших прогнозах.

Рефтинская ГРЭС – сделка по продаже должна быть закрыта до конца 2019 Q17

( Читать дальше )

En+ Group: финрезультаты за 1К19 в рамках прогнозов, рентабельность энергетического сегмента растет   

Финансовые результаты En+ Group за 1К19 совпали с нашими прогнозами по выручке ($2 781 млн, -6% кв/кв, -16% г/г) и EBITDA ($579 млн, -13% кв/кв, -38% г/г), которая отразила снижение рентабельности алюминиевого бизнеса (10% в 1К против нормализованного значения 20%) на фоне сохраняющегося падения цен, но была несколько поддержана энергетическим сегментом. Он показал рентабельность EBITDA 42% — в рамках отраслевого тренда роста маржинальности за счет повышения цен РСВ — но в долларовом выражении результаты продемонстрировали скромный рост г/г из-за ослабления рубля. Чистая долговая нагрузка выросла до 3.8x (против 3.4x на конец 2018) из-за небольшого роста чистого долга (до $11.3 млрд) и — что стало основной причиной ухудшения — снижения EBITDA. Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по En+ Group, которая предлагает разумную оценку — 3.6x по мультипликатору EV/EBITDA 2019П и хеджированное участие в алюминиевом бизнесе через свой нецикличный энергетический дивизион.

Атон

«Интер РАО» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за I квартал 2019 года.

Выручка Компании выросла на 13,7% до 281,5 млрд. руб. Основной рост выручки был обусловлен сегментами «Сбыт» (+12,5%), «Электро- и теплогенерация в РФ» (+12,4%), «Трейдинг» (+43,1%). В свою очередь показатель EBITDA продемонстрировал существенный темп роста на 36,9% год к году до 47,6 млрд. руб. Динамике EBITDA способствовала благоприятная рыночная конъюнктура: рост цен в секторах ДПМ, РСВ, на рынке Nord Pool (сегмент «Трейдинг»), а также слабостью рубля относительно евро и доллара США. Чистая прибыль выросла за первые 3 месяца 2019 года на 37,8% до 31,2 млрд. руб. Рентабельность EBITDA LTM продолжает показывать восходящую динамику достигнув 13,5%.

Компания известна своей большой денежной подушкой: денежные средства составили 105,6 млрд. руб. (на конец 2018 года – 153,7 млрд. руб.). Такое сокращение не должно пугать, так как Компания увеличила банковские депозиты со сроком от 3 до 12 месяцев на 61,9 млрд. руб. (по итогам 1 квартала – 134,7 млрд. руб.), которые относятся к «прочим оборотным активам» в статье бухгалтерского баланса.

В настоящий момент котировки компании продолжают расти, возможно, «Интер РАО» прокомментирует вопрос дивидендных выплат. При положительном решении текущая дивидендная доходность по итогам 2018 года может вырасти с 4,2% до 8,3%.

Бугаев Михаил
ИК QBF