Лика Кошкина

Общая ситуация

Заседание ФРС позади, невзирая на риторику сопроводительного заявления и Пауэлла рынки отыграли решение ФРС корреляцией аппетита к риску.
Главная причина такой реакции: мягкость Пауэлла в части возможного пересмотра пика ставки и длительности сохранений ставок на пике при расхождении прогнозов ФРС с темпами падения инфляции и замедления экономики утвердили трейдеров в мысли, что голубиный разворот ФРС близок ибо, по их мнению, ФРС ошибается в оценке темпов снижения инфляции.
Возможно, рынки правы, данные говорят о том, что экономика США готова сорваться в пропасть рецессии, ибо приведет к падению спроса на фоне падения рынка труда, что заставит ФРС снижать ставки, дабы вернуть экономику США к росту до выборов президента США.
Но если рынки правы, то они должны быть последовательными и в отношении других ЦБ, в США внутренний спрос поддерживает экономику даже во время рецессии в то время, как ВВП Еврозоны полностью зависит от экспорта и, при рецессии в США, экономика Еврозоны окажется в более худшем положении, особенно с учетом более высоких цен на энергоносители, что делает её продукцию дороже, нежели в США или Китае.
Непохоже, что логика является сильной стороной трейдеров на текущий момент, в связи с чем ястребиная риторика ЕЦБ может привести к ещё одной волне роста евро.
Тем не менее, точку в этой истории поставят экономические отчеты и первым из них станет отчет по рынку труда США завтра, что окажет сильное влияние на фиксирование прибыли в конце недели.

( Читать дальше )

ФРС повысила ставку на 0,25% и подтвердила, что считает целесообразным дальнейшее повышение ставок.
Риторика Пауэлла в ходе пресс-конференции была ястребиной, Пауэлл заявил, что ФРС планирует повысить ставку по 0,25% ещё дважды и не исключено, что потребуется повысить ставку выше, нежели указано в декабрьских прогнозах.
Тем не менее, рынки нашли повод для оптимизма в риторике Пауэлла, акцентировав внимание на заявлении о том, что «процесс дезинфляции начался», невзирая на слова Пауэлла о том, что пока не видно снижения инфляции в секторе услуг за вычетом жилья и ФРС не видит возможности устойчивого возвращения инфляции к цели в 2,0% без устранения дисбалансов на рынке труда США.
Пауэлл заявил, что ни он, ни его коллеги не видят возможности для снижения ставок в этом году, но если ФРС ошибается в своих прогнозах и инфляция будет падать быстрее ожиданий, то сие найдет отражение в прогнозах ФРС по траектории ставок, после этого заявления рынки увеличили свои ожидания по снижению ставок до 4,4% к концу текущего года.

( Читать дальше )

Решение ФРС было ястребиным.
Ставка была повышена на 0,25%, указания по ставкам по-прежнему гласят, что «продолжающееся увеличение ставок будет целесообразным».
ФРС заявил, что «инфляция несколько снизилась, но осталась высокой».
Решение было принято единогласно.

Риторика Пауэлла в ходе пресс-конференции была в целом ястребиной, но он допустил несколько самостоятельных фраз, указывающих на смягчение позиции ФРС, а также воспользовался наводящими вопросами журналистов для создания атмосферы готовности ФРС к изменению своих планов в случае ошибок в прогнозировании ситуации.

Ястребиные высказывания Пауэлла:
— Члены ФРС не обсуждали паузу на этом заседании, мы обсуждали путь вперед, намеченный ранее;
— Мы ожидаем ещё пару повышений ставки, мы внимательно рассмотрим экономические отчеты между мартовским и майским заседаниями и если нам нужно будет повысить ставки выше диапазона 5,0%-5,25% – то мы сделаем это без колебаний;
— Мы не хотим сильно ужесточать политику, но самое недопустимое – это через 6-12 месяцев узнать, что мы сделали слишком мало и не вернули контроль над инфляцией;
— Мы не видим пока снижения инфляции в секторе услуг за вычетом жилья;
— Я считаю, что нельзя вернуть инфляцию к цели 2,0%гг на устойчивом основе без устранения дисбаланса на рынке труда;
— Зарплаты снижаются, но есть часть рынка труда, где рост зарплат силен;
— Если вы видите, что начинается спираль роста зарплат – то вы потеряли контроль над инфляцией;
— У нас по-прежнему самая высокая инфляция за 40 лет и наша задача пока не выполнена;
— Мы не знаем, где будет потолок ставок, поэтому замедлили темпы повышения ставок, мы можем рассмотреть варианты повышения ставки раз в два заседания, как было ранее, но вариант «паузы» ВоС – не наш случай;
— Я и мои коллеги считают нецелесообразным снижение ставок в этом году.

( Читать дальше )

Общая ситуация.

Общая ситуация простая: инвесторы ждут разворот ФРС, надеются, что сие будет до наступления рецессии в США, но опасаются, что рецессия наступит раньше, а наибольший страх состоит в том, что ФРС не будет снижать ставки при рецессии в случае отсутствия быстрого падения инфляции.
В отношении других ЦБ вряд ли есть иллюзии, особенно в отношении Еврозоны или Британии.
Очевидно, что ЕЦБ совершает самоубийство путем ужесточения политики, но сворачивание кэрри пока приводит к росту евро, хотя нарастание признаков рецессии развернет тренд как евро, так и ЕЦБ.
ВоЕ в безвыходной ситуации, он бы рад завершить цикл повышения ставок, но продолжающийся рост зарплат вынуждает его продолжить повышение ставок.
Заседания ФРС, ЕЦБ и ВоЕ на этой неделе помогут понять ход мыслей членов ЦБ, но экономические отчеты укажут на перспективы монетарной политики более ярко и четко, нежели любые слова Пауэлла, Лагард или Бейли.

( Читать дальше )

Сегодня внимание участников рынка будет направлено на заседание ФРС.
ФРС огласит решение в 22.00мск, пресс-конференция Пауэлла начнется в 22.30мск.
Ставка ФРС с максимальной вероятностью будет повышена на 0,25%, главным для реакции рынков станет указание по ставкам в сопроводительном заявлении.
Широко ожидается, что ФРС оставит без изменений формулировку о том, что «ФРС считает целесообразным продолжение повышения ставок», т.к. любые изменения логичны на заседании с новыми прогнозами, т.е. не ранее марта.
Но если в формулировку будут внесены изменения в стиле «ФРС на предстоящих заседаниях переоценит необходимость повышения ставки», то рынки захлестнет волна аппетита к риску на фоне падения доллара.
Также следует обратить внимание на оценку инфляции, логично ожидать смягчение формулировки о признании снижения инфляции, что станет первым шагом к объявлению паузы в цикле повышения ставок ФРС на предстоящих заседаниях.

( Читать дальше )

Чем важен февраль?
Коррекцией ожиданий рынка как в отношении темпов роста мировой экономики, так и в отношении политики ЦБ.
Экономика США росла темпами выше тренда в 4 квартале во многом благодаря сезону рождественских продаж, экономика Еврозоны смогла вырасти всего на 0,1% в 4 квартале, ибо проблема со стоимостью энергоносителей делает её экспорт менее привлекательным, а внутренний спрос исторически слаб в странах блока.
Праздники позади, и, хотя открытие Китая увеличит экспорт США и Еврозоны, с января потребление в США должно резко сократиться, что окажет негативное влияние на экономику Еврозоны и без того балансирующую на грани рецессии.
В Британии ситуация наихудшая, ибо её экономика и так замедляется после Брексит, а повышение налогов из-за проблем с госдолгом делает глубокую рецессию неизбежной, если только премьер Сунак не сможет уговорить брекситеров свой партии пойти на мировую с ЕС.

Если с трендом экономики США, Еврозоны и Британии все понятно, то с политикой ЦБ более сложно.
Понятно, что ВоЕ готов завершить цикл повышения ставок при первых признаках замедления роста зарплат, т.к. рынок труда Британии перегрет и рост зарплат заставляет ВоЕ повышать ставки из-за страха второго круга инфляции, при обычном росте инфляции хватило бы текущего уровня ставок и жесткой фискальной политики Ханта.
С ЕЦБ тоже все понятно, уровень ставок выше 3,0% при нейтральной ставке около 2,0% с текущими ценами на энергоносители в сравнении с более низкими ценами в США и Китае убьют экспорт, не говоря о рисках долгового кризиса в Еврозоне.
Но сейчас при власти как в Германии, так и в ЕЦБ, люди, не проходившие боль и отчаяние долгового кризиса 2010-2012 годов с прямой угрозой распада Еврозоны, а ведь в то время экономически блок был намного сильнее, чем сейчас при отсутствии поставок энергоносителей РФ.
Теплая зима снизила риски в Европе этой зимой, но впереди февраль и март и не факт, что зима не проявит силу.
Конечно, ЕЦБ остановится, хорошо, если осознание придет в марте, ибо упорство в борьбе с внешней инфляцией сулит Еврозоне как минимум потерянные десятилетия роста в японском стиле с вечной дефляцией.
С ФРС ситуация наиболее простая, они стоят в готовности нажатия на кнопку «паузы» при первых признаках, что рынок труда США начал падение в бездну, но к разочарованию рынков ФРС не скажет об окончании цикла ужесточения политики, а будет каждое заседание обсуждать необходимость повышения ставки до тех пор, пока экономика США не погрузится в очередную глубокую рецессию и Байден даст Пауэллу поручение вернуть экономику к росту до президентских выборов 2024 года.

( Читать дальше )

Предстоящая неделя будет перенасыщена важными событиями ФА, в меню заседания ФРС, ЕЦБ и ВоЕ, нонфарм США, экономические отчеты «первого эшелона».
Как ориентироваться при таком «параде звезд» ФА?
Очевидно, что для динамики всех финансовых инструментов ведущую роль играет политика ФРС.
Отчеты компаний выходят слабыми в общей массе, экономика мира замедляется, единственным фактором, который может продлить аппетит к риску на рынках с падением доллара, является голубиный разворот ФРС.
Но февральское заседание ФРС проходное, рынки получат решение по ставке с краткой сопроводиловкой ФРС и пресс-конференцию Пауэлла.
Более вероятно повышение ставки ФРС на 0,25%, т.к. члены ФРС хотят замедлить темпы повышения ставок для того, чтобы контролировать влияние прошлых повышений ставок на экономику США.
Некоторые банки ожидают, что ФРС повысит ставку на 0,50% и огласит о завершении цикла повышения ставок или о «паузе», но такой сценарий крайне маловероятен, ибо большинство членов ФРС высказались о готовности замедлить темпы повышения ставок до традиционных 0,25% с февральского заседания.
Маловероятно, что ФРС внесет изменения в указания по ставкам на предстоящем заседании с анонсом предстоящей паузы, ибо рынок труда все ещё растет, а инфляция в секторе услуг снижается крайне медленно.
Тем не менее, логично изменение в оценке инфляции на более голубиную, ибо по итогам 2022 года инфляция РСЕ США упала ниже прогнозов ФРС:

( Читать дальше )

Что мы узнали на этой неделе?
Экономика США росла хорошими темпами в 4 квартале, инфляция снизилась вместе с инфляционными ожиданиями – это позитив, который соответствует текущему настроению рынка под лозунгом «ФРС готова к развороту, рецессии не будет».
Рынок труда устойчив, инфляция в секторе услуг снижается незначительно – это негатив, ибо именно на этом акцентировали внимание все члены ФРС, включая Пауэлла.
Суммарно сие означает, что ФРС выждет до марта для подачи рынкам сигнала о приближении к завершению цикла повышения ставок (в данном случае ужаса Пауэлла перед второй волной инфляции сие будет звучать как «пауза»), что логично, ибо в марте ФРС обновит свои прогнозы.
Рынки примерно так и ожидают за одним исключением – трейдеры ожидают, что переход в режим паузы будет объявлен на мартовском заседании ФРС.
Такие ожидания вполне могут быть оправданы в случае, если инфляция продолжит падение устойчивыми темпами, а отчеты по рынку труда США выйдут провальными за январь и февраль.
Отсюда можно сделать вывод о том, что заседание ФРС 1 февраля проходное и все зависит от данных, что тоже логично, хотя это не исключает бурную реакцию на пресс-конференцию Пауэлла, но опыт с лета показывает, что Пауэлл может обещать разворот политики, но при этом продолжать её ужесточать, поэтому опять все сводится к данным, а не словоблудию.

( Читать дальше )

Предстоящая неделя станет предбанником для ключевой недели с 30 января с заседаниями ФРС, ЕЦБ и нонфармом США.
Главное внимание будет на ВВП США за 4 квартал в первом чтении в четверг, согласно текущему прогнозу ФРБ Атланты рост ВВП США превысит прогноз, который и сам по себе очень высок, что приведет к росту ожиданий на более ястребиную риторику Пауэлла в ходе пресс-конференции 1 февраля.
Но рынки могут выжидать в реакции до публикации отчета по инфляции потребительских расходов США в пятницу, фиксирование прибыли на закрытии недели может быть сильным от сочетания данных ВВП+инфляция РСЕ США.
Инвесторы ожидают, что базовая инфляции РСЕ США, главная инфляция согласно мандату ФРС, упадет в декабре до 4,4%гг против 4,7%гг в ноябре, вице-президент США Брайнард заявила, что ожидает снижение инфляции до 4,5%гг, если инфляция будет выше 4,5%гг – следует ожидать уход от риска на фоне роста доллара, который будет тем сильнее, чем выше вырастет ВВП США.
Если инфляция РСЕ США упадет ниже прогноза 0,3%мм 4,4%гг, то фиксирование прибыли на уход от риска перед заседанием ФРС будет минимальным, особенно при сильном ВВП США за 4 квартал, т.к. сочетание растущей экономики при падающей инфляции является самым лучшим сценарием для аппетита к риску с падением доллара.

( Читать дальше )

Уходящая неделя была достаточно пустой по важным ФА-событиям.
Главным событием недели были розничные продажи США, т.к. ФРС для возвращения контроля над инфляцией намерена снизить спрос.
После ряда провальных отчетов США по росту экономики и роста ожиданий рынка на завершение цикла повышения ставок ФРС в марте можно было рассчитывать на то, что любой отчет, значительно отличающийся от прогноза, как минимум во второй реакции приведет к уходу от риска на фоне роста доллара.
Розничные продажи США вышли хуже прогноза и в первой реакцией был аппетит к риску в надежде на разворот ФРС, причем многие экономисты доказывали, что ФРС прекратит повышение ставок после февральского заседания, но последующие ястребиные выступления членов ФРС привели к уходу от риска, особенно сильным было падение фондового рынка США.
Выступления членов ФРС отличались по тональности, по желаемого размеру повышения ставки в феврале, но они были едины в одном: ставка должна быть повышена ещё как минимум на 0,75%.
ФРС опасается второй волны инфляции вследствие ускорения экономики Китая, а также хочет видеть замедление рынка труда перед взятием паузы в цикле повышения ставок.

( Читать дальше )