Лизинг

Друзья, сейчас есть возможность оценить устойчивость бизнеса различных компаний. Многие компании заимствовали средства через выпуск биржевых облигаций, поэтому стали открытыми для инвесторов. Я решил задать вопрос руководителям различных компаний, которые выпускали облигации на Московской Бирже  и узнать об их ожиданиях на 2020 год. Начал с финансового сектора (лизинг).




Первое интервью у меня состоялось с  Виктором Бочковым, Генеральным директором ЛК «Директ Лизинг». 2019 год компания «Директ Лизинг»  закончила очень хорошо, рост нового бизнеса на 159%, рост лизингового портфеля на 185%, прибыль компании увеличилась в два раза. По всем показателям компания обновила свои максимумы в Рэнкинге Эксперт РА, но сейчас интересен не 2019 год, а нынешний год, который начался не просто.

 1.           Сколько времени продержится ситуация в норме в лиз компании, пока изоляция существует? Через сколько времени начнется кризис в платежах?

Без интерпретаций, только цифры. Данные приведены за 6 мес. 2019, чтобы была сопоставимость показателей между всеми компаниями и с Рэнкингом Эксперт РА (https://www.raexpert.ru/ratings/leasing/1h2019). Так как данные приведены за половину года, отношение выручки к портфелю само по себе ничего не говорит, задача — сравнить показатели в секторе, и с ней показатель вполне справляется. По «Лизинг-Трейду» приведена предполагаемая доходность к погашению при покупке бумаги на размещении.

В преддверии выхода на биржу второго выпуска облигаций ЗАО ЛК «Роделен» (300 млн.р., купон 12,0%, доходность к погашению 12,75%, 3 года с амортизацией) – небольшое сравнение лизингодателей, облигации которых представлены в сегменте ВДО.

• По размеру нового бизнеса Роделен занимает 2 место, уступая только ПР-Лизину, в рэнкинге Эксперт РА Роделен занимает по этому показателю 52 стручку.
• Отношение капитала к долгу – 16%. У остальных лизингодателей оно варьируется от 6% (ДиректЛизинг) до 70% (ТЕХНО Лизинг).
• По выручке Роделен в тройке лидеров. Опять же уступая ПР-Лизингу и примерно наравне с МСБ.
• По чистой прибыли – на втором.
• По объему обращающихся облигаций Роделен будет одним из последних: в обращении остается облигационный долг суммой в 154 млн.р. И по этому показателю компания может соперничать разве что с Роял Капиталом и Эконом-Лизингом, объективно, заметно опережая их по масштабу бизнеса.

На облигационном рынке (речь о сегменте ВДО) нынче много лизингодателей. Поневоле задумаешься, в чем между ними разница. Потом сопоставишь показатели эмиссий, а разницы, если речь об облигациях, особой и нет. Разве что занимать со временем стали больше, а сроки эмиссий чуть удлинились. Выбрать приходится сердцем.

Источник данных: Cbonds
Не отражены данные: дюрация для облигаций ПионЛизБП2, доходность к погашению/оферте для облигаций ПионЛизБП2, СолЛизБО02, из-за некорректности расчета.

Не так уж часто читателей нашего сайта балуют интересными публикациями наши «блогеры». Так что, возможно, некоторые даже успели забыть о существовании такого раздела как «Бизнес-мнения». И напрасно.

В новой публикации Артемий Березиков позволил себе (аргументированно, разумеется) вступить в заочную полемику с представителями другого активно пишущего проекта — PROBONDS.

Если кратко, то суть такая:

PROBONDS опубликовали в своем блоге статистику по дефолтам лизинговых компаний — автор пишет о том, что определенные финансовые показатели свидельствовали о возможном дефолте эмитента. А контроль финансового состояния эмитентов на уровне простого анализа даст инвестору определенную уверенность в бумагах.

Артемий Березиков объясняет, почему у исследователей возникли по, казалось бы, большим компаниям такие высокие коэффициенты (практика чистых SPV компания в то время была в самом разгаре), что в целом может дать изучение отчетности эмитента по РСБУ, что является «правилом хорошего тона» для эмитента и организатора.

На статистике Cbonds (https://t.me/cbonds), мы собрали 20 дефолтов 11-ти лизинговых компаний. Это все дефолтные выпуски, как минимум, за 11 лет.

Первое наблюдение: у 10 из 11 дефолтных в течение 3 лет, предшествовавших долговой проблеме, был зафиксирован либо убыток, либо – очень скромная прибыль (границу скромности мы определили как 5 млн.р. в год).

Мой коллега Илья Григорьев вчера подготовил справку (пока внутреннюю) об облигационных дефолтах лизингодателей. Подговтовим визуализацию, расшифровки и выоды для Вас, вопрос 2 дней. А пока небольшое превью.

В выборку попали все дефолты по облигациям лизингодателей с 2010 года.
Всего насчитали 20 дефолтов от 11 компаний на общую суму 22,3 млрд.р.

Причины дефолтов не оригинальны:
• 7 из 11 дефолтников были убыточны в год, предыдущий размещению,
• Долг остальных 4 компаний на момент выпуска облигационного займа, т.е. еще без его учета, превышал годовую выручку.

Иными словами: либо комании были слабы по бизнесу, либо задыхались от долгов, либо, простите, «схематозили».

Впереди размещения облигация ТЕХНО Лизинга (ориентир купона 13,25-13,5%, 200 млн.р., 3 года), ЛК Роделен (ориентир купона 12-12,5%, ориентир суммы 300 млн.р., срок обращения не определен). Доля лизингодателей в нашем портфеле, нравится нам это или нет, сохранится высокой, до 35%. Нужно понимать, не находимся ли мы при этом в зоне риска. Роделен, МСБ, ТЕХНО, БЭЛТИ, которые входят в портфели PRObonds – компании с непрерывным положительным финрезультатом хотя бы за 4 последних года, долг – в основном банковский и у всех не более 2/3 выручки, даже с учетом роста бизнеса. Основные любимчики – МСБ и ТЕХНО. МСБ в силу спокойного и очень последовательного роста, ТЕХНО – в силу своей доказанной живучести.

Мы серьезно уточнили методику и включили раздел «Прямая речь эмитента». Теперь у небольших компаний есть возможность напрямую обратиться к инвесторам. В первом пилотном исследовании представлены материалы компаний: «ПР-лизинг», «Роделен», «МСБ-Лизинг», «Роял Капитал» и «Лентранслизинг».
В дальнейшем мы планируем выпускать данное исследование ежеквартально.»

Приятного чтения!